北交所新股申购报告：专精智慧交通系统集成，2023Q1-3归母净利润+28%

智慧交通系统集成老将，2023Q1-3归母净利润+28% 云星宇主营业务包括智慧交通系统集成业务、智慧交通技术服务业务和商品销售及其他业务，是国内最早从事高速公路智慧交通系统集成业务的企业之一。拥有住建部颁发的“公路交通工程（公路机电工程）专业承包一级资质”等多项资质，国家级优秀“科改示范企业”等奖项，拥有专利121项，软件著作权317项。2020至2023Q1-3，云星宇分别实现营收24.72/27.55/23.97/16.07亿元，2022年的营收下降主要来自于受宏观经济波动影响以及2022年4月剥离子公司速通科技退出高速公路通行费清分结算业务导致收入下降。2020至2023Q1-3归母净利润则分别为10,709.09/11,003.78/9,858.90/8,524.20万元，2023Q1-3同比增长28.12%。 智慧交通系统贡献近70%营收及毛利，在手订单26亿立足华北拓展全国市场智慧交通系统的营收贡献最高，2020至2023Q1-3贡献率分别为69.87%、68.55%、76.72%、69.14%，毛利贡献率方面同样为贡献率最高的产品项，且2021至2023Q1-3处于上升状态，分别为48.63%、61.14%、69.22%。毛利率方面智慧交通系统整体保持稳定且有所上涨，2020至2023Q1-3分别为16.97%、12.40%、12.91%、14.67%。云星宇在北京市公路智慧交通领域市场占有率为58.70%，同时已实现全国除港澳台地区外其余全部省级行政区域业务的覆盖，2023H1在华东地区收入占比达到16.31%，西南地区占比达到33.43%。2023年9月末云星宇在手订单25.61亿元，智慧交通系统集成业务仍为业绩支撑主力项目，截至2023年9月30日在手项目为21.42亿元。 预计2023国内智能交通市场规模2,432亿，政策、预算稳定支持数字化升级根据中国智能交通协会公布的数据，2011-2021年，我国智能交通市场总规模由420亿元增长至1,917亿元，年化增长率约16.4%，预计2023年市场规模将达到2,432亿元。数字化升级仍然是行业发展方向。政策层面数字中国建设的顶层设计和系统布局近年来不断完善，各项制度措施密集出台鼓励行业发展。2020-2022年北京市及河北省在交通运输方面的一般公共预算支出保持波动上升的趋势，山西省的预算支出逐年上升，天津市的预算支出小幅波动，内蒙古自治区的预算支出规模有所下降。总体来看，华北区域交通运输支出情况保持平稳。 募集资金3.77亿新项目研发与营运资金补充并行，行业平均PE TTM64.1X本轮公开发行云星宇拟投入总计3.77亿元，其中5,239万元用于“桥隧结构健康数字化监测系统项目”，旨在研发数字化的桥梁隧道结构健康监测系统，主要应用于桥梁、隧道、边坡等高值固定资产的结构安全和健康监测；2,747.80万元用于“智能交通检测维护机器人项目”，以直接应用于云星宇自身开展的智慧交通系统运营维护业务，及公路运维单位的日常运维管理工作中实现机器化替代。 2.74亿用于补充营运资金。同业可比公司平均PE TTM为64.1X，其中中远海科32.85X。 风险提示：市场竞争风险、行业及政策风险、客户集中度较高风险。 1、公司情况：专精智慧交通集成，2023Q1-3归母净利润+28% 云星宇是一家智慧交通综合服务商，主营业务包括智慧交通系统集成业务、智慧交通技术服务业务和商品销售及其他业务。是国内最早从事高速公路智慧交通系统集成业务的企业之一，也是业内首批获得从业资质的公司之一。执行过首个国内企业独立承揽的浙江上虞至三门高速公路机电系统集成等机电系统集成大型复杂项目。拥有住建部颁发的“公路交通工程（公路机电工程）专业承包一级资质”、“公路交通工程（公路安全设施）专业承包一级资质”，拥有中国电子信息行业联合会颁发的“信息系统建设和服务能力优秀级（CS4）”，并通过ISO9001质量体系认证、ISO14001环境管理体系认证，以及CMMI成熟度等级四级认证等多项认证。公司入选国务院国资委首批“科改示范企业”并被授予国家级优秀“科改示范企业”殊荣，曾被中国公路学会授予“2022年度高速公路信息化优秀集成商”等称号，所研发的“电子不停车收费路侧单元SEAGULL17”曾被中国公路学会授予“中国高速公路信息化最佳产品奖”，“智能停车管理系统关键技术及多场景应用”曾被中国智能交通协会授予“科学技术奖三等奖”，“TUNA-D18电子收费专用短程通信车载单元”曾获得北京公路学会“科学技术奖二等奖”。截至2023年11月28日拥有专利121项，软件著作权317项。 截至2023年11月28日首发集团持有48.95%的股份，为第一大股东。首都高速持有29.95%的股份，为第二大股东。首都高速所属集团为首发集团，因此首发集团通过首都高速间接控制29.95%的股份。首发集团全资子公司首发投控直接持有14.50%股份，为第三大股东。综上，首发集团直接或间接控制93.40%的股份，为云星宇的控股股东。 图1：首发集团直接或间接控制93.40%的股份，为云星宇的控股股东 云星宇共8名高级管理人员，均在相关行业有较长从业经验，对行业理解深刻。 表1：云星宇共8名高级管理人员 1.1、产品结构：智慧交通系统贡献近70%营收及毛利 云星宇主营业务包括智慧交通系统集成业务、智慧交通技术服务业务和商品销售及其他业务。 表2：云星宇主营业务包括智慧交通系统集成业务、智慧交通技术服务业务和商品销售及其他 从收入构成来看，智慧交通系统的营收贡献最高，2020至2023Q1-3贡献率分别为69.87%、68.55%、76.72%、69.14%。毛利贡献率方面则同样，智慧交通系统为贡献率最高的产品项，且2021至2023Q1-3处于上升状态，分别为48.63%、61.14%、69.22%。 图2：智慧交通系统营收贡献保持在68%以上 图3：2023Q1-3智慧交通系统毛利贡献率上升到69% 毛利率方面智慧交通系统整体保持稳定且有所上涨，2020至2023Q1-3分别为16.97%、12.40%、12.91%、14.67%。智能交通技术开发与服务分项则分别为27.41%、28.51%、29.35%、24.27%。 图4：智慧交通系统整体毛利率保持稳定，2023Q1-3有所上涨达到14.67% 从历年前五大客户情况来看，下游客户为高速公路建设投资方，以及有信息化建设需求的各省、市的交通运输部门、运营公司。前五大客户占比2020至2023H1分别为65.92%、64.72%、66.48%、81.92%，占比较高。 表3：前五大客户占比2023H1达到81.92%，占比较高 1.2、财务情况：2023Q1-3归母净利润+28.12%，净利润率升至5.34% 2020至2023Q1-3，云星宇分别实现营收24.72/27.55/23.97/16.07亿元，2022年的营收下降主要来自于：1、受宏观经济波动影响，云星宇在智慧交通领域的投资与建设速度有所放缓，项目执行受到影响，导致验收交付进度不及预期，营业收入相应减少；2、2022年4月剥离子公司速通科技退出高速公路通行费清分结算业务导致收入下降。 2020至2023Q1-3归母净利润则分别为10,709.09/11,003.78/9,858.90/8,524.20万元，2023Q1-3同比增长28.12%。 图5：2023Q1-3实现营业收入16.07亿元 图6：2023Q1-3归母净利润同比增长28.12% 整体毛利率处于走低状态，2020至2023Q1-3分别为19.16%、17.47%、16.20%、14.65%。2022年度综合毛利率由17.47%下降至16.20%主要原因为剥离速通科技形成的下滑。净利润率则维持稳定，2023Q1-3上升至5.34%。 图7：整体毛利率处于走低状态，净利润率2023Q1-3则上升至5.34% 期间费用率基本稳定，2020至2023Q1-3分别为7.48%、5.84%、5.82%、5.97%，销售费用率、管理费用率均持续下降。研发费用率维持在4%以上。 图8：期间费用率基本稳定 图9：研发费用率维持在4%以上 1.3、募投项目：募集资金3.77亿，新项目研发与营运资金补充并行 本轮公开发行云星宇拟投入总计3.77亿元，其中5,239万元用于“桥隧结构健康数字化监测系统项目”、2,747.80万元用于“智能交通检测维护机器人项目”。 表4：云星宇拟投入总计3.77亿元用于三大项目及营运资金补充 桥隧结构健康数字化监测系统项目旨在研发一套数字化的桥梁隧道结构健康监测系统，主要应用于交通基础设施中桥梁、隧道、边坡及高填方路基等高值固定资产的结构安全和健康监测，为交通基础设施提供完整的结构健康监测智慧解决方案，是云星宇现有智慧交通系统产品的重要补充和组成部分。具体架构包括数字化监测管理平台、智能监测采集站以及各类传感器，公司将通过自主研发完成数字化监测管理平台和智能监测采集站的建设，并集成各类市场现有的传感器设备实现对外销售。本项目整体建设周期30个月。 检测维护机器人主要应用于智能交通领域的桥梁缆索检测维护以及隧道巡检场景之中，属于智慧交通系统中一类具备先进性的智能硬件产品。既可以直接应用于云星宇自身开展的智慧交通系统运营维护业务，也可以服务于公路运维单位的日常运维管理工作中，帮助运维单位实现人工作业形式的机器化替代，此外隧道巡检机器人也可以在部分高速公路机电工程集成项目中作为分项设备进行销售，目前市场上已有相关招投标项目案例。本项目整体建设周期24个月。 2、行业：预计2023国内智能交通市场规模达到2,432亿 云星宇所处产业链上游主要为各类软硬件设备及专项服务，包含算法技术、地图通信等专项服务；中游则为基础设施建设及服务，包含规划、建设、运营等方面； 下游则主要为各类终端用户。 图10：云星宇处于产业链中游位置 交通运输业是国民经济的基础行业，为经济社会的发展提供基础保障。根据交通运输部历年发布《交通运输行业发展统计公报》，我国交通固定资产投资完成额由2016年的28,685亿元增长至2022年的38,545亿元，年复合增长率为5.05%，我国交通基础设施建设总投资保持在较高水平，交通建设投资规模在高位继续保持增长。 2022年，我国公路固定资产投资完成额28,527亿元，公路建设投资发挥主力军作用，2022年公路建设投资占各类交通基础设施建设总投资的比重达到74.01%，占GDP的比重为2.36%。 图11：我国交通固定资产投资完成额2022年增长至38,545亿元 随着我国交通智能化应用的不断推进，行业整体仍处于成长期，智能交通的需求增长明确且空间广阔。根据中国智能交通协会公布的数据，2011-2021年，我国智能交通市场总规模由420亿元增长至1,917亿元，年化增长率约16.4%，预计2023年市场规模将达到2,432亿元。 图12：2011-2021年，我国智能交通市场总规模由420亿元增长至1,917亿元 3、看点：政策、预算稳定支持，在手订单26亿拓展全国市场 3.1、数字化升级是行业发展方向，华北各省政策及预算支出稳定支撑 数字化升级仍然是行业发展方向。政策层面来看，数字中国建设的顶层设计和系统布局近年来不断完善，各部委、地方政府也密集出台各项制度措施鼓励行业发展。国家将不断优化升级数字基础设施，稳步构建智能高效的融合基础设施，同时引导企业强化数字化思维，鼓励有条件的大型企业全面整合企业内部信息系统，强化全流程数据贯通。 2020年9月，国资委颁布《关于加快推进国有企业数字化转型工作的通知》，要求促进国有企业数字化、网络化、智能化发展，增强竞争力、创新力、控制力、影响力、抗风险能力。 2021年11月，《工业和信息化部关于印发“十四五”大数据产业发展规划的通知》中指出加快建设行业大数据平台，提升数据开发利用水平，