美联储12月议息纪要点评：降息预期的修正，关注市场调整风险

期货研究报告|宏观点评2024-01-04 降息预期的修正，关注市场调整风险 ——美联储12月议息纪要点评 研究院 徐闻宇 xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 高聪 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 宏观事件 北京时间2024年1月4日凌晨3点，美联储公布12月会议纪要，相比较12月会后声明纪要降低了降息的含“鸽”量。纪要显示，（1）在压低通胀方面取得“清晰的进展”，但“重申在清晰迹象表明通胀可持续地回落之前，美联储保持利率政策的限制性立场将是适宜的”；（2）首次讨论了关于结束量化紧缩（QT），“数名参与者”认为，在决定放慢缩表进度之前，美联储都应当开始讨论会触发“调整缩表速度”行动的那些技术因素。 核心观点 ■货币政策调整方向不变，但去往降息路径存波动 现实：从实际政策而言，美联储12月FOMC宣布继续保持利率不变。从预期管理的角度而言，12月FOMC会议声明与11月相比，对货币政策收紧增加了“any”的表述，暗示本轮加息周期结束；今日公布的会议纪要增加了从“加息暂停”转向“开始降息”的路径不确定性，一定程度上对市场过度提前交易的“降息”交易进行降温。 预期：（1）12月FOMC：美联储在调降经济和通胀增速的情况下，同步调降了利率预期，释放了较为鸽派的政策预期，市场增加了美国经济“软着陆”的预期定价，2024年市场交易的政策利率有131BP的降息空间。（2）12月会议纪要：相比较12月FOMC，纪 要重申限制性利率解除需要“清晰迹象”的通胀回落前提，QT开始之前需要讨论技术因素，整体含“鸽”量降低，鹰派情绪从0.55小幅上升到4.54。 ■关注亚洲流动性风险 影响：当12月美联储将“加息”的选项拿掉之后，2024年开启的宏观交易将继续在“降息”和“不降”之间摇摆，通过市场的波动消化政策的压力，达到政策预期管理的目的。我们维持此前判断，认为随着美联储结束加息周期，市场的宏观交易逻辑将继续从“好的”经 济数据增加流动性压力转向“差的”经济数据增加“降息”的流动性改善中。短期关注周五的非农就业报告是否传递🎧“没那么差”来加强联储的预期修正空间。 关注：继续关注日本央行的货币政策预期。一方面，关注日本7.6级地震后续地壳活动，若加剧将提升财政扩张的可能（财政扩张，通胀预期回升，资金回流）；另一方面，日本2023年持续超过日本央行2%的通胀目标，随着薪资通胀的继续上升，日本央行转向 的压力也有进一步上升风险，短期内加速流动性收缩风险。 ■风险 经济数据短期波动风险，流动性快速收紧风险 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 相关图表 图1：2024年上半年降息概率丨单位：%图2：2024年上半年降息空间丨单位：% 2024年1月2024年3月2024年5月 50 FOMC 纪要 0 0.25 0.00 2024年1月2024年3月2024年5月 FOMC 纪要 -50-0.25 -100-0.50 -150-0.75 2023/102023/122024/022024/042024/062023/102023/122024/022024/042024/06 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图3：美联储会议纪要鹰鸽打分（12月小幅偏鹰）|单位：% 鹰派温和鹰派鸽派温和鸽派 70 美联储会议纪要鹰鸽情绪 35 0 -35 -70 2010201520202025 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图4：美联储12月SEP展望|单位：% 中值 集中趋势 范围 2023 2024 2025 2026 长期 2023 2024 2025 2026 长期 2023 2024 2025 2026 长期 实际GDP 2.6 1.4 1.8 1.9 1.8 2.5–2.7 1.2–1.7 1.5–2.0 1.8–2.0 1.7–2.0 2.5–2.7 0.8–2.5 1.4–2.5 1.6–2.5 1.6–2.5 9月预测 2.1 1.5 1.8 1.8 1.8 1.9–2.2 1.2–1.8 1.6–2.0 1.7–2.0 1.7–2.0 1.8–2.6 0.4–2.5 1.4–2.5 1.6–2.5 1.6–2.5 失业率 3.8 4.1 4.1 4.1 4.1 3.8 4.0–4.2 4.0–4.2 3.9–4.3 3.8–4.3 3.7–4.0 3.9–4.5 3.8–4.7 3.8–4.7 3.5–4.3 9月预测 3.8 4.1 4.1 4.0 4.0 3.7–3.9 3.9–4.4 3.9–4.3 3.8–4.3 3.8–4.3 3.7–4.0 3.7–4.5 3.7–4.7 3.7–4.5 3.5–4.3 PCE 2.8 2.4 2.1 2.0 2.0 2.7–2.9 2.2–2.5 2.0–2.2 2.0 2.0 2.7–3.2 2.1–2.7 2.0–2.5 2.0–2.3 2.0 9月预测 3.3 2.5 2.2 2.0 2.0 3.2–3.4 2.3–2.7 2.0–2.3 2.0–2.2 2.0 3.1–3.8 2.1–3.5 2.0–2.9 2.0–2.7 2.0 核心PCE 3.2 2.4 2.2 2.0 3.2–3.3 2.4–2.7 2.0–2.2 2.0–2.1 3.2–3.7 2.3–3.0 2.0–2.6 2.0–2.3 9月预测 加息路径 3.7 2.6 2.3 2.0 3.6–3.9 2.5–2.8 2.0–2.4 2.0–2.3 3.5–4.2 2.3–3.6 2.0–3.0 2.0–2.9 利率 5.4 4.6 3.6 2.9 2.5 5.4 4.4–4.9 3.1–3.9 2.5–3.1 2.5–3.0 5.4 3.9–5.4 2.4–5.4 2.4–4.9 2.4–3.8 9月预测 5.6 5.1 3.9 2.9 2.5 5.4–5.6 4.6–5.4 3.4–4.9 2.5–4.1 2.5–3.3 5.4–5.6 4.4–6.1 2.6–5.6 2.4–4.9 2.4–3.8 数据来源：FED华泰期货研究院 图5：美元货币流动性宽松继续回落丨单位：千亿美元图6：2024年上半年降息空间丨单位：万手，% 美国银行储蓄(左)美联储逆回购工具TGA 投机者杠杆基金资产管理公司券商其他应申报 190 180 170 160 150 140 130 25400 200 200 15-200 -400 10-600 5-800 -1000 0-1200 1.5 10年美债利率 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 4.5 5.0 202020212022202320242022/012022/062022/112023/042023/09 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图7：美国2020-2023经济季节性丨单位：STD图8：美国经济季节性年度对比丨单位：STD 20-23202420-2303-1011-192024 250 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 100 50 0 -50 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发�与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发�通知的情形下做�修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明�处为 “华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。 公司总部 广州市天河区临江大道1号之一2101-2106单元丨邮编：510000电话：400-6280-888 网址：www.htfc.com