周日“联”线新年特辑

一、综述 .新年投资展望 市场情绪修复阶段在市场情绪极度低迷时，往往预示着反弹的出现，提示投资者在市场超跌和悲观氛围中不必过分恐慌。根据历史经验，当市场估值与情绪触及低谷时，尤其是结构性超跌的情形下，反弹行情较易发生。预计2024年1月份上半段市场有望保持反弹态势。 持久性反弹的可能性：后续市场上行趋势或将从短期的情绪和技术面驱动的“超跌反弹”转为基于基本面改善的区域性和行业性上涨。 .春季行情预判及反弹展望 市场节奏判断：受中央经济工作会议政策信号影响，2024年市场情绪偏向中性保守，春季行情虽受影响减弱，但仍存结构性超跌反弹的机会。市场估值角度：自2021年以来，大盘绩优股估值大幅回调至低位，市场预期已处于极低水平，边际改善因素将对后市走向产生关键作用。 宏观经济与流动性展望：全球制造业在2024年可能呈现底部回升迹象，有利于中国出口；同时，预计宏观流动性环境相对宽松，为市场反弹提供支持。 .企业盈利状况与投资策略建议 预计2024年企业利润增速将超过10%，其中价格因素对于非权益非金融类上市公司的利润增长尤为关键，其影响力甚至大于GDP增长。建议采取稳健的投资策略，2024年的投资布局或呈现”哑铃型”结构，相比2023年，关注点在于被过度打压的价值洼地股票。 同时，投资者应重点关注那些具备良好基本面的大盘价值股和绩优蓝筹股，如五菱300等，并考虑采用高股息策略进行配置。 .美国经济增长韧性分析 美国经济展现出了较强的韧性，受益于平坦的菲利普斯曲线以及有效的通胀控制政策，失业率上升幅度有限，预计将维持在3.9%左右。消费作为拉动经济增长的主要动力，超额储蓄支撑需求，商品消费高于疫情前水平，服务业消费也有望持续复苏。非住宅投资在美国经济中表现强劲，受芯片法案等政策利好推动，尽管住宅投资波动较大，但整体呈回暖趋势。 .美国经济增长展望与策略解析 美国经济基本面评估显示，2024年美国经济仍具有较高的增长潜力，消费需求旺盛构成有力支撑。对来年美国经济持中性偏乐观态度，预测GDP增速可达1.7队并无显著衰退风险。无论是美联储还是市场分析师的预测均表明，对美国经济前景并不悲观，美联储上调今年GDP预测值，明年虽稍有下调，但对通胀及政策利率的预期有所下降。 .A股市场与中国公募基金市场展望 中国A股市场方面，主动权益基金指数整体表现略逊于中证800，受宏观环境拖累导致估值压力。预计2024年A股市场宏观景气度将有所恢复，沪深300等核心资产指数的风险收益比优于其他宽基指数。 公募基金市场现状及策略前瞻货币基金和短期纯债基金流入量排名前三，而偏股混合型和偏债混合型基金三季度流出资金超过1500亿，市场景气度较低迷。主动权益基金调整了行业配置，减少了电力设备、国防军工和食品饮料行业的持仓，增加了TMD行业的配置比例同时，主动基金占比由2017年的80%降至66.4%，被动权益基金占比则由17.8%升至31%，呈现出向ETF化、被动指数化发展的趋势。 行业配置策略上，依据宏观周期行业因子轮动模型推荐关注汽车、家电、养殖业以及通信服务行业；风格配置上，看好沪深300主要权重股的反弹机会，同时中小盘宽基指数蕴含一定上涨潜力。 .国联朱仁木推荐的基金投资策略主要包括红利、小盘量化指数增强和科技成长类基金。其中，红利类ETF在当前资金流动性趋紧、新红利分配政策受到市场青睐以及高股息策略更受欢迎的情况下，表现出较强的防守属性，并建议进行灵活配置。而2023年主动管理型基金整体跑输中证800指数，主要原因在于公募基金的资金流入减少及重仓行业表现不佳，但部分行业如通信、煤炭、汽车、电子、机械等行业收益率仍名列前茅。 .对于2024年的通胀展望，预计CPI将有所回升。2023年CPI下降主要是由于食品价格下行，尤其是猪肉价格持续走低对食品CPI产生了重大影响。预期到2024年，食品CPI将反弹，其中猪肉价格周期性反转是关键因素，有望带动整体CP1回升至1%左右。核心CPI则预计在2024年保持相对稳定的状态，预计波动范围在0.6%至1%，上半年可能偏弱，下半年有望有所改善。 .在银保渠道与价值增长方面，当前债市无论短端还是长端都存在投资机会，但需密切关注2024年中期海外通胀走势以及货币政策变化对债市可能产生的反转效应。因此，投资策略上建议未来半年内继续做多债市，并可适当增加杠杆 以获取持续收益，之后再根据海外加息政策反转和大宗商品价格变动情况调整策略。此外，2024年保险公司给予银行的佣金费用预计将下降，这将利好大型上市保险公司，预计新华保险等银保渠道的新业务价值(NBV)增速可能会超过70%，投资者应关注由此带来的行业价值提升机遇。 .在美国房地产开发领域，开发商普遍采用期权拿地策略来有效控制土地和资金风险，例如霍顿、莱纳等三大开发商。期权拿地方式为开发商提供了灵活性，允许其在完成尽职调查后再决定是否行使购买权，从而降低了财务风险。目前，这些大型开发商负债率较低，现金储备充足，土地资产占比约为30%，显示出其谨慎且灵活的土地资源管理模式。 .破产法在美国房地产市场的应用中，尤其对于开发商债务重组具有重要意义。美国房地产市场现房存量较低，房价被市场看好，开发商通过期权拿地机制优化土地利用，并借助破产保护法中的第7章清算型破产和第11章重组型破产来管理风险。第11章破产重组尤为重要，它允许企业维持正常运营并协商债务重组方案。例如，WCI开发商成功利用第11章破产保护削减了20亿美元债务，并在重组后实现盈利，重新IPO，最终被Lennar收购。这表明，破产重组并非企业终结的标志，而是化解债务危机和重启业务的有效途径。 二、详细介绍新年投资展望 各位投资者，早上好。我是国联策略联席首席分析师邓玉林，在新年的第一天，祝各位新年快乐。今天，我们再次举行周日“联”线栏目。本次我们集中讨论短期内整体市场层面的一些观点，我将首先发言。 从上一个交易周的市场表现来看，市场有一些亮点。我们上周强调了市场情绪达到极低点时，往往容易出现小幅的底部反弹。大家可能会有疑问，这种反弹是趋势性的还是仅仅阶段性的？这需要根据具体的市场情况来判断。尽管如此，上一周我们确实看到了市场情绪极低时的一些修复迹象。因此，即便在市场连续回调和情绪低迷时，我们也不应过分悲观。这是对上周市场状况的简要回顾。 展望未来，投资者关注几个核心问题。首先，这种反弹能否持续？其次，在1月份，尤其是春节前后，市场会有怎样的变化？这包括我们应该如何看待市场结构？ 对于第一个问题，我们相信反弹将有一定的持续性。历史规律显示，当市场估值和情绪达到历史极低水平时，反弹更易发生。这种结构性规律可以被概括为“超跌反弹：即之前跌幅较大的板块可能会有较强的反弹表现。 然而，超跌反弹不会永远持续。一旦结束，市场可能会转而寻找基于基本面较好的区域性上涨或其他结构特征。至少在1月份的上半月，我们可能会看到类似的超跌反弹修复行情。因此，对于新年的第一个月，我们保持中性偏乐观的态度。 .春季股市走势预测与反弹展望 首先，今年的春季行情可能在节奏上与往年有所不同，不会像过去那样明显地前后分化。传统意义上的春季行情一般从上年12月延续至次年1月至2月，为期约一个月，期间市场通常会出现较为明显的波动性。这一现象背后主要有三个原因：一是每年12月召开的中央经济工作会议或政治局会议对未来一年的经济政策进行定调，引发市场对总量和结构政策的期待；二是年初数据尚未充分发布，市场情绪无法得到证实或证伪；三是受农历新年影响，每年末至次年4月初市场情绪往往较为活跃。 然而，鉴于2023年12月中央经济工作会议传达出相对中性偏谨慎的信号，市场对2024年的政策预期及经济增长前景较低，同时市场情绪也处于低谷状： 态，因此传统的春节行情动力似乎相对较弱。尽管如此，考虑到市场已对悲观情绪和估值超跌做出反应，我们仍保持相对积极的看法。特别是，由于前期大盘股和绩优股下跌幅度较大，1月份存在因超跌而出现反弹的可能性。 对于2024年的大盘绩优股来说，在自21年高点以来经历了70%至80%的深度估值回调后虽然股价跌幅显著，但其盈利能力依然稳健。进入2024年，这些股票估值已经降至历史低位，部分公司预计能维持10%甚至20%以上的盈利增长速度。这意味着无论何时，这些大盘绩优股都存在着价值修复的机会，具体的催化因素难以提前预判，但在一季度某个时点可能出现拐点，故我们对一季度整体出现趋势性反弹或价值修复持乐观态度。至于行情能否持续，还需关注包括城市交通在内的多方面动态变化。 此外，我们还关注到2024年全年度内可能出现的结构性投资机会。例如，全球制造业有可能在2024年触底反弹，尽管自2020年以来各国周期错配，但全球制造业大体同步调整，目前正处于底部区域。一旦全球制造业企稳回升，将对中国出口形成正面拉动作用。再者，预计2024年的宏观流动性状况较2023年更为宽松，这将利好整体市场环境。而在企业利润层面，若PPI能在全年转正，并至少维持-1%的增速，相比2023年将有显著改善。.. .企业盈利预测与投资战略建议 首先，我们预计2024年企业利润将实现超过1(»的同比增长。对于非金融、非权益类上市公司来说，利润增长的关键驱动因素将是价格水平，这一要素对当年企业盈利能力的影响将远超GDP增长率在4.5%或5物之间的细微差别，因此，投资者应对此保持高度关注。从宏观层面看，一些尚未被充分重视但至关重要的因素值得深入探讨，不能简单地用复苏、弱复苏或无复苏等笼统概念来概述市场表现。 鉴于此判断，市场普遍预期2024年整体经济态势偏弱，我们建议采取相对保守的投资策略。然而，在这种环境下，我们提出一种倾向哑铃型的投资布局方案，即在投资组合中同时注重高风险和低风险资产，戒少对单一主题成长策略的依赖。值得注意的是，相较于2023年的哑铃型策略，其两端权重较大而中间部分较薄弱，2024年的哑铃型策略将在保持两端配置的同时，加强中间层次的投资驱动力。除高股息策略和小微盘成长股外，其他一些板块也显示出较强的势头，这些都值得投资者密切关注。尤其是一些前期经历深度调整的大盘蓝筹绩优股，例如五菱300等，它们的盈利估值在展望2024年时具有良好的匹配性，具备较大的修复潜力，应当作为重点观察对象。 在结构层面，我们认为当前市场的某些特征值得关注，尤其是短期胜率以及2024年宏观经济的整体节奏。我们认为前期大幅下跌的大盘价值股在某种程度上为投资者提供了压缩投资成本的机会。尽管高股息策略在全年的时间维度上看具有一定吸弓I力，但在短期内，其性价比可能不高，这一点需弓I起注意。因此，基于对宏观经济增长的理解，我们在投资策略上提出了涵盖短期与中长期的立体化见解。 总结来说，在当前市场环境中，我们展望全年趋势将逐步转向积极。虽然今年春季行情可能不像过去那样清晰明了，但短期内市场仍然有望维持中性偏乐观的走势。在具体策略上，之前提及的那些前期超跌的大盘价值绩优蓝筹股，因其较高的性价比，我们强烈建议投资者给予高度重视。 以上便是我们对当前市场的一些看法。接下来的时间交给其他案组。 感谢邓总的分享。我是国联宏观首席樊磊。很感激投资者在新年第一天参与我们的电话会议。接下来，主要与大家分享对海外宏观经济形势的看法，特别是预测2024年美国GDP的趋势。总体而言，由于菲利普斯曲线的扁平化和美国经济的韧性，我们相信美国可能将经历一次历史上最软的软着陆。在这种情况下，若条件允许，美国GDP的同比增速甚至可能达到2%。即便低一些，对中国的外部环境来说也是一个积极的支撑。 “由于菲利普斯曲线的扁平化和美国经济的韧性，我们相信美国可能将经历一次历史上最软的软着陆。”PPT已经准备好，我们现在继续进行演示。 .美国经济增长韧性分析 我们这部分主要是从三个角度来预测美国经济GDP的趋势。首先，通过分析扁平化的菲利普斯曲线，若美国通胀实现回落，美联储希望的水平表明美国4 失业率的上升空间相当有限。其次，从奥肯定理角度出