电力设备行业周报：估值底先于现实底，关注基本面改善环节

电力设备 行业研究/行业周报 估值底先于现实底，关注基本面改善环节 报告日期：2024-1-2 行业评级：增持 主要观点： 电动车：本周锂电反弹明显，估值底先于现实底，持续性取决于基本面改善节奏/幅度。当前产业链仍处于磨底阶段，年底板块上涨主要或主要受交易面影响。我们 15% 4% -6%9/22 17% 12/22 3/236/23 27% 38% 行业指数与沪深300走势比较 - - - 电力设备沪深300 认为随着需求增长及产业链补库，盈利或将在24年Q2修复。考虑到估值已经反应了基本面演进节奏，估值底先于现实底，反弹的持续性取决于基本面改善幅度。建议关注电池环节（估值底部）、正极环节（补库预期）、碳酸锂（弹性）。 新技术：重庆金美突破MC量产，蔚来、小米、华为等多款车型上线高压快充，建议 关注复合集流体和高压快充两大板块。12月28日，重庆金美举办MC规模化产品落地仪式，已获得批量订单，预计2024年开启大批量供货。我们认为，继MA突破量 产后，本次重庆金美突破MC量产，复合集流体产业已实现从0-1突破，后续关注1-10 分析师：张志邦 执业证书号：S0010523120004 邮箱：zhangzhibang@hazq.com 联系人：牛义杰 执业证书号：S0010121120038 邮箱：niuyj@hazq.com 相关报告 1.《硅基负极，锂电材料升级的必经之路-新能源锂电池系列报告之九》2022-5-27 5.《隔膜壁垒高，涂覆一体化加速，龙头强二梯队降本增利弹性大-新能源锂电池系列报告之十一》2022-7-175.《磷酸锰铁锂性能优成本低，工艺改进产业加速-新能源锂电池系列报告之十二》2022-11-10 5.《增效进本安全高，全方位对比测算复合铜箔与传统铜箔-新能源锂电池系列报告之十三》2023-4-13 5.《锂电回收经济性凸显，渠道+工艺助力企业突围-新能源锂电池系列报告之十四》2023-4-16 的量产降本和批量订单落地节奏，预计2024H2实现复合集流体产业化量产。12月 23日蔚来在NIODAY上正式推出了ET9行政旗舰车，将搭载900V高电压平台，预计 2025年Q1交付。除蔚来外，华为M9、小鹏X9、小米SU7等亦上线高压快充，随高压快充车型加速渗透，有望持续催化高压快充产业链，建议关注快充领域电新标的。 储能：山东提台区储能激励政策，或可协助理顺盈利逻辑。山东提出探索激励政策，鼓励光伏投资企业、电网企业在消纳困难变电站(台区）配建储能设施，作为国内新能源装机大省，消纳压力凸显，政策或可为其他省份提供参考。展望2024年，保 障性并网项目竞争性配置+市场化并网占比提升+分布式配储+部分存量项目开始要求配储，均将带动国内储能配置比例提升，支撑国内储能规模高增。PCS环节价格基本维持稳定，量增有望带动规模效应提升，集中式大项目有望带动液冷占比进一步提升。建议关注PCS、变压器和液冷环节。 风电：海上风电利好频出，看好2024年海上风电高景气度。“以大代小”新项目落地，打造整机商第二增长曲线。建议关注强海风逻辑标的。 光伏：P型加速出清，N型加速渗透；多省发布电量交易细则，为后续新能源项目开发提供了经济性测算新依据。建议关注硅料、辅材龙头及新技术。 氢能：本周氢能产业呈现出多点突破、全面提速的良好态势。大连市出台了氢能专项资金政策，支持加氢站建设，提升氢能供应能力；四川成德眉资开通了氢能“零碳”道路运输线路，展示了氢燃料电池重卡的商业化应用前景；中国首座中欧合作氢能产业园开园，为氢能产业的创新和合作搭建了平台。氢能板块投资将迎来窗口期，建议关注制氢、储运、燃料电池等环节，年底招标或提振市场。 人形机器人：本周人形机器人行业产业化加速落地。北京人工智能公共算力平台（上庄）正式上线，为人形机器人的研发和应用提供了强大的算力支持；优必选登陆港交所，标志着人形机器人行业的商业化水平和市场认可度的提升。人形机器人产业趋势稳步推进，持续看好机器人赛道投资机会，重点关注确定性高的Tier1供应商 和轮动价值量增加环节。 1本周观点： 新能源车：锂电板块反弹明显，估值底先于现实底，持续性取决于基本面改善节奏/幅度 电车销量增长，24Q1去库压力或低于23Q1。根据中汽协，2023年11月国内新能源汽车销量102.6万辆，同比+30%，环比+7.3%，单月渗透率达34.5%；2023年1-11月累计销量830.4万辆，同比+37%，累计销量对应渗透率为30.8%。11月国内动力电池装机达44.9GWh，环比+15%，三元电池装机量占比提升至35%。与22年底市场抢装不同，23年底市场并未针对电池/材料环节抢装，24Q1排产有支撑。 上游碳酸锂短期止跌企稳，24年有补库需求。碳酸锂现货持续下行，电池级碳酸锂12月29日均价10.1万元/吨，较上周下跌2.9%；电池级氢氧化锂12月29日均价8.6万元/吨，较上周下跌2.8%；短期内碳酸锂价格或将仍存波动。碳酸锂价格下行时期，产业内含锂相关产品库存处于低位，企稳后产业链含锂产品有补库需求，或放大产业链景气度。 本周锂电反弹明显，估值底先于现实底，持续性取决于基本面改善情况。本周锂电板块反弹明显，电池环节宁德时代、国轩高科、亿纬锂能涨超5%，电解液龙头天赐材料涨超10%。从基本面来看，当前产业链仍处于磨底阶段，我们认为年底板块上涨主要或主要受交易面影响。我们认为随着需求增长及产业链补库，盈利或将在24年Q2修复。考虑到估值已经反应了基本面演进节奏，估值底先于现实底，反 弹的持续性取决于基本面改善幅度。建议关注电池环节（估值底部）、正极环节（补库预期）、碳酸锂（弹性）。 重庆金美突破MC量产，蔚来、小米、华为等多款车型上线高压快充，建议关注复合集流体和高压快充两大新技术板块。集流体方面，12月28日，重庆金美新材料于綦江举办6微米复合铜箔规模化产品落地仪式，该产品已获下游客户订单，将于2024年实现大批量供货。目前，公司MC产品综合生产良率达80%以上，单线产能爬坡中，满产后可达300万平/月。除重庆綦江1亿平产能外，公司还将在四川 宜宾建设12亿平复合集流体材料生产基地，预计2024年一季度该生产基地启动建设，2024年下半年开启量产爬坡。我们认为，继复合铝箔突破量产后，本次重庆金美突破复合铜箔量产，复合集流体产业已实现从0-1突破，后续关注1-10的量产降本和批量订单落地节奏，预计2024H2实现复合集流体产业化量产。板块潜在催化充裕，我们维持“设备厂搭台，材料厂唱戏”的观点，设备端建议关注东威科技、道森股份、骄成超声，材料端建议关注宝明科技、英联股份、璞泰来高压快充方面，12月23日蔚来在NIODAY上正式推出了ET9行政旗舰车，将搭载900V高电压平台，预计2025年Q1交付。同时，蔚来还发布了640KW全液冷超充桩，并计划在2024年加速投建。除蔚来外，华为M9、小鹏X9、小米SU7等亦上线高压快充，随高压快充车型加速渗透，有望持续催化高压快充产业链，建议关注快充领域电新标的。 储能：山东提台区储能激励政策，或可协助理顺盈利逻辑 山东提出台区配储激励政策，或可协助理顺盈利逻辑。12月27日，山东省发改委、能源局等部门联合发布《关于推进分布式光伏高质量发展的通知》，各市能 源主管部门要针对分布式光伏接入存在困难的区域，分析研究独立储能、常规电源灵活性改造、新增调节电源、终端电气化水平等对分布式光伏接网能力的影响，提出针对性的解决措施。探索激励政策，鼓励光伏投资企业、电网企业在消纳困难变电站(台区）配建储能设施，开发建设分布式储能，提升电力系统调节能力，促进分布式光伏就近就地消纳。前期针对分布式配储主要是以强制要求为主，此次政策提出研究探索激励政策，我们认为或在项目审批、并网节奏、系统调度安排及电价等影响风光收益的指标上有适度倾斜，增加运营商建设储能意愿。 山东储能政策参考意义较强，国内储能盈利模式有望完善。山东是国内新能源装机大省，截止9月底，风光装机占全省总装机容量的42.8%，装机比例领先于国内其他省份。可再生能源发电波动性增加，对电力系统要求更高，山东省较其他省 份更早面对装机消纳问题。从当前储能政策看，多地已经针对分布式光伏提出配储要求，配储比例在5%-20%不等，配储政策更多作为风光接入并网的前置要求，具体盈利模式仍在完善之中。市场针对国内储能最大担心点在于盈利模式不明晰，担心自发性建设需求承压，我们认为消纳问题是储能需求的底层支撑，风光度电成本下降为储能盈利模式提供空间，配储风光电站权益倾斜、电力市场交易完善以及容量补偿均有望完善储能潜在盈利模式，支撑储能需求。 图表1分布式储能配储要求 时间 地区 配储要求 相关文件 2023/6/5 湖南 5%，2h 《关于进一步规范全省分布式光伏开发建设的通知（代拟稿）》 2023/10/20 河北 冀北20%/冀南15%，2h 《关于组织申报地面分布式光伏项目的通知》 2023/11/2 河南 黄色15%/红色20%，2h 《河南省分布式光伏接入电网技术规范（试行）》 2023/6/8 山东德州 15%,2h 《关于进一步做好分布式光伏并网运行工作的通知》 2022/8/29 山东胶州市 15%、2h 《胶州市整市分布式光伏开发工作指导意见》 2022/8/11 山东 整县分布式光伏项目根据各县 （市、区）规划要求积极配置储能设施，保障并网 《山东省风电、光伏发电项目并网保障实施办法（试行）（征求意见稿）》 2022/5/6 山东济南平阴县 15%、2h 《关于进一步加强分布式光伏项目备案、建设及并网管理的意见》 2021/11/26 山东枣庄 15%-30%、2-4h 《枣庄市分布式光伏建设规范（试行》 2023/8/2 浙江金华金东区 10%，2h 《金东区加快用户侧储能建设的实施意见》 2022/12/16 浙江诸暨市 10% 《诸暨市整市推进分布式光伏规模化开发工作方案》 2022/5/11 浙江永康市 10% 《永康市整市屋顶分布式光伏开发试点实施方案》 2021/12/16 浙江绍兴柯桥区 10%、2h 《关于柯桥区整区屋顶分布式光伏开发试点实施方案的公示》 2023/7/14 广东江门新会区 10% 《新会区推进屋顶分布式光伏项目试点工作的若干措施》 2022/10/9 广东东莞 8% 《东莞市加快分布式光伏规模化开发利用工作方案》 2022/8/10 四川攀枝花 / 《关于进一步规范农房分布式光伏安装的通知》 2022/7/15 江苏昆山 2MW及以上分布式 光伏8% 《关于加快推进分布式光伏发电项目开发建设的工作意见的通知》 2022/5/1 江苏苏州 2MW及以上分布式 光伏8% 《关于加快推进全市光伏发电开发利用的工作意见(试行)》 2022/3/16 河北 / 《屋顶分布式光伏建设指导规范(试行)》 2021/6/29 宁夏 10% 《关于报送整县(市、区)屋顶分布式光伏开发试点方案的通知》 资料来源：发改委，华安证券研究所 山西电力现货市场落地，储能利用率或受提振。12月22日，山西省能源局 发布通知，试运行32个月后，山西省电力现货市场正式转入正式运行，是国内第一个实质运行的电力现货市场。相较于辅助服务市场，电力现货市场能够有效传导市场电力供需情况，储能可以根据电价波动灵活进行充放电交易，盈利空间及利用率均有望得到提振。 大储处于快速发展期，关注PCS、变压器及温控环节。2023年中国和美国储能均受到外界因素干扰，碳酸锂价格下降过程中，国内大储建设节奏及系统集成商利润均受到影响，美国利率波动及并网排队亦干扰了美国大储建设节奏。展望2024年，保障性并网项目竞争性配置+市场化并网占比提升+部分存量项目开始要求配储，均将带动国内储能配置比例提升，支撑国内储能规模高增。PCS环节价 格基本维持稳定，量增有望带动规模效应提升，集中式大项目有望带动液冷占比进一步提升。美国有望进入降息通道，叠加并网政策缓