锡2024年报：供应扰动叠加需求回暖，锡价中枢或抬升

锡2024年报 2023年12月29日 供应扰动叠加需求回暖，锡价中枢或抬升 研究员：张一弛 期货从业证号：F03116713 第一部分摘要 投资咨询从业证号：Z0019296 2023年全球锡矿产量大约30万吨，预计2024年锡精矿增量在1-1.5万吨。2023年 :021-65789366 国内锡矿产量约为7.4万金属吨，同比下滑约5%，2024年国内锡矿增量主要来源于银 :zhangyichi_qh1@chinastock.com.c 漫矿业技改升级，预计2024年国内锡矿产量增量约在4000-5000金属吨。进口矿方面， n 缅甸佤邦选矿厂存量矿开始生产后，2023四季度进口量逐渐恢复，但预计正式复产前或难出现大幅的增量，国内锡矿将呈现供应逐渐偏紧的趋势，佤邦矿山的复产可能在2024 年2月之后，但也不排除有意外情况的发生。精炼锡供应当前较为宽松，但长期锡供应将受制于缅甸佤邦锡矿禁采情况，2024年国内精锡产量在锡精矿进口恢复，叠加下游需求回暖的情况下或出现增长，但增长程度预计有限。 需求方面，2024年随着消费电子的逐步回暖和半导体行业周期拐点来临，预计锡焊料开工将继续向好。2024年全球半导体销售额增速或将恢复到16%的正增长，2024年全球智能手机出货量将同比增长5.0%，预计新周期下电子产品的生产与消费将在2024 年得到释放与增长。在汽车电动化智能化的推动下汽车电子耗锡增长可观，假设2024年 全球汽车总量8,645万辆，新能源汽车为1,610万辆，则对应汽车锡用量约为3.59万吨，同比2023年增长5.59%。光伏方面，预计2024年全球光伏新增装机量将达到460GW，光伏焊带需求量在25.4万吨左右，耗锡量约3.05万吨，同比增长26%，其中国内需求占比41.3%，增速30%。预计2024年全球锡消费增速约为2.76%。 整体来看，明年一季度，在佤邦复产和淡季累库的预期下，整体价格重心或将偏弱运行，但是今年价格低点多次测试了锡矿成本线，全球锡矿成本90分位约在23171美元/吨，为锡价下方提供较强支撑。二、三季度在海外宏观降息预期下，叠加下游需求逐渐好转、冶炼厂检修等因素影响，可能带来锡价的逐步走强。四季度年末随着需求的逐渐转淡，价格或以震荡调整为主。2024年沪锡价格核心波动区间关注20-24万元/吨。 第二部分基本面分析 一、行情回顾 2023年上半年沪锡价格冲高回落，年初便上冲至244650元/吨，而后一路回落至 177500元/吨，3月中旬以后开始低位盘整走势。今年锡矿较为紧张，一季度锡矿产量下降10%左右，二季度继续下降，但是锡矿紧张并没有传导到精锡上，精锡产量与去年相比反而增长了1.82%，但是精锡消费上半年一直很弱，电子消费一直未见起色。不过佤邦中央4月15日文件（《佤经字2023—06号》）表示2023年8月1日后矿山将停止 一切勘探、开采、加工等作业的政策。受消息刺激，沪锡再次大幅拉高至23万元/吨的 高位，情绪过后盘面回调至19万元/吨。 7月锡价整体呈现上涨趋势，宏观预期修复，有色金属共振式上涨，同时市场担忧缅甸禁矿问题。8月锡价整体走势偏弱，月初在23万元/吨高位，至月末回落至21万元/吨，9、10月基本以区间震荡为主。11月锡价整体波动较大，前半月价格超跌反弹，锡价跌至20万元/吨附近，市场成交回暖，社会库存开始去库，叠加缅甸内乱处于紧张升级的情况，消息刺激市场情绪，带动锡价上涨。但情绪过后，基本面对锡价暂无明显上涨支撑点，锡价开始进入新一轮熊市。12月锡价又出现超跌反弹，受数家冶炼企业的减产或停产检修通告的影响，以及缅甸佤邦地区选矿厂开工率保持较低水平，供应端总体形势趋紧。 相比于前两年的单边大行情，2021年大幅上涨，从年初15万元/吨至年末近30万元/吨，接近翻倍，2022年又单边下跌，经过基本面矛盾特别突出的两年后，2023年的锡价在供需博弈中并没有找到顺畅单边市的大行情机遇，整体波动区间在19-23万元/吨的范围内。 图1：沪锡走势图2：伦锡走势 250,000 沪锡期货收盘价 34,000 LME锡期货收盘价 230,000 32,00030,000 210,000 28,000 190,000 26,00024,000 170,000 22,000 150,000 20,000 数据来源：银河期货、IFIND 二、海外库存创历史高位 LME锡库存从6月份开始一直处于累库的状态，有多种因素导致了海外LME锡库存的持续累积，一是上半年全球终端消费需求疲弱状态一直在持续，市场预期的消费回暖力度略显不足，全球制造业尤其是发达经济体制造业景气度持续下降，锡消费受挫，使得锡库存不断攀升。二是LME0-3价差由高升水转为深度贴水，导致隐性库存显性化，全球锡锭流入了LME仓库。缅甸禁矿令一直到8月初才正式执行，此前积累的部分锡库存转入LME仓库，也推动海外锡库存反弹至近三年高位水平。国内社会库存下半年开启了趋势性去库，然而并未对应价格的大幅上涨，在此期间库存减少更多的是对应锡价下跌后下游成交回暖带来的变化。预计2024年一季度由于下游消费仍处于淡季，国内库存方面依然有较强的累库压力。 图3：LME锡库存（吨）图4：SHFE锡库存（吨） 锡LME库存 10000 5000 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2019年 2022年 2020年 2023年 2021年 15000 SHFE锡库存 10000 5000 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2019年 2022年 2020年 2023年 2021年 数据来源：银河期货、wind、SMM 图5：锡上期所注册仓单（吨）图6：锡社会库存（吨） 锡上期所注册仓单 10000 8000 6000 4000 2000 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2020年 2021年 2022年 2023年 14000 12000 锡社会库存 10000 8000 6000 4000 2000 0 2020年 2021年 2022年 2023年 1月1日 2月1日 3月1日 4月1日 5月1日 6月1日 7月1日 8月1日 9月1日 10月1日 11月1日 12月1日 数据来源：银河期货、wind 三、2024年海外矿山项目投产给予一定增量 2023上半年锡矿产量共减产1万吨左右，主要是一季度干扰非常多，共减产1.3万吨，降幅达到17%，秘鲁、缅甸等地区锡矿产量下降，对锡矿生产构成了很大的影响；从二季度开始，锡矿生产开始逐步恢复，锡矿供应紧张的情况得到了缓解。2023海外锡矿待产产能规模较大，约24900吨，但2023年能贡献产量的估计只有Massangana尾矿、UIS及Hemerdon，而Achmmach和Syrymbet仍处于试生产阶段估计难见到产出，预计2023年能贡献约4000金属吨锡精矿。下半年缅甸佤邦地区停产，佤邦月均产量约 2300吨，若春节前仍未复产，损失量约为1.6万吨。2023年全球锡矿产量大约在30万吨左右。 明年海外新投产项目方面，刚果（金）Bisie项目拥有两个矿区，其中MpamaNorth矿床锡品位达到4.5%，是世界上品位最高的锡资源，拥有精矿年产能含锡1万吨，MpamaSouth矿区正在建设中，资源量品位低于MpamaNorth，计划2023年12月份投产调试，建设完成后公司2024年锡精矿产能含锡量将增加至2万吨/年（增加0.8万吨/年）。纳 米比亚Uis2022年一期项目投产，产能增加70%至850吨，并进一步扩产至1000吨/年； 公司计划2025年锡精矿产能含锡量将扩产至2500吨/年，远期规划2027年达到1万吨 /年。Renison位于澳大利亚塔斯曼尼亚地区，2020年公司对Area5矿区做出资本开支决定以提高采矿品位，截止2023Q1建设基本完成，预计产能将由现在锡产能8500-9000 吨/年，提升至1万吨/年。另假设佤邦2024年2月底复产，停产2个月损失量约4600 金属吨，预计2024年全球锡精矿增量在1-1.5万吨左右。 国内方面，2023年1-10月，国内锡矿产量达5.7万吨，较22年同期下滑8.92%，由于上半年锡价绝对价格偏低，部分尾矿开采利润空间压缩，产出积极性不高，同时受环保督察等因素影响，进一步导致锡矿产出下滑。7月国内银漫矿业完成技改，预计以后均将维持1000—1200金属吨/月的产量水平，较技改之前300—400金属吨/月的产量 提产约600—900金属吨/月。银漫矿业本次技改后，2023年锡金属产量将达到6152.26 吨，预计2024年银漫矿业产量增量约8000金属吨。2021年和2022年国内锡矿产量分 别为8.2万金属吨和7.8万金属吨，增速分别为-4.74%和-5.66%，2023年国内锡矿产量 约为7.4万金属吨，较2022年下滑5%。近年来，中国对稀缺性资源保护的意识增强，资源整合以减少对矿山资源的滥挖滥采，私人矿山日渐减少使得锡矿开采量出现下滑，但是得益于银漫的增产，预计2024年国内锡矿增量约在4000-5000吨左右。华锡有色、锡业股份和银漫矿业是国内前三大锡矿生产企业，合计锡矿产量占比达到约53%。 表1：2023、2024年锡矿增量（万吨） 公司 矿山/项目 产能（锡金 属吨/年） 备注 巴西 AuxicoResources Massangana尾矿 3600 2023年二季度 刚果(金) Alphamin资源公司 MpamaSouth 7200 2023年12月投产 刚果(金) AVA矿产公司 Manono 1400 2023年底投产 摩洛哥 Kasbah资源公司 Achmmach 4500 2023年投产 哈萨克斯坦 Syrymbet Syrymbet 10400 2023年投产 纳米比亚 AfriTinming UIS一期 1200 2023年投产 纳米比亚 AfriTinming UIS二期 5000 2023年产量约为1000吨，2025年后年产量预计达4000吨 英国 TungstenWest Hemerdon 500 2023年上半年首次生产 中国 兴业矿业 银漫矿业 1869 2023年技改，7月份复产，技改后1000—1200金属吨/月的产量水平，技改前300—400金属吨/月 德国 AngloSaxonyMining Tellerhauser 3300 2024年试运行，增产1000吨 英国 StrategicMinerals Redmoor 400 2024年投产 捷克 EuropenaMetals Cinovec 1000 2024年试运行，增产300吨 澳大利亚 VentureMinerals MountLindsay 3000 2024年试运行，增产500吨 澳大利亚 ustralianTinResource ArdlethanTallings 1500 2024年投产 澳大利亚 MetalX Rentails 105000 2025年以后 澳大利亚 AuroraMetals MtGarnet 4.9 2025年以后 澳大利亚 StellarResources Heemskirk 7.1 2025年以后 澳大利亚 Elementos Cleveland 5.5 2025年以后 澳大利亚 FirstTin Tarango 5.72 2025年以后 秘鲁 TinkaResources Ayswilca 2000 2025年以后 数据来源：公开资料整理、银河期货 图7：云南40%锡矿加工费（元/吨）图8：中国锡矿产量（吨） 云南40%锡矿加工费（元/吨） 30000 28000 26000 24000 22000 20000 18000 16000 14000 12000 10000