【每周经济观察】第51期：2015-2024：全国财政工作会议的十年

宏观研究 证券研究报告 每周经济观察2024年01月02日 【每周经济观察】第51期 2015-2024：全国财政工作会议的十年 华创证券研究所 证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com执业编号：S0360518090001 证券分析师：高拓 电话：010-66500860 邮箱：gaotuo1@hcyjs.com执业编号：S0360521080001 相关研究报告 《【华创宏观】保障性住房：步入新阶段——每周经济观察第50期》 2023-12-25 《【华创宏观】红海危机或难以通过运价上涨对通胀有显著影响——海外周报第33期》 2023-12-24 《【华创宏观】2024年美国总统大选时点指南— —海外周报第32期》 2023-12-18 《【华创宏观】京沪房地产市场的特殊之处——每周经济观察第49期》 2023-12-18 《【华创宏观】市场预期欧央行比美联储更早、更快降息——海外周报第31期》 2023-12-11 事项 12月21日至22日，全国财政工作会议在北京召开。总结2023年财政工作， 研究部署2024年财政工作。财政部党组书记、部长蓝佛安作工作报告。 主要观点 一、全国财政工作会议：十年对比，四大指引 对比近10年全国财政工作会议，我们理解，本次会议有四大指引： 一是2024年赤字率或提升； 二是2024年财政最关注经济； 三是2024年财政相对淡化风险、改革； 四是关于新一轮财税体制改革，会议未详细论述，但要点已明确：重点或在健全地方税和直接税体系，包括消费税后移、所得税财产税健全、个税完善。 二、总体要求：表述强度适中 近10年财政工作会议提出的总体要求，按表述强弱可大致分为三档，2024年的“适度加力、提质增效”表述强度适中。 第一档，明确力度，不加“适度”：2023年、2020年、2019年、2016年；第二档，明确力度，但加“适度”：2024年、2017年、2015年； 第三档，未明确力度：2022年、2021年、2018年。 但总体要求难以预判财政真实力度，需要更客观的篇幅与词频分析： 三、篇幅分析：2024年赤字率或提升 一个规律是，疫情前，“会议说的越多，财政通常做的越多”——2014~2020年篇幅和预算赤字率连续6年同向变动；2021~2023年，该规律阶段性失效，或受疫情干扰；2024年篇幅同比增加16%，考虑到2023~2024年更接近疫前、结合“适度加力”表述，赤字率或提升。 四、词频分析：2024年财政最关注经济，相对淡化风险改革 用“稳”、“进”刻画稳增长力度、“质”、“效”刻画调结构力度，加总刻画财政聚焦经济程度；用“风险”、“改革”刻画财政聚焦其他领域程度。 十年比较，2024年财政最关注经济（“稳”、“进”、“质”、“效”加总词频十年新高），相对淡化风险、改革（“风险”+“改革”词频十年新低）。 �、重点工作分析：促改革防风险未入选，但财税改革要点明确 历年会议除了提出总体要求外，还会列出若干项重点工作，本次会议对2024年财政提出8项重点工作，按稳增长、调结构、促改革、惠民生、防风险分类，稳增长+调结构占4项，无一落入促改革防风险，与词频分析结论吻合。 2024年或将谋划新一轮财税体制改革——中央经济工作会议这一部署备受关注；本次会议虽未详细论述，但参考财政部税政司司长贾荣鄂的表述，要点已明确：重点或在健全地方税和直接税体系，包括消费税后移、所得税财产税健全、个税完善。 六、每周经济观察 景气上行：1）华创宏观WEI指数上行。2）元旦出入境人数修复至2019年9成，电影票房刷新历史记录。3）地产成交面积降幅收窄。4）越、韩电子链出口延续回升 景气下行：1）土地成交面积大幅下滑，溢价率下行。2）多数行业开工率环比下滑。3）节前一周，物价整体偏弱运行。 风险提示：归纳不尽完善，财政政策超预期，新一轮财税改革进度超预期。 目录 一、全国财政工作会议：十年对比，四大指引4 二、总体要求：表述强度适中4 三、篇幅分析：2024年赤字率或提升5 四、词频分析：2024年财政最关注经济，相对淡化风险改革5 �、重点工作分析：促改革防风险未入选，但财税改革要点明确6 六、每周经济观察7 （一）华创宏观WEI指数上行7 （二）生产：螺纹表观消费仍偏弱，多数行业开工率环比下滑8 （三）需求：土地成交大幅回落，元旦跨境游继续修复9 （四）物价：节前一周，物价整体偏弱运行10 （🖂）贸易：越、韩电子链出口延续回升11 （六）利率债：9省市披露Q1专项债发行计划12 （七）资金：R007过高值得关注14 图表目录 图表12015~2024全国财政工作会议总体要求：2024年表述强度适中4 图表22015~2024全国财政工作会议篇幅：2024年同比增加，赤字率有望提升5 图表32015~2024全国财政工作会议词频：2024年最关注经济，相对淡化风险改革6 图表42015~2024全国财政工作会议重点工作：2024年聚焦稳增长调结构，无一落入促改革防风险7 图表5华创宏观中国周度经济活动指数和中国季度实际GDP同比增长率7 图表6货运物流指数走势8 图表7发电耗煤增速继续回升8 图表8螺纹表观消费仍偏弱8 图表9水泥发运率继续下行8 图表1012月23日-29日当周，部分行业开工情况9 图表11出入境：部分节假日出入境客流及修复程度10 图表1229城地铁客运走势10 图表13元旦电影票房收入回升10 图表14当周汽车零售增速回升10 图表1567城地产成交面积走势10 图表16土地成交面积大幅下滑10 图表17蔬菜价格续涨，猪肉价格微跌11 图表18动力煤价格小幅下行11 图表19国际油价有所回落11 图表20螺纹钢价格小幅下跌11 图表21本周RJ/CRB指数同比回落至-3.8%12 图表22本周我国出口集装箱运价指数环比+3.3%12 图表2312月，韩国出口增速下滑，但电子链仍在增长12 图表2412月，越南出口增速大幅升至11%12 图表251月各地新增专项债发行计划更新13 图表26Q1各地新增专项债发行计划更新13 图表272023年新增专项债共发行4.06万亿14 图表28本周与下周公开市场操作到期一览15 图表29R007过高值得关注15 图表30债券市场表现较好15 一、全国财政工作会议：十年对比，四大指引 对比近10年全国财政工作会议（注：下称“会议”，均关注展望下年财政工作部分，下同），我们理解，本次会议有四大指引： 一是2024年赤字率有望提升； 二是2024年财政最关注经济； 三是2024年财政相对淡化风险、改革； 四是关于新一轮财税体制改革，会议未详细论述，但要点已明确：重点或在健全地方税和直接税体系，包括消费税后移、所得税财产税健全、个税完善。 具体分总体要求、篇幅词频、重点工作来看： 二、总体要求：表述强度适中 近10年财政工作会议提出的总体要求，按表述强弱可大致分为三档，2024年的“适度加力、提质增效”1表述强度适中。 第一档，明确力度，不加“适度”：2023年、2020年、2019年、2016年；第二档，明确力度，但加“适度”：2024年、2017年、2015年； 第三档，未明确力度：2022年、2021年、2018年。 但总体要求难以预判财政真实力度（如强弱悬殊的2020/2023年都被分在第一档， 2022/2021年都被分在第三档）；需要更客观的篇幅与词频分析。 图表12015~2024全国财政工作会议总体要求：2024年表述强度适中 展望年份 表述强弱 总体要求 2024 中 2024年要强化宏观政策逆周期和跨周期调节，继续实施积极的财政政策，适度加力、提质增效。 2023 强 2023年积极的财政政策要加力提效，更直接更有效发挥积极财政政策作用。 2022 弱 2022年积极的财政政策提升效能，更加注重精准、可持续。 2021 弱 2021年积极的财政政策要提质增效、更可持续。 2020 强 2020年积极的财政政策要大力提质增效，要更加注重结构调整，从“质”和“量”两方面发力。 2019 强 2019年积极的财政政策要加力提效，实施更大规模的减税降费。 2018 弱 2018年继续实施积极的财政政策，增强财政可持续性。 2017 中 2017年继续实施积极的财政政策，促进实现经济增长预期目标。财政政策要更加积极有效，继续实施减税降费政策，适度扩大支出规模，促进经济运行保持在合理区间。 2016 强 2016年及今后一个时期，要继续实施积极的财政政策并加大力度。 2015 中 继续实施积极的财政政策并适当加大力度。 资料来源：财政部，华创证券整理 1本次会议明确了2024年财政工作总体要求的具体内涵：“适度加力”方面，明年将保持适当支出强度，释放积极信号。将合理安排政府投资规模，发挥好带动放大效应；加大均衡性转移支付力度，兜牢基层“三保”底线；优化调整税费政策，提高精准性和针对性“提质增效”方面，把同样的钱花出更大的成效，明年将在落实过紧日子要求、优化财政支出结构、强化绩效管理、严肃财经纪律、增强财政可持续性、强化政策协同六个方面下功夫，推进财政管理法治化、科学化、标准化、规范化。 三、篇幅分析：2024年赤字率或提升 一个规律是，疫情前，“会议说的越多，财政通常做的越多”——2015~2020年，篇幅和预算赤字率连续6年同向变动；2021~2023年，该规律阶段性失效，或受疫情干扰；2024年篇幅同比增加16%，且2023~2024年更接近疫前、结合“适度加力”表述，赤字率或提升。 图表22015~2024全国财政工作会议篇幅：2024年同比增加，赤字率有望提升 资料来源：财政部，华创证券 四、词频分析：2024年财政最关注经济，相对淡化风险改革 用“稳”、“进”刻画稳增长力度、“质”、“效”刻画调结构力度，加总刻画财政聚焦经济程度；用“风险”、“改革”刻画财政聚焦其他领域程度。 由图3可见，十年比较，2024年财政最关注经济（“稳”、“进”、“质”、“效”加总词频十年新高），相对淡化风险、改革（“风险”+“改革”的词频十年新低）。 图表32015~2024全国财政工作会议词频：2024年最关注经济，相对淡化风险改革 资料来源：财政部，华创证券 �、重点工作分析：促改革防风险未入选，但财税改革要点明确 历年会议除了提出总体要求外，还会列出若干项重点工作，本次会议对2024年财政提出8项重点工作，按稳增长、调结构、促改革、惠民生、防风险分类，稳增长+调结构占4项，无一落入促改革防风险，与词频分析中结论吻合，详见图4： 2024年或将谋划新一轮财税体制改革——中央经济工作会议这一部署备受关注，本次会议未详细论述，但参考财政部税政司司长贾荣鄂的表述，要点已明确：重点或在健全地方税和直接税体系，包括消费税后移、所得税财产税健全、个税完善：“在健全地方税体系方面，要培育地方税源，扩大地方财力，合理配置地方税权，理顺税费关系，逐步建立规范、稳定、可持续的地方税体系；着力推进消费税改革，稳步推进后移消费税征收环节。在健全直接税体系方面，要着力健全以所得税和财产税为主体的直接税体系，逐步提高直接税比重；研究完善综合与分类相结合的个人所得税制度。” 图表42015~2024全国财政工作会议重点工作：2024年聚焦稳增长调结构，无一落入促改革防风险 红字稳增长蓝字调结构橙字促改革绿字惠民生紫字防风险 2024 2023 2022 2021 2020 2019 2018 2017 2016 2015 支持加快现代化产业体系建设 增强财政政策的针对性有效性 加强对市场主体支持，加大政策实施力度 精准有效实施积极的财政政策，推动经济运行保持在合理区间 着力支持打赢三大攻坚战，推动如期全面建成小康社会 继续支持打好三大攻坚战 深化供给侧结构性改革 继续实施积极的财政政策，促进实现经