美联储12月议息会议：点阵图50BP降息指引低于市场预期

2024年12月19日 证券研究报告 『平安固收美联储那些事儿』 美联储12月议息会议：点阵图50BP降息指引低 于市场预期 图表1美联储点阵图指引明年降息50BP（%） 来源：Bloomberg，平安证券研究所 图表2美联储上调通胀预测（%） 变量 2024 2025 预测中值 2026 2027 长期 实际GDP增速（12月预测） 2.5 2.1 2.0 1.9 1.8 24年9月预测 2.0 2.0 2.0 2.0 1.8 24年6月预测 2.1 2.0 2.0 1.8 24年3月预测 2.1 2.0 2.0 1.8 失业率（12月预测） 4.2 4.3 4.3 4.3 4.2 24年9月预测 4.4 4.4 4.3 4.2 4.2 24年6月预测 4.0 4.2 4.1 4.2 24年3月预测 4.0 4.1 4.0 4.1 PCE增速（12月预测） 2.4 2.5 2.1 2.0 2.0 24年9月预测 2.3 2.1 2.0 2.0 2.0 24年6月预测 2.4 2.2 2.0 2.0 24年3月预测 2.4 2.2 2.0 2.0 核心PCE增速（12月预测） 2.8 2.5 2.2 2.0 24年9月预测 2.6 2.2 2.0 2.0 24年6月预测 2.8 2.3 2.0 24年3月预测 2.6 2.2 2.0 联邦基金利率（12月预测） 4.4 3.9 3.4 3.1 3.0 24年9月预测 4.4 3.4 2.9 2.9 2.9 24年6月预测 5.1 4.1 3.1 2.8 24年3月预测 4.6 3.9 3.1 2.6 来源：FED，平安证券研究所 图表3政策决议公布后，美债利率上行（%） 4.55 10年美债收益率2年美债收益率，右轴 4.4 4.454.32 4.354.24 4.254.16 12/167:30 12/1610:00 12/1612:30 12/1615:00 12/1617:30 12/1620:00 12/1622:30 12/171:00 12/173:30 12/178:00 12/1710:30 12/1713:00 12/1715:30 12/1718:00 12/1720:30 12/1723:00 12/181:30 12/184:00 12/188:30 12/1811:00 12/1813:30 12/1816:00 12/1818:30 12/1821:00 12/1823:30 12/192:00 12/194:30 4.154.08 来源：Bloomberg，平安证券研究所 图表4鲍威尔对就业市场较为乐观 鲍威尔答记者问要点 货币政策 25年降息放缓，主要由于今年通胀高于预期以及通胀预期保持高位，通胀同比呈现横盘走势。今天的政策决定比较艰难（closecall）但是正确的。明年加息不太可能，因为当前的利率水平处于限制性区间，美联储希望保持稳健的劳动力市场。在经济预测中，有一些官员初步将未来的政策预期纳入了预测，另一部分人没有。经济处于很好的状态，美联储需要保持限制性的政策，来让通胀回落，并持续关注劳动力市场。 劳动力市场 劳动力市场的下行压力已经明显减弱。（downsidestothelabormarketclearlyappeartohavediminished）劳动力市场仍然正在降温，但是渐进的，速度不是很快，不会产生过多担心，当前新增就业仍保持正值。很明显，我们已经避免了衰退。 通胀情况 非市场化（non-market-based）、非住房服务类通胀不会是持续的通胀压力来源。许多因素会决定关税如何影响通胀以及影响的持续时间。美联储不清楚被加征关税的国家、商品和幅度，需要谨慎评估。 来源：FED，平安证券研究所 图表5美联储近几次技术性调整（%） 来源：Fred，平安证券研究所 24年12月会议上，美联储降息25BP，将政策利率区间下 调至4.25-4.5%。克利夫兰联储主席Hammack投出反对 票，认为本次应暂停降息。 点阵图显示明年降息节奏开始放缓，美联储认为就业市场走弱风险已经减弱而通胀回落则不及预期，认为通胀需要等到2027年才会回到2%。美联储官员对明年底政策利率的预期中 值为3.9%，隐含着明年降息50BP，较9月预测提高50BP；同 时预测26和27年分别继续降息50BP和30BP。名义中性利率预测为3%，较9月预测提高0.1个百分点。12月经济预测整体符合近几个月劳动力市场企稳而核心CPI环比持续在0.3%的偏高 位置的情况。失业率方面，美联储下调了今年失业率预测，并 预测未来几年失业率总体保持低位稳定。通胀方面，美联储上 调明年核心PCE增速预测0.3个百分点至2.5%。 会议声明的变化主要有一处，美联储将“在考虑额外的政策行 动时”表述调整为“在考虑额外政策行动的幅度和时点时” （“Inconsideringtheextentandtimingofadditionaladjustments”），传达了放缓降息节奏的信号。鲍威尔称25年降息节奏放缓，主要由于今年通胀读数高于预期以及通胀预 期保持高位，今年通胀同比呈现横盘走势。 此外，本次会议美联储做出“技术性调整”，额外下调隔夜逆 回购利率（ONRRP）利率5BP，这是货基将资金存放在美联储的利率。逆回购利率调整后，其与美联储政策利率目标区间下限将保持一致。此举目的或在于引导资金继续流出隔夜逆回购，避免过多冗余资金存放在其中。 资产表现方面，市场对本次会议开始放缓降息节奏已有预期，但美联储明年50BP降息指引仍处于市场预期下沿，鹰派指引下资产价格回调明显。2Y和10Y美债收益率分别上行13BP和 11BP至4.3%和4.5%，标普500跌幅超3%，美元指数上涨近 1%至108点以上。 策略方面，降息放缓下预计曲线阶段性走平，通胀粘性短期可能继续存在，关注就业数据能否带来美债利率下行动力。明年 一季度降息放缓的背景下，预计曲线总体走平；同时建议关注最近的初请失业金人数上行趋势是否会延续，若就业数据走弱，可能给美债利率带来下行空间。美元指数方面，美联储降息放缓支撑美元保持强势，短期关注12月20日前新的“持续决议”CR是否通过以避免美国政府停摆以及特朗普关税言论等。 刘璐S1060519060001分析师liulu979@pingan.com.cn 王佳萌S1060123070024研究助理wangjiameng709@pingan.com.cn 风险提示：1）地缘政治冲突升级；2）美国经济出现非线性变化；3）通胀回落速度不及预期。 免责条款： 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券的立场。 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。 平安证券股份有限公司2024版权所有。保留一切权利。