信用利差周报2022年第36期：三季度货币政策例会召开延续稳健基调 债券收益率普遍上行

政府债与城投行业022年第9期 监测周报2 性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” 地方 隐 信用利差周报 2022年9月26日—9月30日 总第444期 2022年第36期 债券市场研究 作者： 中诚信国际研究院 梁蕴兮010-6642-8877-692 yxliang@ccxi.com.cn翟帅010-6642-8877-262 三季度货币政策例会召开延续稳健基调 债券收益率普遍上行 ——信用利差周报2022年第36期 本期要点 shzhai@ccxi.com.cn卢菱歌010-6642-8877-385 lglu@ccxi.com.cn谭畅010-6642-8877-264 chtan@ccxi.com.cn 中诚信国际研究院副院长袁海霞010-66428877-261 hxyuan@ccxi.com.cn 【信用利差周报2022年第34期】信用债发行短期升温，评级利差多数收窄，2022-09-27 【信用利差周报2022年第34期】多重利空推动债券收益率普遍上行，交投活跃度明显降温，2022-09-21 【信用利差周报2022年第33期】债券收益率走势分化，发行规模有所减少，2022-09-14 【信用利差周报2022年第32期】局部疫情反复，短期内收益率或延续低位波动，2022-09-06 【信用利差周报2022年第31期】企业中长期外债管理进一步完善，债券收益率全面上行，2022-08-30 【信用利差周报2022年第30期】国常会强调加大金融支持实体经济力度，债券收益率全面下行，2022-08-24 www.ccxi.com.cn 如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵耿010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn 市场动态 近期，中国人民银行货币政策委员会召开三季度例会，分析了国内外经济金融形式，并对后续货币政策进行部署。在对经济形势的判断上，会议指出，当前全球经济增长放缓、通胀高位运行，地缘政治冲突持续，外部环境更趋复杂严峻，国内经济总体延续恢复发展态势，但仍面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力。在货币政策方向上，货币政策仍将延续坚持稳健基调，注重内外协调。后续政策操作上，稳信贷和降成本将是下阶段央行工作重点。支持方向上，基建、制造业、消费等重点领域金融支持力度或进一步加大。展望后市，短期内债券收益率或仍呈低位波动走势。九月末以来，各项经济指表明经济边际改善，叠加稳增长政策频出提振市场信心，债券收益率有所上行，短期内若无超预期宽松货币政策落地，收益率或较难回落至八月末的较低水平。但考虑到政策向经济基本面传导仍需时日、冬季开工率较低以及国庆期间多地疫情反弹扰动等因素，短期内经济修复或仍然偏弱，收益率大幅上行动力不足。在经济修复基础不稳、货币政策仍将维持流动性充裕合理背景下，短期内收益率或以区间波动为主。 宏观数据 9月制造业PMI为50.1%，较前值回升0.7个百分点，重回荣枯线之上。产需两端均边际改善，其中生产指数为51.5%，较上月回升1.7个百分点，升至临界点之上；新订单指数较前值回升0.6个百分点至49.8%，但仍位于临界点之下，显示需求整体仍偏弱。综合PMI产出指数为51.7%，较上月回落0.8百分点。大型、中型、小型企业景气均有所回升，分别为51.1%、49.7%、48.3%。 货币市场 上周央行公开市场合计开展5210亿元7天逆回购操作和3570亿元14天逆回 购操作，当周共有100亿元逆回购到期，央行合计净投放8780亿元。节前一周，国庆节临近，叠加跨季扰动，市场资金需求增多，资金利率全面上行44-76bp。Shibor方面，3月期Shibor上行6.1bp，1年期Shibor上行2.1bp,二者之间利差显著收窄。 一级市场 节前一周，信用债发行规模3511.60亿元，较前一周增加393.05亿元。分行业来看，基础设施投融资、综合、电力生产与供应行业发行规模位居前位。净融资方面，轻工制造、电子及交通运输行业均有较大规模净流出。发行成本涨跌互现，变化幅度均不超160bp。 二级市场 节前一周，债券二级市场交投活跃度有所降温。债券收益率普遍上行，利率债收益率全面上行2-11bp,信用债收益率多数上行1-11bp。信用利差走势分化，1年期、3年期信用利差普遍走阔1-6bp，5年期及以上信用利差则收窄4-8bp。评级利差方面，各相邻等级间信用债利差有涨有跌，变化幅度均不超3bp。 一、市场动态：三季度货币政策例会召开，仍将坚持稳健基调，为实体经济提供有力支持 近期，中国人民银行货币政策委员会召开三季度例会，分析了国内外经济金融形式，并对后续货币政策进行部署。在对经济形势的判断上，会议指出，当前全球经济增长放缓、通胀高位运行，地缘政治冲突持续，外部环境更趋复杂严峻，国内经济总体延续恢复发展态势，但仍面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力。在货币政策方向上，货币政策仍将坚持稳健基调，以稳为主的同时注重内外协调。从经济基本面看，会议表明要“发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能，主动应对，攻坚克难，为实体经济提供更有力支持”。在三重压力仍存、经济修复基础不牢背景下，预计货币政策仍将坚持稳健基调，为实体经济修复提供适宜的金融环境。从海外环境看，在欧美主要经济体政策持续偏紧、全球经济衰退预期下，人民币仍有一定贬值压力。在“保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定”目标下，后续货币政策也将更加注重国内外协调，总量工具尤其是价格型货币政策工具的使用或受到一定程度的限制。后续政策操作上，稳信贷和降成本将是下阶段央行工作重点。从稳信贷看，保持信贷总量增长的稳定性以及优化信贷结构仍是后续重点工作方向。会议继续强化结构性货币工具的使用，同时强调用好用足政策性开发性金融工具，加强对重点领域、薄弱环节和受疫情影响行业的支持。支持方向上，从会议表述来看，基建、制造业、消费等重点领域金融支持力度或进一步加大。从降成本看，三季度货币政策委员会例会强调“发挥存款利率市场化调整机制重要作用”，后续或将继续通过推进存款利率市场化改革、加强存款监督等方式降低实体融资成本。当前存贷款利率挂钩LPR，在降成本的诉求下，不排除单独调降LPR的可能性。此外信贷政策还加大对房地产行业支持力度，在供给端，推动“保交楼”专项借款加快落地使用并视需要适当加大力度，同时引导商业银行提供配套融资支持；在需求端，会议表示要“因城施策用足用好政策工具箱，支持刚性和改善性住房需求”。结合央行与银保监会近期发布的关于阶段性调整差别化住房信贷政策的通知来看，通知表示“允许符合条件的城市政府自主决定在2022年底前阶段性维持、下调或取消当地新发放首套住房贷款利率下限”，需求端将通过放宽首套房房贷利率下限支持楼市回暖。 展望后市，从短期来看，债券收益率或仍呈低位波动走势。从海外环境看，近期 中美利差倒挂处于较高水平，人民币汇率承压，但考虑到我国债市走势对美债收益率反应有所弱化，以及央行及时通过多种工具维持汇率稳定，预计海外环境对我国债市影响相对有限，我国债券收益率或更多聚焦国内因素。从国内情况看，九月末以来，各项经济指表明经济边际改善，叠加稳增长政策频出提振市场信心，债券收益率有所上行，短期内若无超预期宽松货币政策落地，收益率或较难回落至八月末的较低水平。但考虑到政策向经济基本面传导仍需时日、冬季开工率较低以及国庆期间多地疫情反弹扰动等因素，短期内经济修复或仍然偏弱，收益率大幅上行动力不足。在经济修复基础不稳、货币政策仍将维持流动性充裕合理背景下，短期内收益率或以区间波动为主。 二、宏观数据：产需改善PMI重回景气线之上 9月制造业PMI为50.1%，较前值回升0.7个百分点，重回荣枯线之上。产需两端均边际改善，其中高温天气影响消退叠加稳增长政策加码发力，生产有所修复，制造业生产指数较上月大幅回升1.7个百分点至51.5%，升至临界点之上；随着前期一揽子稳经济政策及其接续政策落地生效，9月国内需求延续边际改善态势，本月新订单指数较前值回升0.6个百分点至49.8%，但总体依然偏弱。综合PMI产出指数为50.9%，较上月回落0.8百分点。从价格指数来看，在生产边际修复背景下，为满足生产 表1：最新宏观经济数据一览 需求，企业原材料采购力度加大，本月原材料购进价格指数较上月大幅回升7个百分点至51.3%。出厂价格方面，本月出厂价格指数延续回升走势，较前值回升2.6个百分点至47.1%，但仍处于收缩区间。出厂价格指数再次低于原材料购进价格指数，企业盈利承压。从不同企业规模看，产需边际改善下，本月大、中、小型企业景气度均有所回升，其中大型企业PMI较上月回升0.6个百分点至51.1%，继续位于扩张区间；中型企业PMI较上月回升0.8个百分点至49.7%；小型企业较上月回升0.7个百分点至48.3%，中小企业景气度依旧处于收缩区间。 指标名称 时间区间 数据值 GDP_季度同比增速 2022年第二季度2022年第一季度 0.40%4.80% 官方制造业PMI 2022年9月2022年8月 50.10%49.40% 社会消费品零售同比增速 2022年8月 5.40% 2022年7月 2.70% 固定资产投资同比增速 2022年1-8月2022年1-7月 5.80%5.70% 工业增加值同比增速 2022年8月2022年7月 4.20%3.80% CPI同比增速 2022年8月2022年7月 2.50%2.70% PPI同比增速 2022年8月2022年7月 2.30%4.20% 出口同比增速（以美元计） 2022年8月2022年7月 7.10%18.00% 进口同比增速（以美元计） 2022年8月2022年7月 0.30%2.30% 贸易顺差（以美元计） 2022年8月2022年7月 793.9亿美元 1012.7亿美元 规模以上工业企业利润同比增长 2022年1-8月2022年1-7月 -2.10%-1.10% 社会融资规模存量同比增速 2022年8月2022年7月 10.50%10.70% M2同比增速 2022年8月2022年7月 12.20%12.00% M1同比增速 2022年8月2022年7月 6.10%6.70% 资料来源：国家统计局，中国人民银行，中诚信国际整理 三、货币市场：资金价格全面上行 上周央行公开市场合计开展5210亿元7天逆回购操作和3570亿元14天逆回购 操作，当周共有100亿元逆回购到期，央行合计净投放8780亿元。节前一周，国庆节临近，叠加跨季扰动，市场资金需求增多，资金利率全面上行44-76bp。Shibor方面，3月期Shibor上行6.1bp，1年期Shibor上行2.1bp,二者之间利差显著收窄。 表2：在岸货币市场操作情况图1：SHIBOR：3M和1Y走势及利差 操作类型期限利率期数规模 7天2.00%55210亿元逆回购14天2.15%53570亿元 28天——0亿元 7天2.00%5100亿元逆回购到期14天——0亿元 28天——0亿元 MLF/TMLF———0亿元MLF/TMLF到期———0亿元国库现金定存———0亿元 国库现金定存到———0亿元期 %BP 2.1039382.0037361.9035341.803332311.7030291.6028271.502625241.4023 利差SHIBOR:3个月SHIBOR:1年 投放总量———8780亿元回笼总量———100亿元 净投放———8680亿元 数据来源：中国人民银行，Wind，中诚信国际整理 数据来源：中国人民银行，Wind，中诚信国际整理 图2：存款类机构质押式回购利率走势图3：回购利率变动情况 2.70%2.50%2.30%2.10%1.90%1.70%1.50%1.30%1.10%0.90%0.70% DR001DR007DR014DR021DR1m 90BP8070605040302010 0 DR001DR007DR014DR021