信用利差周报2024年第1期：货币政策例会强调稳中求进，收益率延续下行趋势

方政府债与城投行业监022年第9期 测周报2 性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” 地 隐 信用利差周报 2023年12月25日—12月29日 总第500期 2024年第1期 债券市场研究 作者： 中诚信国际研究院 货币政策例会强调稳中求进，收益率延续下行趋势 ——信用利差周报2024年第1期 本期要点 侯天成tchhou@ccxi.com.cn 翟帅shzhai@ccxi.com.cn卢菱歌lglu@ccxi.com.cn谭畅chtan@ccxi.com.cn 中诚信国际研究院执行院长 袁海霞hxyuan@ccxi.com.cn 【信用利差周报2023年第47期】国有大行下调存款利率，信用债一二级市场量价齐升2023-12-25 【信用利差周报2023年第46期】北京、上海优化房地产政策，债券收益率全面下行2023-12-18 【信用利差周报2023年第45期】央行规范银行间债券估值业务，发行降温债券二级市场量价齐跌2023-12-11 【信用利差周报2023年第44期】多家银行召开房企座谈会，利率债、信用债收益率走势分化2023-12-4 【信用利差周报2023年第43期】八部门强化金融支持民营经济发展措施，债券收益率普遍上行2023-11-27 【信用利差周报2023年第42期】央行大幅超额续作MLF，债券收益率普遍下行2023-11-20 如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵耿010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn 市场动态 2023年12月30日，四季度货币政策例会召开，会议分析了国内外经济金融形势，并对后续货币政策做出部署。四季度例会相比三季度例会增量信息较少，对货币政策表述更强调稳健，同时重申了对房地产企业一视同仁的融资支持。对债券市场而言，虽然目前10年期国债收益率已下行至2.56%左右的较低水平，信用利差也进一步收窄，但结合本次货币政策例会关于降低融资成本和强调加大调节力度表述，后续降息操作依然可期，后续降息操作依然可期，收益率或在降息时点有进一步下行，货币政策保持稳健、央行强调对房地产企业支持的背景下，信用利差短期内预计也将保持低位运行。 2023年12月22日，中国人民银行发布《中国金融稳定报告（2023）》。对 2022年金融稳定工作成果进行了总结，并对2023年情况进行了展望。在货币政策方面，报告关于货币政策的描述与目前监管提出的稳定为先的政策导向相一致，预计未来央行货币政策将更加精准。金融风险防控方面，报告表示要全面加强金融监管，并提出及时处置中小金融机构风险房地产政策方面，报告提出完善房地产金融宏观审慎管理，并再次强调“一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求”，体现出监管支持刚性和改善性住房需求、确保房地产市场平稳发展的政策取向。 宏观数据 2023年12月，官方制造业PMI为49.0%，已连续4个月低于荣枯线，较11 月下降0.4个百分点，连续3个月呈下降态势。 货币市场 上周，央行在公开市场开展17540亿元7天期逆回购、1750亿元14天期逆 回购和1800亿元国库现金定存，同期有6720亿元7天逆回购到期，最终央行净 投放资金14370亿元。跨年时点央行加大呵护资金面力度，但临近年末市场跨年资金需求增加，资金价格普遍上行。 一级市场 上周，信用债发行规模为2000.68亿元，较上一期降低953.08亿元，日均发 行规模为400.14亿元，较前一期日均发行规模降低190.62亿元。分券种来看，各券种发行规模多数减少，除短期融资券、企业债和资产支持证券发行规模有所增加，其他各券种债券发行规模均有所减少。分行业来看，基础设施投融资行业发行规模合计597.88亿元，较前一周降低321.37亿元；产业债中电力生产与供 应、建筑、综合等行业发行规模处于靠前水平，在69-164亿元之间，其他行业发 行规模均低于50亿元。 二级市场 上周，节前交易情绪平淡，债券二级市场现券交易额较上一期降低16426.58 www.ccxi.com.cn 亿元至71,663.04亿元，日均现券交易额较前一期降低3285.32亿元至14332.61亿元。债券收益率全面下行，截至上周五，利率债、信用债收益率全面下行，幅度在1-23bp之间。信用利差多数收窄，收窄幅度从1bp到3bp不等。AAA与AA+级之间利差、AA+与AA级利差之间普遍扩张，而AA与AA-评级利差则普遍收窄。 一、市场热点： 1.四季度货币政策例会召开 2023年12月30日，中国人民银行货币政策委员会2023年第四季度（总第103次）例会召开，会议分析了国内外经济金融形势，并对后续货币政策进行定调和做出具体工作部署。具体来看，宏观经济方面，本次例会表述我国经济回升向好、动力增强，延续了三季度货币政策例会的积极表述，但仍指出我国经济面临“有效需求不足、社会预期偏弱”等挑战。在这样的宏观经济背景下，会议指出要加大宏观政策调控力度，在下一阶段宏观操作方面要“稳中求进，以进促稳”，较三季度“持续用力、乘势而上”的表述更偏稳健。具体地，信贷投放方面，例会提到“引导信贷合理增长、均衡投放”，结合12月中央经济会议“稳”字当头的相关表述，预计2024年一季度信贷“开门红”力度或将弱化；利率政策方面，会议延续了三季度推动企业融资和居民信贷成本稳中有降的相关表述，后续或有进一步通过降低政策利率引导融资成本下行的举措落地；房地产行业融资支持方面，由于目前大多数城市已出台包括利率下调、首套二套认定条件放宽等房地产优化政策，且此前央行表示存量房贷调整工作已经基本完成，本次会议删去了相关内容，并新增了近期文件或会议多次强调的“一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求，促进房地产市场平稳健康发展”，体现了目前房地产支持政策对供给侧的支持力度，“第二支箭”或将继续发力。总体来看，四季度例会相比三季度例会增量信息较少，对货币政策表述更强调稳健，同时重申了近期监管强调的对房地产企业一视同仁的融资支持。对债券市场而言，虽然目前10年 期国债收益率已下行至2.56%左右的低位水平，信用利差较上一周也进一步收窄，但结合本次货币政策例会关于降低融资成本和强调加大宏观政策调节力度表述，后续降息操作依然可期，收益率或在降息时点进一步下行，信用利差短期内预计也将维持低位。 2．2023年金融稳定报告发布 2023年12月22日，中国人民银行发布《中国金融稳定报告（2023）》（后文简 称《稳定报告》）。2023年的《稳定报告》较2022年报告分宏观经济情况、金融业务稳健评估和构建系统性金融风险防控体系三个部分介绍的框架变化较大，2023年报告分为五个章节，并附有十二个专栏以及四个专题，从宏观经济运行情况、银行业和非银机构运行情况及压力测试、金融市场运行情况与展望、宏观审慎管理情况等方面，对2022年我国金融体系的稳健性状况进行了全面评估。 《稳定报告》介绍了2022年金融稳定工作的多项成果：一是货币政策方面，通 过货币政策保持流动性合理充裕、发挥结构性货币政策工具导向作用支持重点领域，全力支持稳住宏观经济大盘；二是持续推进风险处置，包括高风险中小金融机构处置、不良资产处置、高风险企业集团处置等工作稳步推进，全年银行业金融机构处置不良资产3.1万亿元；三是持续清理整顿整顿金融秩序，包括巩固影子银行清理成果，整顿第三方财富管理、跨境互联网券商、虚拟货币交易炒作等非法金融活动，推进存量P2P网贷风险处置工作；四是全力维护房地产市场稳健运行，做好金融支持保交楼工作，出台了包括金融16条、引导合理满足房企融资需求、首套房贷利率政策动态调整机制、推动个人住房贷款利率下行等房地产行业支持政策；五是有效应对外部冲击风 险，保持人民币汇率在合理均衡水平上保持基本稳定；六是积极推进金融稳定保障体 系建设，《中华人民共和国金融稳定法（草案）》已经人大审议并公开征求意见，同时人民银行会同相关部门设立了金融稳定保障基金，目前保障基金基础框架已经初步 建立，已有一定资金积累；此外，报告还公布了2023年二季度人民银行对银行业金融机构的评级结果，指出我国银行业金融机构整体经营稳健，风险总体可控。 报告对2022年金融稳定相关工作进行了总结，认为面对复杂多变内外部环境和超 预期因素冲击下，中国经济运行平稳，金融体系总体也实现了稳健运行，并对下一阶段工作做出了相应展望和部署。具体来看，宏观经济形势方面，报告认为中国经济长期向好的基本面没有改变，未来仍要加大宏观政策调控力度，支持推动经济实现合理增长。在货币政策方面，报告强调保持货币政策的稳健性，做好跨周期和逆周期调节，优化金融支持实体经济的体制机制，并提到保持人民币的汇率稳定。报告关于货币政 策的描述与目前监管多次强调的稳定为先的政策导向相一致，预计未来央行货币政策将更注重精准调节，维护资金面稳定。金融风险防控方面，报告表示要全面加强金融监管，并提出及时处置中小金融机构风险。本次《稳定报告》的银行业评级中，不同 银行表现存在分化，大型银行整体评级结果较好，但仍有337家“红区”银行，主要为城商行、农合银行、村镇银行，同时村镇银行、农商行在风险预警机构中的占比超 7成，后续相关金融机构的风险处置仍将是监管机构的重点工作。房地产政策方面， 报告提出完善房地产金融宏观审慎管理，并再次强调“一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求”，体现出监管支持刚性和改善性住房需求、力图促进房地产市 场平稳发展的政策取向。债券市场方面，报告提出要继续坚持金融服务实体经济宗旨， 推动债券市场高质量发展，提高债券市场的覆盖面和包容性，并加强监管协同，强化风险防控。近年来监管部门对金融领域风险和化解力度不断增强，我国债券市场违约风险释放也趋缓，但现阶段仍面临国际形势复杂严峻、经济复苏内生动力不足、重点领域存在较多风险隐患等挑战，防范化解风险仍是债券市场的重要任务。本次报告奠定金融风险防控稳中求进的总基调，未来防范化解债务风险工作或进一步发力。目前债券市场信用风险整体可控，但结构性风险尚存，仍需对房企违约风险释放、展期债券兑付情况、弱区域弱资质主体再融资压力等保持关注。 二、宏观数据：官方制造业PMI环比走弱，连续4个月低于荣枯线 2023年12月，官方制造业PMI为49.0%，已连续4个月低于荣枯线，较11月下 降0.4个百分点，连续3个月呈下降态势。其中生产指数录得50.2%，较11月回落约 0.5个百分点，不过仍连续7个月运行在扩张区间；新订单指数录得48.7%，较11月下降0.7个百分点，回落幅度较生产指数高0.2个百分点，需求延续降温态势；主要 原材料购进价格指数录得51.5%，较11月上升0.8个百分点，成本压力环比有所上行。 表1：最新宏观经济数据一览 指标名称 时间区间 数据值 GDP_季度同比增速 2023年3季度2022年2季度 4.90%6.30% 官方制造业PMI 2023年12月2023年11月 49.00%49.40% 社会消费品零售同比增速 2023年11月2023年10月 10.10%7.60% 固定资产投资同比增速 2022年1-11月2022年1-10月 2.90%2.90% 工业增加值同比增速 2023年11月2023年10月 6.60%4.60% CPI同比增速 2023年11月2023年10月 -0.50%-0.20% PPI同比增速 2023年11月2023年10月 -3.00%-2.60% 出口同比增速（以美元计） 2023年11月2023年10月 0.50%-6.40% 进口同比增速（以美元计） 2023年11月2023年10月 -0.60%3.00% 贸易顺差（以美元计） 2023年11月2023年10月 684亿美元565亿美元 工业企业利润同比增长 2022年1-11月2022年1-10月 -4.40%-7.80% 社会融资规模存量同比增速 2023年11月2023年10月 9.40%9.30% M2同比增速 2