洞鉴光伏·1月刊：与梅并作十分春

与梅并作十分春 ——洞鉴光伏·1月刊 邓永康、朱碧野、王一如、林誉韬 证券研究报告 2024年1月1日 *请务必阅读最后一页免责声明 •需求：中美关系缓和利好光伏出海，新增装机维持高增。美国：中美经贸关系迎来新发展，9月美国光伏新增装机 2.87GW，同比+21.04%，预计全年达32GW。欧洲：SPE预测2023年欧盟光伏新增装机有望达到62GW，同比 +34.78%，2030年欧盟光伏装机量将超过900GW。全球：硅料产能提升后带来的价格下降有望刺激下游业主的装机意愿，随着国内招标提速、美国加速回暖、亚非拉等地持续起量，我们预计全球2023/2024年装机将达到380/480GW，同比+65%/26%。 •产业链：年末主链价格企稳，钙钛矿商业化步伐加快。硅料：截至12月27日，致密块料均价维持在每公斤65元左右，供需关系进入阶段性平稳。硅片：P型M10、G12硅片均价分别维持在2元/片、3元/片；N型方面，M10、G12均价分别下滑至2.2元/片、3.25元/片。龙头厂商再次下调报价。电池片：P型M10、G12电池片均价分别下滑至0.36元/W、0.37元/W；N型方面，TOPCon电池片（M10）均价维持在0.47元/W。由于P型M10电池片需求锐减、价格持续下跌，N/P型价差扩大到每瓦0.1-0.11元人民币。纤纳光电全球首个商业化运行的MW级钙钛矿地面光伏项目成功并网；协鑫光电GW级大规格钙钛矿生产基地奠基，极电光能全球首条1GW钙钛矿光伏生产线预计24Q3建成，钙钛矿商业化步伐加快。组件：P型方面，182mm、210mmPERC均价分别下滑至0.95元/W、0.98元/W；N型方面，TOPCon、HJT均价分别下滑至1.02元/W、1.25元/W。24Q1厂商接单率尚未满载，需求能见度不高，1-2月厂商排产计划下修，预计3月后有所好转。 •海外出口与装机：国内新增装机旺盛，逆变器出口额6月以来首次环增。国内：11月国内光伏新增装机21.32GW，同比 +185.41%。出口：11月组件出口金额183.06亿元，同比-19.7%、环比-5.1%；11月逆变器出口金额40.22亿元，同比-46%、环比+1%，环比迎来6月以来的首次由负转正。德国：10月德国光伏新增装机1230.7MW，同比+103.13%；市场需求依旧旺盛。印度：11月印度光伏新增装机294MW，同比-14.15%、环比+23.76%，重征关税影响持续发酵，导致光伏新增装机波动较大。 •投资建议： 主线一：美国降息预期+并网流程改善，利好美国光储发展，户储库存消化后边际改善，关注【通润装备】【阳光电源】【禾迈股份】【昱能科技】【德业股份】【固德威】【锦浪科技】【派能科技】。 主线二：辅产业链方面，建议关注价格体系独立，具有自身强α，弹性较大的小辅材企业【通灵股份】【威腾电气】、关注 【宇邦新材】【同享科技】等；关注直接面向终端业主，不受主链供给问题影响且受益于产业链价格下行带来的需求增长的支架环节【中信博】【清源股份】等、逆变器【通润装备】【阳光电源】等；目前N型招标情况向好，电池片溢价能力出众，建议关注N型相关辅材产业链标的【帝科股份】、【威腾电气】、【宇邦新材】、聚和材料【帝科股份】等；关注N型相关设备标的【奥特维】、【海目星】、【帝尔激光】、【高测股份】等。 主线三：光伏主链中，建议关注N型新技术领先及现金流稳健、具有成本优势的企业，建议关注【隆基绿能】【阿特斯】【晶澳科技】【晶科能源】【天合光能】【通威股份】【东方日升】【爱旭股份】【钧达股份】等。 •风险提示：上游原材料价格波动、终端需求不及预期、技术发展不及预期等。 目录 01 CONTENTS 需求：中美关系缓和利好光伏出海，新增装机维持高增 02 产业链：年末主链价格企稳，钙钛矿商业化步伐加快 03 出口与海外装机：国内新增装机旺盛，逆变器出口额6月以来首次环增 04 投资建议与风险提示 01 行情盘点：年关将近利好频出，12月光伏走势强于大盘 •本月光伏指数光伏指数上涨2.97%，跑赢上证指数4.84个百分点。总体来看，随着硅料价格逼近成本线，组件报价降至1元/W，产业链价格基本触底，下游装机意愿得到刺激，光伏排产或将稳步向上，基本面有望持续边际改善。 •国内方面，为了实现“双碳”目标，国家推出多项政策促进能源改革，推动可再生能源发展，风光大基地项目也在持续推进中，国内需求持续向好，新增装机量持续超预期；海外方面，欧洲各国长期对可再生能源的需求不变，天然气价格上涨刺激可再生能源需求；中美关系持续修复利好组件厂出口，头部组件厂逐步展开美国建厂计划；亚非拉与中东等新兴市场需求持续提升。总之，目前光伏行业处于发展的快车道，产业链各环节降本增效逐步推进，展望2024年需求有望持续向好。 图：光伏指数与上证指数涨幅对比（2023.12.1-2023.12.29） 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% 上证指数光伏指数 资料来源：Wind，民生证券研究院 图：光伏指数与沪深300走势对比（2023.12.1-2023.12.29） 上证指数光伏指数 3,700 3,500 3,300 3,100 2,900 2,700 2,500 资料来源：Wind，民生证券研究院 01. 需求：中美关系缓和利好光伏出海，新增装机维持高增 证券研究报告 5*请务必阅读最后一页免责声明 •光伏装机同比延续高增。据国家能源局统计，11月国内光伏新增装机21.32GW，同比+185.41%，1-11月累计新增装机163.88GW，同比+149.40%，延续高增长态势。Q4为国内集中式装机传统旺季，叠加年末硅料供给再次进入释放期，11月国内装机高增。考虑到组件价格大幅下降带来的经济性提升，预计全年我国新增光伏装机规模有望创历史新高。 •分布式光伏装机加快，户用贡献增长。自我国提出“双碳”目标以来，分布式光伏成为重要的能源转型路径，助力高耗能行业减排和乡村振兴。据国家能源局发布的2023年前三季度光伏发电建设运行情况，23Q1-Q3国内分布式光伏新增装机67.14GW，同比+90.04%；其中户用分布式32.97GW，同比+98.73%，占分布式光伏新增装机的49.11%。目前，分布式光伏市场快速增长，展现出良好的经济和社会效益。 图表：2022-2023年国内月度光伏新增装机量（GW） 2022202323同比 25 20 15 10 5 1-2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 0 500% 400% 300% 200% 100% 0% 图表：2021-2023Q3国内季度户用光伏新增装机量（GW） 202120222023 14 12 10 8 6 4 2 0 资料来源：CPIA，民生证券研究院 Q1Q2Q3Q4 资料来源：CPIA，国家能源局，民生证券研究院 •中美经贸关系的新发展包括成立经济和金融工作组，助力两国关系缓和。根据WoodMackenzie预计，2023年美国新增光伏装机32GW，到2028年累计装机将达到375GW，这一增长得益于美国总统拜登推出的《BuildBackBetterAct》，该计划将投资5550亿美元于清洁能源和气候变化应对措施。另一方面，中国光伏组件企业为进入美国市场，采取了建设海外工厂等策略来规避关税障碍，尤其是随着美国对东南亚的关税豁免期限逼近，中国企业加大了在美国的投资和扩产力度。据EIA统计，9月美国新增光伏装机2.87GW，同比+21.04%，1-9月累计新增装机22.60GW，同比+30.41%。 图表：2021-2023年9月美国光伏新增装机量（MW） 新增装机：MWYoYMoM 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 21-Jan21-Feb21-Mar21-Apr21-May21-Jun21-Jul21-Aug21-Sep21-Oct21-Nov21-Dec22-Jan22-Feb22-Mar22-Apr22-May22-Jun22-Jul22-Aug22-Sep22-Oct22-Nov22-Dec23-Jan23-Feb23-Mar23-Apr23-May23-Jun23-Jul23-Aug23-Sep 0 100% 50% 0% -50% 资料来源：EIA，民生证券研究院 •SPE：预计2023年欧盟光伏新增装机超60GW，到2030年累计装机将超900GW。据SPE统计，2022年欧盟光伏新增装机46GW，同比+43.75%；累计光伏装机已超250GW。SPE预测2023年欧盟光伏新增装机有望达到62GW，同比 +34.78%。在12个国家提交修订后的NECP之后，欧盟的目标是到2030年光伏装机量达到425GW，比原来高出90GW。此前欧盟委员会设定了到2030年光伏装机量达到750GW的宏伟目标，而现在各国都在调高目标，SPE表示按照目前的趋势，到2030年欧盟光伏装机量将超过900GW。 •欧盟理事会立法调高可再生能源发电的目标水平。23年10月，欧盟理事会通过了新的《可再生能源指令》，将到2030年欧盟能源结构中可再生能源发电目标水平调高至42.5%，高于REPowerEU计划最初提出的40%，同时包含一个2.5%的“指示性上限”以实现45%的目标。该指令将自欧盟委员会通过之日起20天后成为法律，之后成员国将有18个月的时间将其转化为国家立法。 图表：2020-2027E欧盟光伏新增装机量及预测（GW） 新增装机量：GW累计装机量：GW新增YOY 图表：欧盟装机计划及预测（GW） 预计2030年装机量 欧盟委员会设定 2030年目标 已提交NECP12国的新目标 2019年 NECP目标 2022年已完成装机量 SolarPowerEurope 800 700 600 500 400 300 200 100 0 2020202120222023E2024E2025E2026E2027E 60% 40% 20% 0% 资料来源：SolarPowerEurope，民生证券研究院资料来源：SolarPowerEurope，民生证券研究院 •产业链价格触底，光伏需求有望持续高增。随着产能的持续释放，硅料不再是制约行业发展的瓶颈，随着产业链价格的下行，2023年全球光伏市场持续高景气，全年装机预计将达到380GW，同比+65%。展望2024年，国内招标提速，欧洲市场去库存加速，美国加息放缓或将提振光伏电站装机需求，中东、亚非拉等地光伏电站将迎来起量，预计全球2024年装机有望达到480GW，同比+26%。 图表：全球光伏新增装机量及预测（GW） 600 500 400 300 200 100 全球新增装机(GW)全球YOY 80% 60% 40% 20% 0% 0-20% 资料来源：CPIA，IEA，索比光伏网，民生证券研究院 02. 产业链：年末主链价格企稳，钙钛矿商业化步伐加快 证券研究报告 10*请务必阅读最后一页免责声明 •硅料价格企稳，签单氛围保持稳定。自11月底以来，硅料上游环节的供需关系进入阶段性平稳，带动硅料环节签单谈判的市场交易氛围保持稳定，拉晶环节对于硅料的生产需求处于平稳运行区间。据PVInfoLink公布的硅料价格显示，截至12月27日，致密块料均价水平维持在每公斤65元左右。从供应端看，硅料产量基本节奏保持平稳正常，但满足N型拉晶需求的高品质硅料仍保持紧俏，流通性更好；从需求端看，集中采买签单密集期逐步结束，自12月中旬起以订单交付和分批发货为主，虽然近期陆续出现拉晶环节个别企业开始调降稼动，但整体仍维持较高水平；从库存看，行业整体库存规模预计范围8-12天，仍处于可接受范围内，上升幅度有限。展望后势，24Q1拉晶开工水平的波动因素，将对硅料库存规模产生干扰，可能进一步带来硅料价格波动。 公司名称