【国盛商社】金马游乐：国内游乐设施龙头，产能扩张、业绩修复、空间可期

【国盛商社】金马游乐：国内游乐设施龙头，产能扩张、业绩修复、空间可期金马游乐：国内游乐设施龙头。 公司前身为创始团队于1999年创立的中山市金马游艺机有限公司。 2007年，金马科技成立，与华侨城、长隆集团、万达集团等主题公园陆续建立合作。 当前主要产品为游乐设施及虚拟沉浸式游乐项目，广泛应用于游乐园、主题公园、旅游景区等各大文旅项目。 2021年，公司实现营业收入5.04亿元，其中游乐设施贡献收入3.69亿元，占比73.17%；虚拟沉浸式游乐项目贡献收入0.51亿元，占比 10.04%。 行业：国内主题公园市场短期扰动、不改长期增长态势，行业新趋势不断涌现，疫情下国内优质龙头受益国产替代。 1）国内传统游乐园新建及更换对于游乐设施需求稳定，主题公园市场增速更高、技术要求更强，且需持续更新迭代（2019年市场规模约为 689.6亿元，过去五年CAGR 28.8%)。 短期来看，疫情对于主题公园投资建设及升级改造步伐有所扰动，但主题公园规划设计为长期投资，伴随疫情收敛，其开业及更新节奏有望恢复正常，当前我国人均主题公园人均访问量显著低于美国，仅人群渗透率角度即有3-5倍空间。 2）下游新需求涌现：伴随VR等技术成熟，为行业带来体验互动等新需求；亲子类游乐设施持续发展；大型游乐设施应用场景持续多元化。 3）当前格局分散，国外公司凭借先进技术垄断高端游乐设施制造行业。 疫情期间进口有所受阻，优质龙头长期积累技术、产品优势下国产替代迎来新的发展机遇。公司：多年深耕行业，技术领先、产品多元，客户基础广泛。1）技术：公司深耕行业，自主掌握核心技术，拥有授权专利176项。 2）产品：公司开发出包括滑行类、飞行塔类、观览车类等13大类300种类齐全的大型游乐设施产品及黑暗乘骑、飞行影院、VR系列等8大系列虚拟沉浸式游乐项目产品，有效满足客户需求；同时持续推新，不断实现技术突破。 3）客户：公司目前已成为国内大型游乐设施的主要生产企业之一，公司目前已与华侨城、华强方特等国内大型主题乐园建立长期合作关系；亦逐步成为环球影城等国际顶级主题公园品牌供应商。 展望未来：公司上市募投项目逐步投产、定增助力产能进一步扩张，多条增长曲线构筑。 1）产能扩张：公司上市募投项目逐步达产；定增助力产能逐步提升、产品线延伸。 2）打造创新文旅终端项目，有望构筑公司第二条增长曲线。 3）借助海外子公司平台，加快国际市场开拓。 投资建议：公司为国内大型游乐设施制造行业龙头，公司在手订单充足，上市募投产能逐步扩张、叠加疫情扰动收敛，有望释放业绩弹性；长期来看，公司技术突破助力客户拓展，定增助力产能扩张，同时加快海外市场布局，打造创新文旅项目构筑新增长曲线。 我们预计公司2022-2024年分别实现归母净利润0.3/1.3/1.6亿元，对应PE90/17/15X。 公司历史PE中枢为30X，给予公司目标价25.2元，对应2023年PE27X，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：1）市场竞争加剧；2）疫情反复扰动超预期；3）原材料价格波动；4）募投项目达产情况不及预期及产能假设不及预期。