化妆品行业双周专题：染发市场方兴未艾，染发剂第一股鼎龙科技上市

研报摘要

投资建议与行业更新

投资建议：

• 增持：选择具有强大品牌势能的珀莱雅、受益于重组胶原赛道的巨子生物，以及受益平价消费趋势、组织变革带来销售边际改善的福瑞达和上美股份。
• 关注：预计筑底并有望迎来拐点的多个品牌，包括贝泰妮、丸美股份、水羊股份、上海家化、嘉亨家化、华熙生物、美丽田园医疗健康、拉芳家化、青松股份等。
• 重点关注产能释放与海外拓展的嘉必优。

行业更新：

• 2023年美护指数下跌32%，跑输大盘，主要原因是行业面临戴维斯双杀，线上红利减少、消费环境偏弱及消费者库存积压的综合影响。
• 2024年有望企稳，经历两年去库存后，行业预计将逐步恢复。本土美妆集团通过产品创新推动品牌升级和渠道拓展，实现差异化和性价比策略。
• 国货品牌份额提升，特别是在双十一期间，品牌如珀莱雅、薇诺娜、可复美等排名提升，反映本土品牌的多维度能力提升。

染发市场专题

市场增长：

• 染发需求快速增长，预计受益于老龄化下的银发遮盖需求和年轻群体的个性化彩色漂染需求，市场实现较快增长。
• 2021年市场规模达到220亿元，同比增长28%，预计未来增长势头将持续。

原料市场：

• 染发剂原料市场格局分散，鼎龙科技作为染发剂原料龙头，预计市场份额约为15%-25%。
• 染发剂原料需求量增加，产品种类齐全、研发能力强的企业将获得更多机会。

公司亮点：

• 鼎龙科技：上市染发剂第一股，与欧莱雅、汉高等国际化妆品集团有稳定合作，客户集中度高，盈利能力强。
• 产品多元化：提供棕红、蓝色、黑色等各类着色剂，以及其他特种工程材料，染发剂原料贡献超过70%的收入，且毛利率持续提升。

风险提示：

• 市场需求疲软、行业景气度下降。
• 品牌间竞争加剧。
• 新品表现及新品牌孵化效果不佳。