汽车行业点评：全年乘用车销量增速超9%；新能源渗透率34%

中国汽车业|行业点评 全年乘用车销量增速或可超9%；新能源渗透率可达34% 单月乘用车销量走高 根据中汽协数据，11月中国乘用车批发量260万台，同比/环比+25.5%/+4.7%，销量创年初至今新高。去年的低基数效应及厂商积极的促销手段和各地区购车补贴优惠政策支撑销量走高。1-11月累计乘用车批发量2,320万台，同比+9.1%。预测12月在各品牌全力冲刺年销售目标的情况下，全年乘用车行业销量同比增速可超越9%。预测2024年销量同比增长5%左右。 新能源渗透率持续提升 11月新能源乘用车批发量97.6万台，同比/环比+31.4%/+7.2%；其中纯电车/插电式混合车占比为67.2%/32.8%。纯电乘用车单月批发量65.6万台，同比/环比+14.6%/ +8.7%；插电混合乘用车单月批发32.0万台，同比/环比+88.0%/+8.1%。11月新能源乘用车渗透率37.5%，提升0.9百分点；年初至今新能源渗透率34.0%。新势力厂商方面，理想/小鹏/蔚来/零跑单月销量分别4.1万/2.0万/1.6万/1.9万台新能源汽车，分别同比172.9%/245.0%/+12.6%/+130%。 出口量同比增加47.3% 根据中汽协数据，11月乘用车出口40.7万台，同比/环比+47.3%/-3.3%，今年累计出口量同比+62.7%。海关总署的数据显示，11月纯电乘用车/插电混能乘用车占出口比例为29.6%/3.7%。库存方面，11月经销商库存系数为1.43，同比/环比-0.45/-0.27，显示销情昌旺及经销商降低库存为一季度新车做准备。 购置税政策收紧，加速新能源汽车市场化 12月11日，工信部、财政部和税务部联合发布《关于调整减免车辆购置税新能源汽 车产品技术要求的公告》（公告）。公告要求自2024年1月起，所有新能源车需要符合公告中提出的新技术要求，以取得购置税减免资格。新要求提升了纯电续航里程的最低要求从100公里或以上提升至200公里或以上，以及将动力电池系统质量能量密度的要求从95Wh/kg提升至125Wh/kg。现在纯电市场中，续航里程低于200公里的车型占比仅约12.6%；以及主流纯电动车的电池能量密度在120Wh/kg–180Wh/kg，所以此次技术要求提升对新能源企业的影响非常有限。新能源购置税减免将在2028年完全退出，此次技术要求提升在优化车型的同时，也加速新能源车市场化，与传统能源车站在同一起跑线。 关注个股 12月底问界M9发布，售价区间46.98万–56.98万人民币。公司表示预订销量已达 5.4万辆，2024年2月开始交付。关注华为汽车产业链，以及问界对新势力品牌销量的冲击。我们建议投资者关注：1）规模效应明显提升的新势力厂商；2）出口增量优势明显；3）智能化优势领先的厂商。推荐个股：理想汽车（2015HK）>小鹏汽车 （9868HK）>比亚迪（1211HK）。 分析师陈怡 +85239792941 vivien.chan@ztsc.com.hk 图表1：2023乘用车月批发量及同比增长（台） 图表2：2023新能源乘用车月批发量及同比增长（台） 3,000,000 2,500,000 2,000,000 1,500,000 1,000,000 500,000 0 M1M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11 销量同比增速 100.0% 80.0% 60.0% 40.0% 20.0% 0.0% -20.0% -40.0% 1,200,000 1,000,000 800,000 600,000 400,000 200,000 0 M1M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11 销量同比增速 140.0% 120.0% 100.0% 80.0% 60.0% 40.0% 20.0% 0.0% -20.0% 来源：万得，中泰国际研究部来源：万得，中泰国际研究部 图表3：2023纯电动乘用车批发量及同比增长 图表4：2023插电混合乘用车批发量及同比增长 700,000 600,000 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 0 M1M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11 销量同比增速 120.0% 100.0% 80.0% 60.0% 40.0% 20.0% 0.0% -20.0% -40.0% 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 M1M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11 销量同比增速 160.0% 140.0% 120.0% 100.0% 80.0% 60.0% 40.0% 20.0% 0.0% 来源：万得，中泰国际研究部来源：万得，中泰国际研究部 图表5：2023新能源车渗透率 图表6：2023乘用车出口销量（台） 50.0% 45.0% 40.0% 35.0% 30.0% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% M1M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11 450,000 400,000 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 M1M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11 销量同比增速 250.0% 200.0% 150.0% 100.0% 50.0% 0.0% 来源：万得，中泰国际研究部来源：万得，中泰国际研究部 中国汽车业|2023年12月28日 图表7：汽车行业同业比较 公司 代码 股价(当市值地货币)(百万美元) 3个月平均成交额 (百万美元) 市盈率FY0市盈率FY1市盈率FY2每股盈利增每股盈利历史股息 (x)(x)(x)长Y1(%)增长Y2(%)率(%) 市帐率 FY0(x) 市帐率 FY1(x) EV/EBITDAROEFY0ROEFY1FY0(%)(%) 汽车制造比亚迪 1211HK 210.20 79,355 200.3 33.6 18.0 13.6 (28.1) 244.1 0.6 4.3 N/A 13.2 24.7 N/A 小鹏汽车 9868HK 53.65 12,955 91.8 N/A N/A N/A N/A N/A N/A 3.0 3.3 (11.2) (33.4) (36.1) 蔚来汽车 9866HK 71.45 18,952 11.0 N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A 9.2 (11.4) (95.4) N/A 理想汽车 2015HK 141.80 38,510 124.6 N/A 26.0 23.5 N/A 283.8 N/A N/A N/A (81.5) 12.9 17.9 零跑 9863HK 35.65 5,099 34.7 N/A N/A N/A N/A N/A N/A 5.9 N/A (6.6) (88.0) N/A 吉利汽车 175HK 8.43 10,857 39.3 15.1 16.1 11.1 (6.5) 44.9 2.5 1.1 1.0 4.9 7.3 6.1 长城汽车 2333HK 10.06 24,551 39.5 10.1 11.4 8.9 (67.0) 244.0 3.2 1.2 N/A 17.9 7.4 N/A 东风集团 489HK 3.82 4,059 5.9 2.9 5.7 5.9 (48.6) (4.1) 8.6 0.2 0.2 (44.4) 4.0 3.1 北京汽车汽车零部件 1958HK 2.22 2,277 3.5 3.9 3.7 3.7 5.8 0.5 8.3 0.3 0.3 1.4 8.9 7.5 敏实集团 425HK 15.70 2,335 4.3 11.0 8.5 6.8 29.8 24.3 3.7 1.0 0.9 8.0 10.3 10.9 耐世特 1316HK 4.84 1,555 4.7 31.0 16.1 8.5 90.0 89.5 0.8 0.8 0.8 4.2 5.4 4.9 福耀玻璃 3606HK 37.60 13,430 7.6 18.8 15.7 14.0 (69.6) 343.2 3.7 3.1 N/A 13.9 18.8 22.5 英恒科技 1760HK 2.26 315 0.3 5.4 4.6 3.5 15.9 29.8 5.8 1.0 0.9 5.0 20.8 20.3 来源：彭博，中泰国际研究部 公司及行业评级定义 公司评级定义： 以报告发布时引用的股票价格，与分析师给出的12个月目标价之间的潜在变动空间为基准； 买入：基于股价的潜在投资收益在20%以上 增持：基于股价的潜在投资收益介于10%以上至20%之间 中性：基于股价的潜在投资收益介于-10%至10%之间 卖出：基于股价的潜在投资损失大于10% 行业投资评级： 以报告发布后12个月内的行业基本面展望为基准；推荐：行业基本面向好 中性：行业基本面稳定谨慎：行业基本面向淡 重要声明 本报告由中泰国际证券有限公司（以下简称“中泰国际”或“我们”）分发。本研究报告仅供我们的客户使用，发送本报告不构成任何合同或承诺的基础，不因接受到本报告而视为中泰国际客户。本研究报告是基于我们认为可靠的目前已公开的信息，但我们不保证该信息的准确性和完整性，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策，中泰国际都不对该等投资决策提供任何形式的担保，亦不以任何形式分担投资损失，中泰国际不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何直接或间接责任，除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。客户也不应该依赖该信息是准确和完整的。我们会适时地更新我们的研究，但各种规定可能会阻止我们这样做。除了一些定期出版的行业报告之外，绝大多数报告是在分析师认为适当的时候不定期地出版。中泰国际所提供的报告或资料未必适合所有投资者，任何报告或资料所提供的意见及推荐并无根据个别投资者各自的投资目的、财务状况、风险偏好及独特需要做出各种证券、金融工具或策略之推荐。投资者必须在有需要时咨询独立专业顾问的意见。 中泰国际可发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表中泰国际或附属机构的观点。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。我们的销售人员、交易员和其它专业人员可能会向我们的客户及我们的自营交易部提供与本研究报告中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略。我们的自营交易部和投资业务部可能会做出与本报告的建议或表达的意见不一致的投资决策。 权益披露： （1）在过去12个月，中泰国际与本研究报告所述公司并无企业融资业务关系。 （2）分析师及其联系人士并无担任本研究报告所述公司之高级职员，亦无拥有任何所述公司财务权益或持有股份。 （3）中泰国际证券或其集团公司可能持有本报告所评论之公司的任何类别的普通股证券1%或以上的财务权益。 版权所有中泰国际证券有限公司 未经中泰国际证券有限公司事先书面同意，本材料的任何部分均不得(i)以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或(ii)再次分发。 中泰国际研究部 香港中环德辅道中189-195号李宝椿大厦6楼 电话：(852)39792886 传真：(852)39792805