研究周报

期货研究 2023年12月31日 商品研 究国泰君安期货研究周报 观点与策略 黄金：震荡偏强3 白银：鸽派信号刺激上行3 铜：全球总库存低位，限制价格回调18 锌：库存累增，上方承压23 国铅：震荡中枢上移30 泰镍：产能压力边际提高，镍价低位震荡运行35 君不锈钢：库存边际延续消化，备货心态尚未扭转35 安锡：高位回落43 期碳酸锂：企稳运行48 货工业硅：仍处结构性短缺格局，关注上方空间57 研铁矿石：供需边际趋稳，高位反复65 究螺纹钢：预期支撑，高位震荡74 所热轧卷板：预期支撑，高位震荡74 硅铁：需求边际走弱，低位延续84 锰硅：供应压力累积，低位延续84 焦煤焦炭：供需双弱，高位震荡92 动力煤：供需双弱，高位震荡98 玻璃：中期震荡市102 纯碱：短期有压力中期震荡市102 PTA、MEG、PF周报：节前补库支撑原料价格117 橡胶：事件冲击下预计盘面偏强132 合成橡胶：高位震荡140 LLDPE：反弹临近尾声152 PP：中期震荡市157 纸浆：需求端缺乏亮点，盘面宽幅震荡165 甲醇：短期震荡，趋势偏弱175 尿素：承压运行，需等待基层启动184 苯乙烯：191 PX周报：成本存支撑，趋势仍偏强198 PVC：周内回调，短期转入弱势209 烧碱：反弹难持续，中期震荡市214 棕榈油：受豆油偏弱影响关注产地产量218 豆油：关注CBOT大豆的下行风险218 豆粕：巴西旱区降雨，偏弱运行226 豆一：回调震荡226 玉米：上方有压力231 白糖：偏弱运行为主237 棉花：震荡上涨关注套保情况244 鸡蛋：等待现货印证249 生猪：现货旺季不旺，近弱远强格局持续254 期货研究 花生：震荡偏弱261 期货研究 2023年12月31日 二〇二三年度 黄金：震荡偏强 白银：鸽派信号刺激上行 国泰君 安王蓉投资咨询从业资格号：Z0002529wangrong013179@gtjas.com 期刘雨萱（联系人）从业资格号：F03087751liuyuxuan023982@gtjas.com货研报告导读： 究 所上周观点及逻辑： 本周贵金属表现偏强，伦敦金上行1.15%，伦敦银下行-0.02%。金银比从前周的83.5回升至84.9，美国5年期TIPS回落至1.71%（10年期TIPS回升至1.69%）。 本周贵金属价格保持震荡偏强状态，周五的美国PCE继续低于预期，令贵金属继续获得上行动能。目前，在下一个打破降息预期的经济数据出来之前，12月FOMC会议的鸽派信号会令贵金属均将保持强势状态，重心上移，黄金重破新高指日可待。当然，在上涨的过程中经历预期的反复是接下来的大概率情形，美联储不可能口风完全偏鸽或偏鹰，结果为金银会持续的走势震荡。但只要是降息概率越来越大，我们认为逢低做多仍然是更为安全的策略。 本周观点及逻辑： 本周贵金属表现偏强，伦敦金上行1.8%，伦敦银下行-1.62%。金银比从前周的84.9回升至86.7，美国5年期TIPS回落至1.72%（10年期TIPS回升至1.72%）。 本周贵金属价格保持震荡偏强状态，短期周五金银走势高位回落，但我们认为仅仅是上涨过程中的回调。以经济下行带来的降息预期是黄金此轮上涨的主要逻辑，然而，从联邦基金利率期货来看，预期已经被打得过满。目前预计2024年降息170bp，与美联储点阵图指引相差较远，存在预期调整、价格回吐的风险。而白银价格因弹性影响且有色金属整体表现疲软，而回落幅度更大。我们上周提示，在上涨的过程中经历预期的反复是接下来的大概率情形，美联储不可能口风完全偏鸽或偏鹰，结果为金银会持续的走势震荡。但只要是降息概率越来越大，我们认为逢低做多仍然是更为安全的策略。 （正文） 1.周度数据表1：周度数据表 【一周行情回顾】 本周收盘价 周涨幅 昨日夜盘收盘价 夜盘涨幅 沪银2302 5,976 -1.87% 4380 -1.68% 白银T+D 5,973 -1.78% 4351 -1.98% Comex白银2302 24.025 -1.82% - - 伦敦银现货 23.779 -1.66% - - 沪金2302 481.70 0.45% 388.30 -0.49 黄金T+D 479.91 0.34% 386.86 -0. Comex黄金2302 2,071.8 0.35% - 伦敦金现货 2,062.6 0.47% - 【期货成交及持仓变动】 单位：手 本周成交 较前周变动 本周持仓 沪银2302 401,268 -46888 299,396 Comex白银2302 39,506 -3831 111,120 沪金2302 94,503 -2377 106,807 Comex黄金2302 118,391 -14476 380,618 【Comex及ETF持仓变动】 本周持仓 Comex白银期货及期权 28,967 非商业净多持仓（单位：手）SLV白银ETF持仓（单位：吨） 13,603.11 Comex黄金期货及期权 非商业净多持仓（单位：手） SPDR黄金ETF持仓（单位：吨） 42,741 879.11 【库存变动】 沪银（单位：千克） Comex白银（单位：金衡盎司）沪金（单位：千克） Comex黄金（单位：金衡盎司） 本周库存 1,188,854 277,869,766 3,078 20,041,015 较前周变动 148700 2940159 0 0 【国内期现价差变动】 白银现货对期货主力价差黄金现货对期货主力价差 本周五价差 -3 -1.79 【国内月间价差变动】 沪银12月合约对6月合约价差绝对值沪银买6月抛12月跨期 套利成本 沪金12月合约对6月合约价差绝对值沪金买6月抛12月跨期 套利成本 【内外价差变动】 白银T+D对伦敦银的价差黄金T+D对伦敦金的价差 【外汇】 美元指数美元兑人民币（CNY美元兑人民币（ 欧元兑美元英 本周五价差 46 82 1.6 注：成交量注：沪 （折注： 资料来源：国泰君安期货研究 2.参考图表 图1：本周伦敦现货黄金上行1.8%，美债5年期TIPs上升至1.72%，前周五在1.71% 美元/盎司伦敦现货黄金:以美元计价美国:国债收益率:通胀指数国债(TIPS):5年% 25005 4 2000 3 15002 1 10000 -1 500 -2 0-3 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图1：本周VIX指数较前周五的12.28回落至13.03 美元/吨伦敦现货黄金:以美元计价美国:标准普尔500波动率指数(VIX) 250090 80 2000 70 150060 50 100040 30 500 20 010 11-0612-0613-0614-0615-0616-0617-0618-0619-0620-0621-0622-0623-06 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图3：本周VIX期限曲线前端的Contango结构较前周基本走平 资料来源：Wind,国泰君安期货研究 图4：本周金价继续小幅收涨，全球负利率债券规模持续流出 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 图5：从隐含利率来看，市场预期美联储2024年降息150bp 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 图6：Libor-OIS利差显示，本周离岸美元流动性供给边际趋紧 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 图7：FRA-OIS利差显示，离岸美元供给流动性预期本周有所放松 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 图8：最新数据显示，本周美国财政部TGA账户余额持续下降 资料来源：美联储，国泰君安期货研究 图9：截至本周三，美联储资产负债表规模较前周环比减少58760百万美元 资料来源：美联储，国泰君安期货研究 图10：本周美德利差走窄图11：本周美日利差收窄 %美国:国债收益率:10年:-德国:国债收益率:10年美国:国债收益率:10年 6德国:国债收益率:10年 5 4 3 2 1 0 -1 %美国:国债收益率:10年:-日本:国债利率:10年 美国:国债收益率:10年 日本:国债利率:10年 6 5 4 3 2 1 0 -1 资料来源：Wind,国泰君安期货研究资料来源：Wind,国泰君安期货研究 图12：本周欧元走弱，日元走弱图13：本周人民币兑美元下行，日元兑人民币走强 美元兑日元欧元兑美元即期汇率:100日元兑人民币即期汇率:美元兑人民币 160 150 140 130 120 110 100 90 1.25 1.2 1.15 1.1 1.05 1 0.95 0.9 7.5 7 6.5 6 5.5 5 4.5 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图14：11月新增就业19.9万人，小幅低于市场预 期图15：11月失业率3.7%，劳动参与率为62.8% 千人 10000 5000 0 -5000 美国:新增非农就业人数:政府:当月值:季调 美国:新增非农就业人数:私人:合计:当月值:季调 %美国:劳动力参与率:季调美国:失业率:季调% 66 16 65 14 64 12 63 10 62 8 61 6 60 59 4 58 2 57 0 -10000 -15000 -20000 09-09 10-04 10-11 11-06 12-01 12-08 13-03 13-10 14-05 14-12 15-07 16-02 16-09 17-04 17-11 18-06 19-01 19-08 20-03 20-10 21-05 21-12 22-07 23-02 23-09 -25000 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图16：11月非农时薪同增小降，环增回升图17：11月美国非农每周工时同比小升 美国:私人非农企业全部员工:平均时薪:总计:季调:同比 美国:私人非农企业全部员工:平均时薪:总计:季调:环比 %%美国:私人非农企业全部员工:平均每周工时:总计:季调 95美国非农平均时薪:总计:季调:同比 小时% 84 7 3 6 52 41 3 0 2 1-1 0-2 35.29 358 34.87 34.66 5 34.4 4 34.23 342 33.81 33.60 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图18：11月美国核心PCE同增大降，PCE同增亦降图19：11月美国零售销售同比走低，环比亦走低 %8 美国:PCE:当月同比 美国:核心PCE:当月同比 7 6 5 4 3 2 1 0 美国:零售和食品服务销售额:总计:季调:同比 美国:零售和食品服务销售额:总计:季调:环比 %% 6025 5020 4015 3010 205 100 0-5 -10-10 -20-15 -30-20 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图20：11月原油均价回落，10月核心PCE同增小降图21：11月储蓄率走低，核心物价走低 美国:核心PCE:当月同比 美国个人储蓄率（右轴，逆序） 美元/桶期货结算价(连续):WTI原油:月%%% 美国:核心PCE:当月同比 160660 5 140 55 12010 44 100 15 8033 20 60 22 25 40 11 2030 08-01 08-10 09-07 10-04 11-01 11-10 12-07 13-04 14-01 14-10 15-07 16-04 17-01 17-10 18-07 19-04 20-01 20-10 21-07 22-04 23-01 23-10 08-01 08-10 09-07 10-04 11-01 11-10 12-07 13-04 14-01 14-10 15-07 16-04 17-01 17-10 18-07 19-04 20-01 20-10 21