碳酸锂半年报：供需转向宽松，价格中枢下移

供需转向宽松，价格中枢下移 研究员：陈婧 期货从业证号：F03107034 投资咨询从业证号：Z0018401 碳酸锂 第一部分回顾与展望 大宗商品研究所 有色金属研发报告 碳酸锂半年报 2023年6月30日 :010-68569793 chenjing_qh1@chinastock.com.cn 上半年锂价经历了大跌大涨。从中联金锂价指数来看，春节后价格自最高47.45万 元/吨附近跌至4月初最低的13.15万元/吨，跌幅高达72%，且没有计算从去年11月高 点62.9万元到47.45万元这一段24.6%的跌幅。综合原因包括去年锂价尾部上涨的泡沫破灭、一季度新能源汽车需求走弱、宏观和需求预期悲观导致产业链去库较为彻底，即使供应端因成品价格贴近成本以及江西环保整顿而�现减少也没有起到支撑作用。工碳和电碳一度拉�套利空间巨大的价差。 4月开始，宏观氛围企稳，下游需求回暖，特别是小动力和容量电池率先拉高开工率，现货市场开始交易产业链补库、供给不足的逻辑，锂价指数又上涨145%达到5月中旬的高点32.25万元。此后上游矿价成本支撑，下游利润收缩降本压力大，上下游博弈 导致价格高位横盘到6月初，随后因下游成品价格长时间横盘，采购意愿不足，锂价开始�现走弱的迹象。 下半年预计基本面转向宽松，锂价继续向上突破32.25的动力不足。 宏观方面，中美欧经济数据疲弱，美联储还有2次加息预期。但经济越差救市预 期就越强，初步预计以9月美联储议息会议为分界先弱后强。 需求端，占比最大的新能源汽车受益于政策组合拳，但下半年基数高，同比增速预计逊于上半年，同时整车销量热度能否传导至电芯端有待商榷；储能项目扩张速度快，是拉动需求的主力，但占比较小；消费电子过了“618”年中购物节之后就是淡季，要等9月份备货“双十一”，而年中战绩不佳可能导致下半年企业更谨慎。 供应端，国内锂盐厂向上游延伸，一体化程度加深，原料保障更充足。澳洲和非洲有新矿投产发运，江西环保整顿结束，盐湖产量也有缓慢增长。下半年资源增量预 2022-01-02 2022-02-02 2022-03-02 2022-04-02 2022-05-02 2022-06-02 2022-07-02 2022-08-02 2022-09-02 2022-10-02 2022-11-02 2022-12-02 2023-01-02 2023-02-02 2023-03-02 2023-04-02 2023-05-02 2023-06-02 计高于需求，现货短缺局面有所缓解。2024年更多锂辉石项目规划投产，供应过剩预计进一步扩大，叠加碳酸锂期货上市，企业可能提前对未来产量保值，令远期价格承压。 策略：下半年市场逐渐宽松，较难突破5-6月市场最紧张时的高点，买卖双方拉 锯的状态将随着外矿供应增加而向买方市场转化，锂价中枢下移。单边建议背靠32万 元/吨高点做空，第一目标位25万元/吨，第二目标位20万元/吨。跨期考虑累库前正套，累库后反套。 风险提示：锂资源放量不及预期、宏观系统性风险等。 第二部分价格走势 1.碳酸锂价格及价差变化 上半年碳酸锂价格恐慌性抛售，锂盐厂大规模减产，甚至工碳一度比电碳低5万元 /吨，而氢氧化锂的报价偏长协，调整较慢，与工碳价差更为夸张，最高到达15万元/吨， 以至于4月之后国内苛化厂大多开满，市面流通的工碳一扫而光，工碳与电碳、电氢的价差也随之快速收敛，5月以后基本回归正常。截至6月底，电碳和工碳之间的价差在13500元/吨，略高于加工成本，但低于交易所设置的25000元/吨贴水。 碳酸锂（电池级） 氢氧化锂（工业级） 碳酸锂（工业级） 氢氧化锂（电池级） 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 200000 电碳-工碳 电氢-工碳 150000 100000 50000 0 -50000 -100000 图1：SMM中国锂盐现货平均价（元/吨）图2：工碳与电碳及电氢价差（元/吨） 锂辉石精矿CIF 锂云母 6000 5500 5000 4500 4000 3500 3000 13000 12000 11000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 电碳-工碳 替代交割品升贴水 图3：电碳-工碳与替代交割品贴水（元/吨）图4：锂矿价格走势（元/吨） 数据来源：SMM、银河期货 2022-01-02 2022-02-02 2022-03-02 2022-04-02 2022-05-02 2022-06-02 2022-07-02 2022-08-02 2022-09-02 2022-10-02 2022-11-02 2022-12-02 2023-01-02 2023-02-02 2023-03-02 2023-04-02 2023-05-02 2023-06-02 2.锂矿价格及进口盈亏走势 锂矿价格跟随碳酸锂价格走势。锂辉石精矿CIF价格相对平滑，并且受远期矿山增产的预期影响，价格大跌之后反弹幅度没有云母矿强劲。据了解，年初贸易商高价进口矿石，但大跌之后挺价心态浓厚，靠不断摊低采购成本，并等到价格反弹之后再减少亏损。一季度江西环保整顿，云母矿大量减产，影响30万吨产量，并把江西的矿价拉到全国最高。部分江西碳酸锂生产企业宁可采购外省甚至青海盐湖的原料都不买当地的矿。6月江西云母矿开始恢复正常生产，价格止住涨势。目前锂盐厂原料库存回补充裕，难 以接受高价矿源，新疆一批锂辉石精矿折干折六起拍价3万元/吨流拍，也反映锂盐厂与上游博弈的心态加剧。部分高位持货的贸易商开始�货，矿价�现松动。预计下半年随着澳洲、非洲和巴西的锂辉石精矿进口量增加，矿价还有进一步下行空间，令碳酸锂成本支撑下移。 3.下游前驱体及正极材料价格走势 正极材料价格与碳酸锂价格走势相似，但不含锂的前驱体价格迟迟未有回暖，证明正极材料的成本占比还是以碳酸锂为主。正极材料厂去年四季度高价采购的原料库存，因今年一季度新能源汽车市场遇冷，下游需求惨淡，正极材料企业全线亏损，产业链自下而上去库存，每个环节价格都在下跌。直到4月开始，小动力和容量电池企业订单修复，率先提升开工率，之后是电商“618”购物节备货消费电子产品，提振锰酸 锂和钴酸锂价格，最后才轮到磷酸铁锂和三元正极材料。虽然当前市场反馈正极材料下游订单回暖，但价格仅短暂上涨后又形成横盘，前驱体价格也仅仅是企稳不再继续下跌，还没有体现�电动车销售旺季的特征。此外年中购物节销售也缺乏亮点，锰酸锂和钴酸锂近期价格已开始走弱，下一波热潮需要等到9月为“双十一”备货。 下半年受益于新能源汽车组合拳刺激政策，以及储能如火如荼的项目扩张，预计磷酸铁锂电池订单有最大的环比增长；三元电池不能用于中大型电化学储能，且在新能源汽车中占比日渐式微，相比磷酸铁锂表现较弱。 磷酸铁均价 28000 26000 24000 22000 20000 18000 16000 14000 12000 10000 前驱体-NCM811 前驱体-NCM523 前驱体-NCM622 200000180000160000140000120000100000 2022-02-02 2022-03-02 2022-04-022022-05-022022-06-022022-07-02 2022-08-02 2022-09-022022-10-02 2022-11-022022-12-02 2023-01-02 2023-02-022023-03-02 2023-04-022023-05-02 2023-06-02 图5：三元前驱体价格（元/吨）图6：磷酸铁价格（元/吨） 磷酸铁锂（动力型） 磷酸铁锂（储能型） 190000 170000 150000 130000 110000 90000 70000 50000 2022-01-02 2022-01-02 2022-01-02 2022-02-02 2022-03-02 2022-04-02 2022-05-02 2022-06-02 2022-07-02 2022-08-02 2022-09-02 2022-10-02 2022-11-02 2022-12-02 2023-01-02 2023-02-02 2023-03-02 2023-04-02 2023-05-02 2023-06-02 正极-NCM811 正极-NCM523 正极-NCM622 450000400000350000300000250000200000 2022-02-02 2022-03-02 2022-04-02 2022-05-02 2022-06-02 2022-07-02 2022-08-02 2022-09-02 2022-10-02 2022-11-02 2022-12-02 2023-01-02 2023-02-02 2023-03-02 2023-04-02 2023-05-02 2023-06-02 80000 图7：三元正极材料价格（元/吨）图8：磷酸铁锂价格（元/吨） 150000 锰酸锂（容量型） 钴酸锂 170000500000 150000450000 130000400000 110000350000 90000300000 70000250000 50000200000 图9：锰酸锂、钴酸锂价格（元/吨） 数据来源：SMM、银河期货 第三部分供需基本面 一、供应增量自矿端开始 1.锂矿上半年流通货源偏紧，下半年发力 未来两年全球锂矿资源增长来源主要是澳洲的棕地项目和非洲的绿地项目，其他国家如加拿大和巴西也有一些增量，国内的云母项目有较大的开发计划，但目前投产进度慢于预期。盐湖项目由于采矿权证审批难度大、时间长以及投资额巨大、技术选型困难、受自然条件影响等条件限制，其产能建设相对缓慢。 澳大利亚依然是2023年锂辉石增量最重要的来源，预计能达到9.6万吨LCE。2023年新增项目是Finniss矿山，设计17.5万吨年产能（以下锂辉石年产能均为精矿），4月首批已交付到雅化，发货比预期提前。其他新增产量来源于在产矿山的扩建：Greenbushes在2022年扩建，预计2023年达到162万吨年产能，135-145万吨产量。 Mt.Marion从60万吨扩建到90万吨年产能，预计2023年7月达产，Pilgangoora矿山 计划年底扩产到100万吨年产能，2023年产量预计60-62万吨。Wodgina预计2023财年发运量达到38-42万吨。2024年有两个大项目要投产，分别是二季度KathleenValley的51.1万吨年产能和下半年Mt.Holland的38.3万吨，构成2024年-2025年澳洲锂辉石增量主要来源。 非洲2023年增量有限，最受期待的是津巴布韦的Bikkita矿山，6月扩建完成，下半年交付。其他项目需要时间爬产，例如同在津巴布韦的Arcadia和SabiStar，而Zulu矿进度慢于预期。2024年马里的Goulamina项目预计6月底建成投产，一期50.6万吨年产能，二期扩至83.1万吨，也是值得期待的大型项目。 除了澳洲和非洲，巴西和加拿大也有部分矿山在2023年投产和试运行，包括巴西的GrotadoCirilo和Mibra，加拿大的Sayona。 中国一季度江西环保整顿导致云母矿大量减产，云母矿价维持高位。宁德时代的枧下窝项目以及紫金的湘源锂项目都是大型矿山，但前者的投产进度和后者的产量逊于预期。 盐湖方面，因智利高资源税导致成本偏高，新增项目主要来源于阿根廷的Olaroz、HombreMuerto和Rincon。中国盐湖项目规模偏小，增量非常有限。 更远期的增量包括伊朗和印度发现的世界级大型锂矿，以及英法合资开发英国境内