国防军工行业专题报告：复盘国防军工合同公告，行业或已开始困境反转

复盘国防军工合同公告，2023年为2016年以来合同公告最少年份，行业困境凸显。2023年国防军工行业所有合同公告仅有33份，远低于2019-2022年，仅高于2016年。极低的合同公告数量也反映了行业过去一年困境：下游去库存周期持续，人事未定造成新合同难以签署。 历史国防军工合同公告集中于年底发布，2023年底至今公告或已预示困境反转。国防军工行业合同多数在11月和12月签署，这与行业年底签署次年合同的惯例高度相关。2023年全年国防军工行业合同数量虽然是2016年以来最少，但2023年11月加12月合同公告数量已经超过2021年和2022年同期，此外，更需要注意的是，2024年1月只过去2天，国防军工合同公告已经发布两份，展望2024年1月整月，国防军工合同公告数量或将远超2016-2019年的同期数量。因此我们认为，当前或已来到国防军工困境反转的拐点。 审视近期订单情况，军工合同已稳步开始签署，迟缓签订订单或将稳步开始签署。2023年12月至今，国防军工行业合同及客户需求订单公告合计7份，其中除中国船舶及江龙船艇2份合同明确为民用订单外，其余订单均为军用或特殊机构订单，这预示着国防军工合同已经稳步恢复签署，受人事影响未签署订单或将稳步开始签署。 军工相关人事稳步落地，行业发展障碍已稳步破除。12月29日，十四届全国人大常委会第七次会议在京闭幕，会议经表决，决定任命董军为国防部部长，至此，空缺两个月的国防部长人事落定。军工体系相关人事逐渐落定，行业发展或将稳步走出泥泞区。 投资建议：建议关注此前受人事及去库存影响较大的智能弹相关产业链、军用飞机产业链，以及未来拥有更高成长性的大飞机产业链和卫星互联网产业链：1）智能弹产业链：北方导航、航天电器、菲利华、晶品特装；2）军用飞机产业链：中航沈飞、中航西飞、航发动力、中航机载、中航光电； 3）大飞机产业链：抚顺特钢、钢研高纳、西部超导、光威复材、中航高科；4）卫星互联网：国博电子、上海瀚讯、中国卫通。 风险提示：1）装备订单恢复不及预期风险；2）行业竞争格局恶化风险； 3）技术发展不及预期风险。 表1：重点公司投资评级: 1复盘国防军工合同公告，行业困境反转或已开启 1.12023年为2016年以来合同公告最少年份，行业困境凸显 复盘2016年至今各月度军工合同公告情况，2023年为2016年以来合同公告数量最少年份。将2016年至今国防军工行业所有合同公告进行统计，可以发现，2023年国防军工行业所有合同公告仅有33份，远低于2019-2022年，仅高于2016年。极低的合同公告数量也反映了行业过去一年困境：下游去库存周期持续，人事未定造成新合同难以签署。 表1.2016年至今各月度国防军工行业经营合同公告数量统计 1.2合同公告集中于年底发布，2023年底至今公告或已预示困境反转 合同签署时间主要集中于11月和12月，景气年份的1月份也会有较多新合同公告。国防军工行业合同多数在11月和12月签署，这与行业习惯于年底签署次年合同的惯例高度相关。除此之外，2020-2022年国防军工高度景气年份的1月，国防军工合同公告数量也远超普通年份。审视2023年11月至今国防军工行业合同签署情况可以发现，2023年全年国防军工行业合同数量虽然是2016年以来最少，但2023年11月加12月合同公告数量已经超过2021年和2022年同期，此外，更需要注意的是，2024年1月只过去2天，国防军工合同公告已经发布两份，展望2024年1月整月，国防军工合同公告数量或将远超2016-2019年的同期数量。因此我们认为，当前或已来到国防军工困境反转的拐点。 图1.2016年至今合同公告数量对比 图2.2016年至2023年各月度合同公告数量统计 1.3行业指数走势与合同公告高度相关，2023年走势已充分消化预期 复盘国防军工指数走势，国防军工合同公告数量与指数走势高度相关。2019年及2020年，国防军工行业合同公告数量恢复增长，其中2020年合同公告数量同比增长50%，由这些合同带来的基本面变化预期催生了国防军工行业在2020年的出色表现（年度涨幅+58.29%）。2021-2022年，国防军工行业虽然仍有较多合同，但在高基数和高预期的背景下，行业基本面和股价难以持续走高（2021年和2022年年度涨跌幅分别为16.30%和-25.11%）。2023年，在更低的合同签署数量背景下，行业景气度及预期持续下行，国防军工指数走出了震荡下跌行情（年度涨幅-6.79%）。 图3.申万国防军工指数2016年至今走势 2军用合同落地，人事逐渐落定，积极因素增多 2.1近期订单中军工订单占多数，迟到订单或将稳步落地 审视近期订单情况，军工合同已稳步开始签署，迟缓签订订单或将稳步开始签署。2023年12月至今，国防军工行业合同及客户需求订单公告合计7份，其中除中国船舶及江龙船艇2份合同明确为民用订单外，其余均为军工订单或特殊机构订单，这预示着国防军工合同已经稳步恢复签署，受人事影响未签署订单或将稳步开始签署。 表2.12月以来的国防军工行业签订合同一览公告日期公司公告名称 2.2人事逐渐落定，行业发展阻碍稳步破除 军工相关人事稳步落地，行业发展障碍已稳步破除。12月29日，十四届全国人 大常委会第七次会议在京闭幕，会议经表决，决定任命董军为国防部部长，至此，空缺两个月的国防部长人事落定。军工体系相关人事逐渐落定，行业发展或将走出泥泞区。 图4.中华人民共和国主席令任命董军为国防部长 3投资建议 建议关注此前受人事及去库存影响较大的智能弹相关产业链、军用飞机产业链，以及未来拥有更高成长性的大飞机产业链和卫星互联网产业链： 1）智能弹产业链：北方导航、航天电器、菲利华、晶品特装； 2）军用飞机产业链：中航沈飞、中航西飞、航发动力、中航机载、中航光电； 3）大飞机产业链：抚顺特钢、钢研高纳、西部超导、光威复材、中航高科； 4）卫星互联网：国博电子、上海瀚讯、中国卫通。 4风险提示 1）装备订单恢复不及预期风险； 2）行业竞争格局恶化风险； 3）技术发展不及预期风险。