化工行业2024年年度策略报告：重视成长确定性机会，探寻景气向上板块

重视成长确定性机会，探寻景气向上板块 ——化工行业2024年年度策略报告 核心观点 2023年复盘：需求不振致主动去库，化工行业盈利承压下游需求不振致行业主动去库存，化工行业盈利承压。前三季度，基础化工、石油化工归母净利润同比下降45.3%、15.7%。分季度来看，Q3基础化工、石油化工归母净利润同比增速-27.5%、168.7%，环比增长0.5%、35.2%。我们认为，当前化工行业盈利基本完成筑底。 2024年观点：内外需修复有望开启，把握行业结构性机会市场预期，2024年油价重心有所抬升。我们认为，2024年油价重心或稍有回落，成本端将不再是左右行业盈利的关键；在内外需修复共振、主动补库存行情下，2024年化工整体景气度有望上行，存在结构性行情；建议重点把握成长确定性机会，以及关注供需边际变化下的景气上行机会。 重视成长确定性机会，把握强α属性标的1）传统龙头规模扩张，成长确定性强。乙烷、煤路线成本比较优势凸显，布局非石油路线核心资产；钾肥、疆煤等资源型企业持续放量，看好量能驱动下的业绩弹性；“双碳”目标下化工行业供给约束增强，龙头白马产能扩张打开新一轮成长空间。推荐宝丰能源、卫星化学、亚钾国际、广汇能源、万华化学、华鲁恒升等。2）技术破垄断下，芳纶、PI、成核剂国产替代正当时。涂覆隔膜驱动新需求，芳纶龙头企业成长可期；高性能PI薄膜海外高度垄断，国产替代进程正提速；成核剂需求稳步增长，行业龙头引领国产替代。推荐泰和新材、瑞华泰、呈和科技等。3）自主技术驱动发展机遇，看好废塑料裂解蓝海市场，推荐惠城环保。 关注供需边际变化，探寻景气向上板块1）化纤：我国纺服内需已高于疫情前水平，2024年外需有望边际改善；目前化纤行业基本处在盈利底部，需求驱动下盈利改善弹性较大。推荐新凤鸣、桐昆股份等。2）轮胎：国产头部品牌居第三梯队，产销和市场竞争力持续提升，向上拓展空间广阔；主要原材料价格和海运费较历史高点回落，成本压力释放，盈利能力有望维持较高水平。推荐赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎等。3）氟化工：HFCs配额管理方案将于2024年正式实施，供需改善下行业景气将修复上行；含氟高分子材料有望推动企业转型升级，释放成长动能。推荐巨化股份、永和股份、三美股份等。 重点公司盈利预测与估值（12月4日） EPSPE 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 600989.SH 宝丰能源 0.86 0.78 1.20 16.54 18.16 11.86 002648.SZ 卫星化学 0.91 1.31 1.95 17.20 11.97 8.03 600256.SH 广汇能源 1.73 0.92 1.17 4.46 8.40 6.57 002254.SZ 泰和新材 0.50 0.47 0.70 31.62 33.94 22.72 688323.SH 瑞华泰 0.22 0.05 0.46 95.15 378.29 44.40 605020.SH 永和股份 0.79 0.74 1.63 33.00 35.49 16.04 证券代码证券简称 资料来源：iFind，中国银河证券研究院 风险提示原料价格大幅上涨的风险，下游需求不及预期的风险，项目达产不及预期的风险，国际贸易摩擦加剧的风险等。 化工行业 推荐（维持评级） 分析师任文坡 ：010-80927675 ：renwenpo_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130520080001 孙思源 ：sunsiyuan_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130523070004 研究助理翟启迪 ：010-80927677 ：zhaiqidi_yj@chinastock.com.cn 相对沪深300表现图 沪深300基础化工 15% 5% -5% -15% -25% 资料来源：iFind，中国银河证券研究院 相关研究 【银河化工】2023年度中期策略报告_化工行业_周期底部蓄势，探寻长期价值20230702 【银河化工】2023年年度策略报告_化工行业_关注景气底部品种，探寻高成长个股标的20221212 【银河化工】2022年度投资策略报告_化工行业_低碳绿色发展，业绩和估值双提升20211215 行业深度报告●化工行业 2023年12月05日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 目录 一、化工行业盈利基本筑底，把握2024年结构性机会3 （一）化工行业盈利基本筑底，各细分领域表现分化3 （二）预计2024年成本端影响趋弱，需求将成为主导行业关键4 （三）内外需修复有望开启，把握2024年结构性投资机会8 二、重视成长确定性机会，把握强α属性标的9 （一）传统龙头规模扩张，成长确定性强9 （二）技术破垄断下，芳纶、PI、成核剂国产替代正当时16 （三）自主技术驱动发展机遇，看好废塑料裂解蓝海市场21 三、关注供需边际变化，探寻景气向上板块23 （一）纺服出口有望边际改善，化纤景气周期启动在即23 （二）国产轮胎竞争力提升，向上拓展空间广阔26 （三）HFCs景气有望上行，含氟高分子材料赋能成长31 四、投资建议37 （一）基础化工处在估值低位，中长期配置价值显现37 （二）投资建议38 五、风险提示39 一、化工行业盈利基本筑底，把握2024年结构性机会 （一）化工行业盈利基本筑底，各细分领域表现分化 23Q3化工行业盈利基本筑底。前三季度，在下游需求不振、行业主动去库等因素影响下，化工行业盈利整体承压。基础化工板块实现营业收入18365.2亿元，同比下降8.1%；归母净利润1138.2亿元，同比下降45.3%；石油化工板块实现营业收入33849.7亿元，同比增长2.8%；归母净利润 627.2亿元，同比下降15.7%。分季度来看，23Q3化工行业业绩底部企稳。23Q3基础化工板块实现营业收入6399.8亿元，同比下降3.0%、环比增长1.8%；归母净利润382.7亿元，同比下降27.5%、环比增长0.5%。23Q3石油化工板块实现营业收入12059.9亿元，同比增长8.0%、环比增长8.2%；归母净利润248.4亿元，同比增长168.7%、环比增长35.2%。 图1：基础化工行业单季度营收（亿元）及同比增速（%）图2：石油化工行业单季度营收（亿元）及同比增速（%） 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 营业收入 同比增速（右轴） 50 40 30 20 10 0 (10) (20) 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 营业收入 同比增速（右轴） 50 40 30 20 10 0 (10) 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图3：基础化工行业单季度归母净利润（亿元）及同比增速（%）图4：石油化工行业单季度归母净利润（亿元）及同比增速（%） 1000 800 600 400 200 0 归母净利润 同比增速（右轴） 250 200 150 100 50 0 (50) (100) 400 归母净利润 同比增速（右轴） 800 300 600 200 400 100 200 0 0 (100) (200) 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 23Q3化工子行业盈利表现分化。在基础化工33个细分子行业中，从归母净利润指标来看， 23Q3归母净利润同比提升和下降的子行业比例分别为45.5%和54.5%；环比提升和下降的比例分别为42.4%和57.6%。同比来看，氨纶、绵纶、日用化学品（同比扭亏为盈）、复合肥、涤纶等子行业涨幅居前；环比来看，绵纶、氯碱（环比扭亏为盈）、其他化学原料、氮肥、涤纶等子行业涨幅居前。从毛利率指标来看，23Q3毛利率同比提升和下降的子行业比例分别为27.3%和72.7%；环比提升和下降的比例分别为51.5%和48.5%。同比来看，日用化学品、氨纶、轮胎、合成树脂、粘胶等子行业毛利率抬升幅度居前；环比来看，纯碱、合成树脂、氮肥、其他化学原料、氯碱等子行业毛利率抬升幅度居前。 表1：基础化工子行业23Q3盈利情况 序号 子行业名称 归母净利润（亿元） 环比增速 同比增速 毛利率（%） 环比变化（%） 同比变化（%） 1 绵纶 1.3 11795.8% 1728.6% 8.5 -1.4 -0.7 2 氯碱 7.6 - -60.6% 12.8 3.1 -2.0 3 其他化学原料 32.8 1841.1% -50.0% 15.1 3.4 -13.2 4 氮肥 23.3 218.7% 21.1% 14.2 3.5 2.2 5 涤纶 2.5 109.6% 465.1% 4.6 -0.7 -0.7 6 纯碱 17.6 69.4% -29.9% 28.6 5.0 -5.0 7 橡胶助剂 2.6 50.1% 22.5% 10.8 2.6 2.2 8 合成树脂 20.7 31.0% 24.5% 29.4 4.2 7.2 9 轮胎 23.4 27.3% 230.0% 23.4 1.9 8.4 10 钛白粉 10.5 26.2% 3.0% 21.7 -0.6 -3.0 11 磷肥及磷化工 16.0 22.1% -47.9% 12.6 0.2 -7.7 12 膜材料 4.1 9.6% -27.8% 13.6 -2.4 -1.1 13 锂电化学品 42.1 6.5% -30.9% 14.8 1.5 -3.5 14 食品及饲料添加剂 17.9 5.2% -21.8% 19.8 0.3 -5.7 15 电子化学品 10.2 -0.2% 8.9% 28.7 -2.2 -2.9 16 日用化学品 10.8 -0.9% - 43.0 -2.6 15.4 17 改性塑料 5.8 -5.0% -30.3% 13.3 0.1 -0.1 18 聚氨酯 43.3 -7.3% 28.7% 17.3 1.9 4.3 19 氟化工 6.9 -10.2% -56.7% 14.8 -2.0 -6.6 20 涂料油墨颜料 5.0 -13.2% 101.0% 26.5 -0.4 2.3 21 其他化学制品Ⅲ 17.7 -14.6% -40.5% 16.6 2.5 -1.2 22 氨纶 6.3 -21.5% 2882.6% 15.1 -2.9 8.8 23 民爆用品 11.4 -28.5% -43.3% 26.7 -0.1 -4.0 24 复合肥 4.5 -33.5% 738.3% 11.7 0.3 -0.4 25 粘胶 1.8 -38.0% - 17.6 0.8 4.6 26 无机盐 3.3 -41.3% -48.3% 24.0 -2.7 -3.2 27 有机硅 5.0 -45.6% 17.4% 14.5 -5.6 -5.6 28 橡胶制品 2.0 -57.2% -77.0% 10.8 0.6 -0.8 29 碳纤维 1.0 -60.4% -81.7% 30.4 -6.2 -18.6 30 钾肥 17.2 -60.5% -66.3% 37.2 -35.2 -49.0 31 其他塑料制品 3.0 -67.9% -65.2% 12.0 0.3 -1.1 32 印染化学品 1.4 -71.6% -59.3% 20.9 -0.8 -1.5 33 农药 3.7 -82.7% -91.7% 20.5 -1.6 -5.0 资料来源：Wind，中国银河证券研究院注：“-”为环比/同比扭亏为盈 （二）预计2024年成本端影响趋弱，需求将成为主导行业关键 1.原油作为产业链上游原材料，油价高低显著影响行业盈利 化工行业很多原料都是直接或间接来自于原油，油价的高低对行业盈利能力影响很大，若油价大幅上涨则很难将成本全部传导至下游