北交所信息更新：座椅电动调节一站式解决方案迈上新台阶，2024H1归母净利润+28%

北交所信息更新 座椅电动调节一站式解决方案迈上新台阶，2024H1归母净利润+28% 明阳科技（837663.BJ） 2024年08月26日 ——北交所信息更新 诸海滨（分析师）赵昊（分析师）万枭（联系人） 投资评级：买入（维持） zhuhaibin@kysec.cn 证书编号：S0790522080007 zhaohao@kysec.cn 证书编号：S0790522080002 wanxiao@kysec.cn 证书编号：S0790122090009 北交所研究 开源证券 证券研究报 告 北交所信息更新 日期 2024/8/26 当前股价(元) 9.18 一年最高最低(元) 19.74/6.72 总市值(亿元) 9.47 流通市值(亿元) 2.79 总股本(亿股) 1.03 流通股本(亿股) 0.30 近3个月换手率(%) 104.79 2024H1营收1.28亿元（+16.79%）、归母净利润3325万元（+28.06%） 公司是国内汽车座椅调节系统核心零部件的龙头企业，同时积极布局智能家居、智能办公座椅等领域。2024H1营收1.28亿元（+16.79%）、归母净利润3325万元（+28.06%）、扣非归母净利润3176万元（+24.91%），毛利率同比维稳。2024Q2 营收0.68亿元（+14%），归母净利润1652万元（+23%）。我们维持公司2024-2026年归母净利润分别为0.83/1.01/1.23亿元，对应EPS分别为0.81/0.98/1.19元/股，对应当前股价PE分别为11.4/9.4/7.7倍。我们认为，未来新式调节机构的阻尼铰链以及座椅调节系统总成等新品的顺利拓展，有望为公司新增产能提供消化潜力，贡献第二增长曲线，维持“买入”评级。 北交所研究团队 金属粉末冶金零件等业务同比增幅超20%，扩产项目已投入募资总额的45% 2024H1公司主营业务中，金属粉末冶金零件、自润滑轴承、金属粉末注射成形零件创收分别同比增长22.10%、28.17%、30.28%至5467万元、3101万元、1388万元，主要系客户产品需求增加，公司产销量继续提升所致。而传力杆、调节机构总成件产品创收同比有所下滑。综合而言，公司各项业务产品结构未发生较大变化。公司继续坚持研发投入，2024H1研发费用为594万元（+17%）。据公告，截至2024年上半年末，公司上市募投的“年产20,500万件自润滑轴承、5,300万件汽车零部件、24,200万件金属零部件项目”已累计投入募集资金总额的45%。 汽车“新四化”趋势下座椅功能配置关注度提升，业务领域横纵拓展可期 根据中汽协数据显示，2024H1我国汽车产销分别完成1,389.10万辆（+4.90%）和1,404.70万辆（+6.10%）；新能源汽车产销分别完成492.90万辆（+30.10%） 和494.40万辆（+32.00%）。在汽车电动化和智能化浪潮背景下，消费者对智能 化座椅功能配置的关注度持续提升，为公司业务带来更多发展机遇。2024年公司存在两方面发展看点：（1）持续开发和加大市场推广应用，如阻尼铰链、桌板和扶手铰链、同心铰链、电动转盘等新座椅调节部件。（2）利用粉末冶金技术、金属注射技术和冷拉成形技术等现有技术，开发非汽车座椅领域应用市场。 相关研究报告 风险提示：产品价格下降风险、行业周期性波动风险、税收优惠风险 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 207 258 305 360 422 YOY(%) 28.4 24.3 18.2 18.1 17.4 归母净利润(百万元) 51 67 83 101 123 YOY(%) 34.6 30.6 25.1 21.7 21.5 毛利率(%) 45.1 46.2 44.5 44.8 45.5 净利率(%) 24.6 25.8 27.3 28.2 29.2 ROE(%) 26.9 18.8 20.9 22.8 23.9 EPS(摊薄/元) 0.49 0.64 0.81 0.98 1.19 P/E(倍) 18.6 14.2 11.4 9.4 7.7 P/B(倍) 5.0 2.7 2.4 2.1 1.8 财务摘要和估值指标 《专精汽车座椅零部件的“小巨人”，高毛利率壁垒下业务扩张成长可期—北交所首次覆盖报告》-2024.8.12 数据来源：聚源、开源证券研究所 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 191 326 308 311 389 营业收入 207 258 305 360 422 现金 17 121 106 80 149 营业成本 114 139 169 199 230 应收票据及应收账款 107 130 143 162 170 营业税金及附加 3 3 3 4 5 其他应收款 0 1 1 1 1 营业费用 3 4 5 4 4 预付账款 2 0 0 0 0 管理费用 18 20 19 21 23 存货 29 29 30 31 32 研发费用 9 13 12 14 16 其他流动资产 36 45 29 37 37 财务费用 2 0 -1 -1 -1 非流动资产 130 138 184 237 232 资产减值损失 -1 -4 -3 -4 -5 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 1 2 2 2 2 固定资产 97 107 144 189 192 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 11 11 10 10 10 投资净收益 0 0 0 0 0 其他非流动资产 22 20 30 38 31 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 321 464 491 548 621 营业利润 59 76 96 116 141 流动负债 112 103 83 87 94 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 6 18 12 8 5 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款 57 37 40 43 53 利润总额 58 76 95 116 141 其他流动负债 48 49 32 36 37 所得税 7 10 12 15 18 非流动负债 20 6 10 17 12 净利润 51 67 83 101 123 长期借款 17 4 9 15 10 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 3 2 2 2 2 归属母公司净利润 51 67 83 101 123 负债合计 131 109 93 104 106 EBITDA 72 90 111 138 168 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS(元) 0.49 0.64 0.81 0.98 1.19 股本 39 103 103 103 103 资本公积 15 79 79 79 79 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 136 173 209 256 309 成长能力 归属母公司股东权益 190 355 398 444 515 营业收入(%) 28.4 24.3 18.2 18.1 17.4 负债和股东权益 321 464 491 548 621 营业利润(%) 33.9 30.5 25.1 21.7 21.5 归属于母公司净利润(%) 34.6 30.6 25.1 21.7 21.5 获利能力毛利率(%) 45.1 46.2 44.5 44.8 45.5 净利率(%) 24.6 25.8 27.3 28.2 29.2 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) 26.9 18.8 20.9 22.8 23.9 经营活动现金流 13 50 89 100 154 ROIC(%) 22.3 16.7 19.6 21.4 22.9 净利润 51 67 83 101 123 偿债能力 折旧摊销 13 15 16 22 27 资产负债率(%) 40.9 23.6 19.0 19.0 17.1 财务费用 2 0 -1 -1 -1 净负债比率(%) 12.9 -23.3 -20.5 -11.4 -24.9 投资损失 -0 -0 -0 -0 -0 流动比率 1.7 3.2 3.7 3.6 4.1 营运资金变动 -55 -37 -10 -23 3 速动比率 1.4 2.9 3.3 3.2 3.8 其他经营现金流 3 6 1 1 1 营运能力 投资活动现金流 -10 -45 -52 -77 -25 总资产周转率 0.7 0.7 0.6 0.7 0.7 资本支出 11 31 62 75 23 应收账款周转率 2.9 2.7 2.8 3.0 3.3 长期投资 0 0 0 0 0 应付账款周转率 3.6 4.3 7.0 7.0 8.0 其他投资现金流 1 -15 10 -1 -2 每股指标（元） 筹资活动现金流 -37 98 -53 -50 -59 每股收益(最新摊薄) 0.49 0.64 0.81 0.98 1.19 短期借款 6 12 -6 -3 -4 每股经营现金流(最新摊薄) 0.12 0.49 0.87 0.97 1.49 长期借款 -16 -13 5 6 -5 每股净资产(最新摊薄) 1.84 3.44 3.85 4.30 4.99 普通股增加 0 65 0 0 0 估值比率 资本公积增加 1 64 0 0 0 P/E 18.6 14.2 11.4 9.4 7.7 其他筹资现金流 -28 -29 -52 -52 -51 P/B 5.0 2.7 2.4 2.1 1.8 现金净增加额 -35 103 -16 -26 69 EV/EBITDA 13.5 9.4 7.8 6.4 4.8 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正 式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。 备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如