城投债利差动态跟踪：城投债：继续拉久期下沉

城投债：继续拉久期下沉 证券研究报告 2023年12月31日 城投债利差动态跟踪（2023-12-31） 总览： 本周资金面持续宽松，各期限等级城投债利率整体下行，信用债收益率下行幅度多数高于同期限利率债。其中，短端信用表现弱于利率，利差有所回升；机构拉久期现象持续，带动中长端利差继续下行。 12月29日，城投债整体利差为99.27bp，与12月22日比，上行1.54bp。分评级来看，AAA、AA+、AA城投债整体利差分别为62.74bp、96.48bp、225.63bp，与12月22日比，AAA、AA+、AA城投债整体利差分别上行0.62bp、上行1.67bp、上行2.14bp。 分省份： 12月29日，全国城投债信用利差为99.27bp，各省份城投债信用利差大致可以分为五个梯队： 第一梯队（400bp以上）：本周无；第二梯队（300-400bp）：本周无； 第三梯队（200-300bp）：贵州（299.32bp）、辽宁（252.46bp）、云南 （238.7bp）； 第四梯队（100-200bp）：吉林（199.14bp）、黑龙江（196.01bp）、广西（187.49bp）、湖南（133.96bp）、四川（130.12bp）、山东 （125.37bp）、山西（123.03bp）、天津（120.82bp）、陕西 （111.45bp）、甘肃（109.53bp）、重庆（107.74bp）、湖北 （102.64bp）； 第五梯队（100bp以下）：广东（52.46bp）、江西（98.81bp）、新疆 （97.3bp）、内蒙古（90.77bp）、宁夏（84.11bp）、安徽 （78.75bp）、西藏（78.07bp）、江苏（76.51bp）、河北（73.69bp）、福建（73.04bp）、浙江（67.89bp）、北京（57.33bp）、上海 （54.24bp）。 利差变动情况： 分省份来看，利差上行幅度最大的省份为贵州（32.74bp）、河南 （8.39bp）、四川（5.05bp）、宁夏（4.75bp）、内蒙古（3.37bp），利差下行幅度最大的省份为黑龙江（-26.49bp）、云南（-7.32bp）、辽宁 （-5.94bp）、山西（-3.61bp）、吉林（-1.68bp）。 风险提示：样本券代表性不足；本报告为市场情况监控，不构成投资建议。 作者 孙彬彬分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 近期报告 1《固定收益：CD利率大幅下行-同业存单周度跟踪（2023-12-30）》2023-12-30 2《固定收益：2023金融稳定报告传达了哪些信息？-2023金融稳定报告点评》2023-12-29 3《固定收益：市场节奏如何把握？-天风总量联席解读（2023-12-27）》 2023-12-27 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 内容目录 1.城投利差变化：拉久期持续，中长端利差下行4 2.分省份信用利差情况4 2.1.各省份城投利差变动情况10 2.2.地级市城投利差变动情况11 图表目录 图1：城投利差走势（更新至2023-12-29）4 图2：不同等级城投债相对国开债信用利差变动（bp）2023-12-29相比2023-12-124 图3：城投省份利差-江苏5 图4：城投省份利差-浙江5 图5：城投省份利差-山东5 图6：城投省份利差-四川5 图7：城投省份利差-湖南5 图8：城投省份利差-湖北5 图9：城投省份利差-重庆6 图10：城投省份利差-江西6 图11：城投省份利差-北京6 图12：城投省份利差-广东6 图13：城投省份利差-安徽6 图14：城投省份利差-天津6 图15：城投省份利差-河南7 图16：城投省份利差-福建7 图17：城投省份利差-贵州7 图18：城投省份利差-河北7 图19：城投省份利差-陕西7 图20：城投省份利差-广西7 图21：城投省份利差-云南8 图22：城投省份利差-上海8 图23：城投省份利差-新疆8 图24：城投省份利差-吉林8 图25：城投省份利差-山西8 图26：城投省份利差-甘肃8 图27：城投省份利差-辽宁9 图28：城投省份利差-黑龙江9 图29：城投省份利差-内蒙古9 图30：城投省份利差-宁夏9 图31：分省利差统计（2023-12-29）9 表1：分省份利差统计（单位：bp）10 表2：本周地级市城投利差变动（2023-12-29）（单位：bp）11 1.城投利差变化：继续拉久期下沉 本周资金面持续宽松，各期限等级城投债利率整体下行，信用债收益率下行幅度多数高于同期限利率债。其中，短端信用表现弱于利率，利差有所回升；机构拉久期现象持续，带动中长端利差继续下行。 12月29日，城投债整体利差为99.27bp，与12月22日比，上行1.54bp。分评级来看，AAA、AA+、AA城投债整体利差分别为62.74bp、96.48bp、225.63bp，与12月22日比，AAA、AA+、AA城投债整体利差分别上行0.62bp、上行1.67bp、上行2.14bp。 图1：城投利差走势（更新至2023-12-29） BP合计AAAAA+AA 600 500 400 300 200 100 2014-01 2014-06 2014-11 2015-04 2015-09 2016-02 2016-07 2016-12 2017-05 2017-10 2018-03 2018-08 2019-01 2019-06 2019-11 2020-04 2020-09 2021-02 2021-07 2021-12 2022-05 2022-10 2023-03 2023-08 0 资料来源：Wind，天风证券研究所 注：1、本文所选取的样本券来自于2014年起在公开市场上发行的企业债、公司债、中期票据与短期融资券，并剔除了非城投债、有担保债券、永续债、浮动利率债券与累进利率债券； 2、本文数据所采用的利差基准基于中债国开到期收益率由线性插值法得到，利差=中债估价收益率-利差基准。 图2：不同等级城投债相对国开债信用利差变动（bp）2023-12-29相比2023-12-12 相对国开债信用利差变动 1Y 2Y 3Y 5Y 城投债(AAA) 0.56 -2.24 2.92 -2.76 城投债(AA+) 1.56 -1.24 -0.08 -3.76 城投债(AA) 2.56 -0.24 -0.08 -3.76 城投债(AA(2)) 4.56 -0.24 -3.08 -3.76 城投债(AA-) 3.56 -10.24 -8.08 -4.76 资料来源：Wind，天风证券研究所注：为中债数据。 2.分省份信用利差情况 700 600 500 400 300 200 100 0 资料来源：Wind，天风证券研究所 2014-01 2014-07 2015-01 2015-07 2016-01 2016-07 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 2023-07 2014-01 资料来源：Wind，天风证券研究所 2014-07 2015-01 2015-07 2016-01 2016-07 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 图6：城投省份利差-四川 四川 图8：城投省份利差-湖北 2023-07 BP 400 350 300 250 200 150 100 50 0 BP 600 500 400 300 200 100 0 2014-01 固定收益|固定收益专题 图3：城投省份利差-江苏 资料来源：Wind，天风证券研究所 2014-06 2014-11 2015-04 2015-09 2016-02 江苏 2016-07 2016-12 2017-05 2017-10 AAA 2018-03 2018-08 2019-01 AA+ 2019-06 2019-11 2020-04 2020-09 AA 2021-02 2021-07 2021-12 2022-05 2022-10 2023-03 2023-08 250 200 150 100 50 0 AA BP 300 AA 250 200 150 100 50 0 资料来源：Wind，天风证券研究所 2014-01 2014-07 2015-01 2015-07 2016-01 2016-07 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 2023-07 BP 700 600 500 400 300 200 100 0 2014-01 资料来源：Wind，天风证券研究所 2014-07 2015-01 2015-07 2016-01 2016-07 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 2023-07 2014-01 图4：城投省份利差-浙江 BP 300 资料来源：Wind，天风证券研究所 2014-07 2015-01 2015-07 2016-01 浙江 2016-07 2017-01 2017-07 AAA 2018-01 2018-07 2019-01 AA+ 2019-07 2020-01 2020-07 AA 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 2023-07 图5：城投省份利差-山东 AAA AA+ AA 山东 AAA AA+ 图7：城投省份利差-湖南 BP 湖北 湖南 AAA AA+ AAA AA+ AA 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 BP 350 300 250 200 150 100 50 0 2014-01 2014-07 2015-01 2015-07 2016-01 2016-07 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 资料来源：Wind，天风证券研究所 图14：城投省份利差-天津 2023-07 0 2014-01 资料来源：Wind，天风证券研究所 图13：城投省份利差-安徽 2014-07 2015-01 2015-07 2016-01 安徽 2016-07 2017-01 2017-07 AAA 2018-01 2018-07 2019-01 AA+ 2019-07 2020-01 2020-07 AA 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 图12：城投省份利差-广东 2023-07 BP 600 500 400 300 200 100 0 BP 250 200 150 100 50 2014-01 固定收益|固定收益专题 图9：城投省份利差-重庆 资料来源：Wind，天风证券研究所 2014-07 2015-01 2015-07 2016-01 重庆 2016-07 2017-01 2017-07 AAA 2018-01 2018-07 2019-01 AA+ 2019-07 2020-01 2020-0