电子特气龙头产能持续扩张，空间可期

集成电路领域蓬勃发展，强势带动电子特气需求攀升。1)全球电子特种气体的市场规模持续增长，其中中国电子特气增速明显高于全球。根据TECHCET数据，2025年全球电子特种气体市场规模预计将增至60.23亿美元，2021-2025年复合增长率预计达到7.33%，我国方面，预计2025年国内电子气体市场规模将提升到316.60亿元，2021-2025年复合增长率达到12.77%。集成电路与显示面板共筑电子特气两大核心需求。2）三氟化氮及六氟化钨为全球用量最大电子特气，供给将现缺口。2021年市场规模分别为8.8亿及3.35亿美元，占电子特气市场总规模的20%及8%，需求端快速增长预计2025年全球将面临供给缺口。 国家出台多套产业政策，大力支持电子特种气体加速实现国产化。电子气体市场竞争格局激烈，海外巨头把持全球市场，电子特种气体行业的国产化需求急迫，国内企业各发优势，实现差异化竞争。2021年我国集成电路用材料国内市场综合占有率达26%。当前，电子特气国产化初见成效，材料产业未来发展空间广阔。 我国特种气体领航者，产能&技术优势显著。公司为国内三氟化氮、六氟化钨生产能力最大的企业，主打产品三氟化氮产能9,250吨，六氟化钨产能2,230吨，两项产品产能规模均位居国内第一，世界第二。同时,公司拥有先进的工艺技术及丰富的生产经验储备，是国内首个进入5nm 制程的电子特气供应商，其中电解氟化技术打破了国外长期以来的技术封锁，使得我国成为继美国、日本、韩国之后第四个掌握该等技术的国家，填补了国内空白。 公司客户覆盖广，深受下游客户认可。公司客户已覆盖中芯国际、长江存储、上海华虹、长鑫存储等境内主要晶圆制造企业，并已进入台积电、联华电子、海力士、铠侠、格罗方德、德州仪器等全球领先的晶圆制造企业供应链。显示面板领域，中船特气已成为京东方、TCL科技、天马微电子、咸阳彩虹、维信诺、群创光电、LGD、SDP等国内外企业的重要供应商。此外，公司服务于强生、默克等行业巨头以及新宙邦、杉杉股份等新能源电池材料企业 。 公司客户集中度相对较高 ，2020/2021/2022H1公司前五大客户营业收入占整体营业收入的比重为46.79%/49.89%/44.27%，整体相对稳定。 盈利预测与投资评级:电子特气龙头产能持续扩张，空间可期。我们预计2023-2025年公司归母净利润4.08/4.85/5.79亿元，同比变动7%/19%/19%，当前市值对应PE44.17/36.97/31.20，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期、项目研发不及预期、市场价格波动风险。 F 1.深耕电子特气二十余年，打造民族品牌 中船特气为国内领先、世界知名的电子特种气体和三氟甲磺酸系列产品供应商。公司深耕电子特气及三氟甲磺酸系列产品产业二十余年，是国家发改委混合所有制改革试点企业，是集科研、生产、销售、服务于一体，拥有核心自主知识产权的高新技术企业。 公司主要从事电子特种气体及三氟甲磺酸系列产品的研发、生产和销售，主要产品包括高纯三氟化氮、高纯六氟化钨、高纯氯化氢、高纯氟化氢、高纯四氟化硅、高纯氘气、高纯六氟丁二烯、高纯八氟环丁烷、高纯电子混合气等电子特种气体，以及三氟甲磺酸、三氟甲磺酸酐、双（三氟甲磺酰）亚胺锂等含氟新材料。经过多年发展和积累，公司目前已经具备电子特种气体及含氟新材料等50余种产品的生产能力。公司产品广泛应用于集成电路、显示面板、锂电新能源、医药、光纤等行业，是上述产业发展不可或缺的关键性材料。目前，公司的主要客户已覆盖长江存储、中芯国际、京东方、TCL科技等头部集成电路及显示面板厂商。 2.电子气体被称为半导体材料的“粮食”和“源” 电子气体包括大宗电子气体和电子特种气体，是集成电路、显示面板、半导体照明、光伏等行业生产制造过程中不可或缺的关键性材料。同时，电子气体是集成电路制造的第二大制造材料，仅次于硅片，占晶圆制造成本的13%。电子特种气体主要应用于光刻、刻蚀、成膜、清洗、掺杂、沉积等工艺环节，主要分为三氟化氮等清洗气体、六氟化钨等金属气相沉积气体等。 表1：主要电子特气一览 集成电路与显示面板共筑电子特气两大核心需求。根据前瞻研究院数据，2022年从全球来看，电子特种气体主要应用于集成电路及显示面板，需求占比分别为71%及18%；从我国来看，集成电路、显示面板共筑电子特气两大核心需求，其需求占比分别为42%、37%，此后为光伏行业，需求占比为13%。伴随我国集成电路、显示面板与光伏行业的高速发展，电子特气需求有望进一步提振。 图1：2022年全球电子特气下游需求占比 图2：2022年我国电子特气下游需求占比 全球和中国电子特种气体的市场规模持续增长，其中中国电子特气增速明显高于全球。根据TECHCET数据，全球电子特种气体的市场规模2017年约为36.91亿美元，到2021年进一步增长至45.38亿美元，2017-2021年复增5.30%，预计2025年市场容量将超过60亿美元，2021-2025年复增预计达到7.33%。根据中船特气招股书测算，预计我国2025年电子气体市场规模将提升到316.60亿元，2021-2025年复增达到12.77%，增速将显著高于海外市场。 图3：全球电子气体市场规模（亿美元） 图4：中国电子气体市场规模（亿元） 3.盈利预测与投资评级 4/8 F 电子特气：三氟化氮和六氟化钨为公司主要核心产品。公司募投项目“年产3250吨三氟化氮项目”规划增加3250吨高纯三氟化氮产能，本项目建成后将有助于缓解公司三氟化氮产能不足的状况，有力保障公司的可持续经营和快速发展，增强公司的盈利能力。根据公司招股说明书，该项目预计将于2023年达产，预计2023-2025年公司三氟化氮销量为0.91/1.00/1.19万吨。伴随国内供需关系逐步缩紧，我们预计2023-2025年公司六氟化钨销量为0.13/0.15/0.17万吨。我们预计2023-2025年三氟化氮和六氟化钨共为公司贡献营收1,697.65/1,884.35/2,210.34百万元。公司募投项目规划增加735吨高纯电子特气产能以及1500吨高纯氯化氢产能。我们预计2023-2025年公司特种气体共贡献营收1837.27/2046.32/2,395.79百万元，毛利率分别为39.88%/40.89%/41.18%。 三氟甲磺酸系列产品：公司募投项目年产500吨双（三氟甲磺酰）亚胺锂项目将有助于公司加强对锂电池溶质锂盐领域的布局力度，完善公司产品业务板块，培育新的业务增长点。伴随产能逐步释放，我们预计2023-2025年公司的三氟甲磺酸系列营收分别为162.30/238.58/272.32百万元，毛利率维持33% 公司为我国特种气体领航者，产能&技术优势显著。伴随公司新增产能逐步释放，公司行业地位进一步稳固。我们预计公司2023-2025年归母净利润为4.08/4.85/5.79亿元，同比6.56%/18.64%/19.49%，EPS 0.77/0.92/1.09元，对应当前PE44.17/36.97/31.20倍。 我国特种气体主要生产企业包括中船特气、华特气体、金宏气体、雅克科技、南大光电等。我们认为公司在特气领域龙头地位稳固，积极布局电子特气新项目，以技术研发为核心在特气国产浪潮下迎高增，综合考虑以上因素，首次覆盖，给予“买入”评级。 4.风险提示 下游需求不及预期、项目研发不及预期、市场价格波动风险。 5/8 6/8