LED电影屏：当巨型电视走入影院

券 证LED电影屏：当巨型电视走入影院 研 增持（维持） 究主要观点 报LED电影屏有望成为LED发展的新方向。由于其主动发光的特点， 告行业:电子 LED电影屏在亮度/对比度/动态范围/视角等方面有着巨大优势，还有 日期: 2024年01月02日 裸眼3D的独特效果。相比于传统电影放映模式，LED电影屏能进行像 素级别的亮度控制，亮度高达传统放映模式的6倍，对比度约为传统放 分析师:马永正 Tel:021-53686147 E-mail:mayongzheng@shzq.comSAC编号:S0870523090001 联系人:杨蕴帆 Tel:021-53686417 E-mail:yangyunfan@shzq.comSAC编号:S0870123070033 最近一年行业指数与沪深300比较 21% 16% 12% 7% 3% -2%01/23 -6% 03/23 05/2308/2310/2312/23 11% 15% 电子沪深300 行业动态 - - 映模式的100倍；LED电影屏还具有高动态范围的优势，能够更好地还原真实世界的亮度和色彩。同时，高亮度、高对比度、高动态范围的综合又带来了裸眼3D的效果。此外，LED电影屏还具有160°宽视角、寿命长、长期经济性好、能为影院开辟更多有效座位等优点。然而，目前LED电影屏在成本、声音处理方面仍存在挑战。 影院视觉革命驱动LED电影屏市场发展。我们认为，LED电影屏市场 的驱动力主要有三。首先，观众对视觉效果的要求日益提升，推动电 影制作向更高分辨率和更高刷新率等高清显示方向发展，LED电影屏在这两方面的显著优势能弥补大部分传统放映系统无法呈现帧率差别的不足。另外，为应对网络影音流媒体的竞争，影院或会向高端化转型，有望在影视体验等方面持续投入。再者，LED电影屏可以扩大影院创收机会，在非观影时间用于举行电子竞技、企业活动、音乐会、剧场演出等多种活动。 银幕替换及新增需求为LED电影屏创造广阔的市场空间。我们认为， 2025年LED电影屏增量为“投影替换为LED的数量”以及“新增银幕 中LED的数量”之和，因此我们定义了存量替代率&新增渗透率，其中存量替代率为2023年投影电影屏在2025年被LED电影屏替代的比例；新增渗透率为2024-2025年合计新增银幕数量中LED电影屏的占比。在低/中/高预期情况下，我们假设LED电影屏存量替换率/新增渗透率分别为0.1%/5.0%、1.0%/10.0%、5.0%/20.0%，由此可得2025年 LED电影屏在中国银幕中的渗透率或达0.55%/1.81%/6.35%。洲明科 技2019年曾假设每块LED电影屏的价格为100万元，我们认为在“摩 相关报告： 《降本趋势下MiniLED产品放量，推动核心设备固晶机需求攀升》 ——2023年12月28日 《可穿戴设备市场持续增长，OLED领域再增资》 ——2023年12月25日 《英伟达发布全新处理器，AIPC行业或迎重大催化》 ——2023年12月18日 尔定律”及显示效果要求提升的共同作用下，未来LED电影屏单价或呈平稳态势，因此我们测算得到——若LED电影屏渗透率达到6%，则2025年合计中国LED电影屏市场规模有望超60亿元。 国内LED制造商和影院设备制造商陆续通过DCI认证，逐渐打破三星和LG垄断格局。据行家说统计，截至2023年11月上旬，利亚德、洲明科技、奥拓电子等8家企业近20款产品获得DCI认证，且逐步在北上广 等城市落地。其中利亚德通过认证的产品数量最多，为6个。我们认为，我国完整的LED产业链有望推动LED电影屏放映系统实现全部国产化、摆脱“传统投影式放映机主要芯片依赖于进口”的局面；同时，我们认为产业链的完整性或使得国内企业在该领域相较海外企业具有更大的成本优势，因此，我国LED电影屏有望逐步实现国产替代及出口。此外，我们认为国家政策支持及标准制定有望推升我国在该领域的国际话语权，推动LED电影屏长远发展。 投资建议 维持电子行业“增持”评级，我们认为LED电影屏在视觉效果及产业 链完善度等方面相比传统投影优势显著，影院高端化转型有望推动该 市场持续成长。建议关注利亚德、奥拓电子、洲明科技、中国电影。 风险提示 市场接受度不及预期，电影市场不及预期，市场竞争加剧。 目录 1LED电影屏是LED显示屏的跨界创新3 2影院视觉革命催化LED电影屏需求，2025年中国市场规模广阔 .......................................................................................................5 3国内厂商打破垄断格局，完整产业链/政策支持/标准制定有望拓 宽全球市场份额8 4“合作+自研”协同发力，LED制造商和影院设备制造商持续布局 .....................................................................................................10 5风险提示11 图 图1：LED电影屏与传统电影放映方式激光投影的示意图3 图2：电影院需要面对网络影音流媒体的竞争压力5 图3：2025E中国LED电影屏数量测算逻辑图6 图4：LED声学系统之中置系统解决方案7 表 表1：三星传统投影和Onyx系列LED电影屏效果对比4 表2：2025年中国LED电影屏市场规模测算7 表3：LGMiraclass系列相关参数8 表4：国内企业自研LED电影屏通过DCI认证情况9 表5：LED电影屏相关政策及行业、企业标准9 1LED电影屏是LED显示屏的跨界创新 LED电影屏有望成为LED发展的新方向。LED显示屏是由LED模组组成，通过红绿蓝三原色灯珠的亮灭来显示文字、图片、动画、视频等各种信息的显示屏幕，其中，每一个灯珠是一个像素点。LED显示屏在户外广告、舞台租赁等传统应用行业已经发展的较为成熟，产品逐渐趋于同质化，发展后劲不足；而我们认为LED电影屏是LED显示屏的跨界创新，其有望成为LED显示屏拓宽应用范围、打开新市场的重要路径。 图1：LED电影屏与传统电影放映方式激光投影的示意图 资料来源：Flatpanelshd，上海证券研究所 我们认为LED电影屏或可以看作一个巨型电视，由于其主动发光特点，其相比传统电影放映方式有着巨大优势： 高亮度：LED电影屏能进行像素级别的亮度控制，亮度 高达传统放映模式的6倍，且画面亮度均匀，无暗角。 高对比度：LED电影屏的对比度高达20,000-30,000:1，约为传统放映模式的100倍。 高动态范围：LED电影屏具有极高的亮度和色彩饱和度， 能够更好地还原真实世界的亮度和色彩。 宽视角：LED电影屏不易受干扰光影响，可达160°宽视角，基本上可以说全场都是黄金座位。 裸眼3D：裸眼3D是高对比度、高亮度、高动态范围等优势综合的结果。运用视错觉技术，将屏幕边框隐藏，通过幻象的主体出框和动态的透视图，使得LED电影屏具有裸眼3D的独特效果。 其他：寿命长、长期经济性好、能够为影院开辟更多有效座位区域。 三星传统投影三星Onyx（LED电影屏） 表1：三星传统投影和Onyx系列LED电影屏效果对比 亮度与色彩 对比度 动态范围 资料来源：三星官网，上海证券研究所 2影院视觉革命催化LED电影屏需求，2025年 中国市场规模广阔 我们认为LED电影屏市场发展的驱动力为： 观众对影音体验的阈值提升——观众对于电影的视觉效 果要求越来越高，除了剧情以外，视觉效果及视觉冲击力也成为了评价一部电影的重要标准。因此，当下电影制作都在往更高分辨率和更高刷新率等高清显示方向发展。以帧率为例，过往的电影作品多以24fps的帧率拍摄，而如今的影片尝试采用更高帧率以实现更高的流畅度，如《比利·林恩漫长的中场休息》、《双子杀手》电影帧率达到120fps。在大部分传统放映系统上，电影的帧率差异是无法呈现的；而LED电影屏亮度及分辨率优势显著，并可兼顾高刷新率与高动态范围影像，有望成为未来高规格影片的最佳搭档。 电影院核心竞争力亟待提升——面对网络影音流媒体的 竞争压力，电影院需要打造差异化影视体验。因此我们认为电影院未来有望持续向高端化转型、在影视体验等方面持续投入，从而为LED电影屏提供潜在应用机会。 图2：电影院需要面对网络影音流媒体的竞争压力 资料来源：极客电影，BureauofEconomicAnalysis，VettaFi，上海证券研究所 另外，采用LED电影屏可以扩大影院创收机会。得益于LED屏幕的自发光属性和出色的可调节亮度，在非观影时间，影院还可以用来举行电子竞技、企业活动、音乐会、剧场演出等多种活动。我们认为这有望给影院创造更大的经济收益。 我国影院基础建设领先全球，为LED电影屏创造了广阔的市场空间。在低预期/中预期/高预期假设下，我们测算得到2025年 LED电影屏在中国银幕中的渗透率分别为0.55%/1.81%/6.35%，2025年中国LED电影屏合计市场规模分别有望达到5/18/63亿元。 银幕总数：截止2022年底，全国银幕总数为86943块， 基于《“十四五”中国电影发展规划》中提到的“2025年银幕总数超过10万块”的政策目标，我们假设2022- 2025年银幕数量的复合年均增长率约为4.77%，则2023 年银幕数量为91094块。 LED电影屏存量数：基于猫眼电影小程序可知，截止2023年12月11日，中国大陆各省会及直辖市（未包含香港、澳门、台北）共计有LED电影屏11块。我们认为由于LED电影屏价格较高，其或成为高端影院的选择， 多集中在省会及直辖市，因此假设中国2023年LED电影屏存量为11块。 LED电影屏单价：洲明科技曾在2019年半年度报告中假 设每块LED电影屏的价格为100万元。LED电影屏是主要受制于LED半导体发光元器件成本的产品，其价格在一定程度上遵循“摩尔定律”；而随着对显示效果要求的提升，LED电影屏的点间距或逐步减小、面积或逐步增大，从而拉升成本。我们假设在两个因素的共同作用下LED电影屏单价或呈平稳态势。 存量替代率与新增渗透率：存量替代率为2023年存量投 影电影屏在2025年被LED电影屏替代的比例；新增渗透率为2024-2025年合计新增银幕数量中LED电影屏的占比。我们假设在低预期/中预期/高预期情况下，LED电影屏存量替换率/新增渗透率分别达到0.1%/5.0%、1.0%/10.0%和5.0%/20.0%。 图3：2025E中国LED电影屏数量测算逻辑图 资料来源：上海证券研究所整理 表2：2025年中国LED电影屏市场规模测算 低预期 中预期 高预期 2023年银幕总数（块） 91094 2025年预计银幕数（块） 100000 新增银幕（块） 8906 LED电影屏存量（块） 11 LED电影屏存量替换率 0.10% 1% 5% LED电影屏存量替换量（块） 91 911 4554 LED电影屏新增渗透率 5% 10% 20% LED电影屏新增渗透量（块） 445 891 1781 LED电影屏新增数量（块） 536 1801 6335 LED电影屏数量（块） 547 1812 6346 LED电影屏渗透率 0.55% 1.81% 6.35% 单价（万元） 100 LED电影屏市场规模（亿元） 5 18 63 资料来源：当代电影杂志，《“十四五”中国电影发展规划》，洲明科技2019年半年报，猫眼电影，凯纳特光电，上海证券研究所测算；注：该测算未考虑未来向海外出口的可能 然而，目前LED电影屏在成本和声音处理方面仍存在挑战。在成本方面，与投影系统相比，LED电影屏不仅价格更加昂贵，而且增加了影院的其他成本：①耗电显著增加；②需要更好的散热条件，