宏观情绪偏暖叠加事件催化，铝价延续涨势

基本金属：海外宏观叠加政治影响因素持续发酵，铝价大涨。1）铜：近期宏观情绪偏暖，铜价 在周初维持涨势，但临近年末下游采购情绪不高，畏高情绪明显，价格重心再度下移。基本面 维度周内电解铜产量环比下降0.1万吨至23.8万吨，主要系北方个别冶炼厂因天气原因出现断 电导致停产仍未恢复，但进口铜清关到货量有所增加，而需求端周内因企业关账及回笼资金需 求，市场消费表现疲软。周内电解铜现货库存大幅回升1.4万吨至6.49万吨。2）铝：周内铝价 延续前期涨势，我们认为除受到国内持续去库的基本面支撑，主要系海外宏观及政治事件催化。 海外美国GDP数据及联储鸽派发言强化市场降息预期，美元指数连续下跌，利好金属价格，同 时几内亚油库爆炸、中国环境管控、矿山事件共同作用带来的氧化铝价格持续上涨进一步催化 铝价，叠加政治地缘风波一度导致海外情绪紧张，市场担忧能源供应情况，铝价在各种催化下 大涨。基本面维度供应端当前国内电解铝运行产能4207.3万吨，较上周持稳，需求端年末为赶 工订单，下游加工企业释放复产产能。本周铝锭社会库存下降0.5万吨至40.9万吨，库存低位 去化亦对价格提供支撑。当前为行业需求淡季，基本金属需求韧性较强，若旺季来临预计价格 将有较好表现，建议关注：神火股份、中国宏桥、洛阳钼业、五矿资源。 贵金属：乐观交易延续，金价高位震荡。恰逢欧美国家圣诞假期，叠加周内没有较为重要的数 据发布，国际及国内黄金市场交投相对偏淡，comex金价涨后有所回落，收盘于2071.8美元/盎 司。市场延续交易此前美国通胀回落及经济不及预期下对金价的乐观情绪。对美联储明年三月 开始降息的乐观预期继续拉动市场风险偏好，叠加一部分避险买盘支撑，金价得以维持在高位。 我们认为短期美国经济及就业数据的反复或带来金价的来回波动，但随着高利率环境对经济的 负面影响逐渐显现，美债收益率的上行或已接近尾声，对中期金价形成支撑。建议关注：银泰 黄金、中国黄金国际、山东黄金、赤峰黄金。 小金属：供需格局紧张，锑价持续向好。截止到12月28日，1#锑锭出厂含税价83000-84000 元/吨，0#锑锭出厂含税价84000-85000元/吨，较上周同期价格上涨1000元/吨，涨幅为1.23%。 锑供给侧紧张格局延续，湖南主产区锑矿的供应较少，受环保等影响，矿山出货速度缓慢，整 体市场锑精矿、锑锭供应紧缺；锑需求侧暖意渐显，我们认为与国内年末备货与海外圣诞备货 叠加有关。建议关注：华钰矿业，株冶集团，锡业股份，兴业银锡，中钨高新，厦门钨业。 风险提示：需求回暖不及预期的风险，上游供给大增的风险，库存大幅增加的风险。 1.基本金属&贵金属：海外宏观压制，铜金价格承压 1.1.铜：美元偏弱，铜价高位震荡 综述：本周（2023.12.21~2023.12.28）国内电解铜产量23.8万吨，环比减少0.1万吨。 本周产量小幅减少，本周北方有个别冶炼厂因天气原因出现断电导致停产仍未恢复，对产量影响有所影响；其他冶炼企业正常高产，因此本周产量小幅减少。国内铜冶炼企业电解铜成品库存6.9万吨，较上周持平；社库回升，年末企业积极出货回款，但下游接货情绪不高，成交整体表现较差，加之恰逢长单谈判期，冶炼厂发货减少，仓库到货较少，挺价情绪较为浓厚，厂库波动不大。本周铜价重心下移，由于临近年末，市场整体交易活跃度表现低迷，企业因回笼资金以及关账等因素，入市交易情绪不高。下游逢低刚需接货为主，消费表现疲软，同样部分贸易商周内积极出货换现，上海地区现货升水一度大幅贴水，然广东地区库存再度下降至万吨以下，升水表现坚挺运行。 走势预测：据百川盈孚预计下周LME铜价区间在8350-8750美元/吨之间，沪铜区间68500-70000元/吨。宏观方面，美国11月的PCE数据进一步支持了市场对美联储降息的预期，美元持续走跌。国内方面，多家银行下调存款利率，此举旨在刺激消费者支出，并刺激信贷增长。美元偏弱仍对铜价利多，红海危机也带来一定的供应风险。现货市场供需两弱，低库存和累库预期决定铜价涨跌两难，预计铜价维持高位震荡。 图1：本周铜价走势 图2：本周TC走势（美元/干吨） 图3：本周硫酸价格走势（元/吨） 图4：全球铜显性库存变化（万吨） 1.2.铝：铝价上涨，需求回落利空现货铝价 综述：本周（2023.12.22-2023.12.28）铝价上涨。本周外盘铝均价为2323美元/吨，较上周相比上涨74美元/吨，涨幅3.29%。沪铝主力均价19271元/吨，较上周相比上涨348元/吨，涨幅1.84%。华东现货均价为19246元/吨，与上周相比上涨338元/吨，涨幅1.79%。 华南现货均价为19256元/吨，与上周相比上涨252元/吨，涨幅1.33%。外盘铝价受降息态度影响不断上涨，中国现货铝价受海外价格影响，叠加电解铝原材料氧化铝供应减少担忧发酵，现货铝价上行。供应方面：本周电解铝行业维持稳定生产，供应较上周持稳。需求方面：本周下游铝棒铝板企业有所复产，对电解铝的理论需求有所增加。终端需求方面，年末政策继续发力，提振终端消费。成本方面：本周市场多利好因素支撑，氧化铝现货价格明显上涨。中国国产氧化铝均价为3023.01元/吨，较上周均价2988.42元/吨上涨34.59元/吨。预焙阳极采购价格持稳。电价方面，市场供需两弱，国内动力煤价格弱势下行，火电电价下跌，但水电电价将受到枯水期影响有所上涨。综合来看，本周电解铝理论成本有所增加。利润方面：本周电解铝理论成本有所增加。本周现货铝价上涨。综合来看，本周电解铝理论利润较上周相比增加。库存方面：本周LME铝库存较上周继续增加，目前LME铝库存52.37万吨，较上周50.98万吨增加1.39万吨。中国方面，本周铝锭库存继续去库，目前库存在44.83万吨，较上周45.77万吨减少0.94万吨。 走势预测：据百川盈孚预计下周现货铝价震荡运行。供应方面，短期电解铝行业无增减产计划，但青海省受地震影响的电力设备问题、西南地区的电力短缺问题，以及其他北方地区的环境管控问题仍是后续电解铝行业供应的变数。需求方面，临近元旦或有铝棒企业降负荷运行，但因假期较短，铝棒减量相对有限，由于河南郑州地区将重污染天气橙色预警调整为红色预警，铝板企业或受影响减产。综合来说，下周电解铝需求或有减少。海外方面，美联储降息态度较为坚定，降息预期增强，但后续仍要关注海外经济数据。丹麦航运公司正准备重返红海航线，红海局势导致的原油供应中断担忧将有所缓解，海外能源价格下跌，或将影响外盘铝价下行，关注海外局势进展。综合来看，需求回落或将利空现货铝价，但仍需关注外盘铝价走势以及中国国内电解铝行业供应情况。 图5：本周铝价走势 图6：国内铝社会库存变化（万吨） 1.3.贵金属：金银价格调整空间尚存，继续上行幅度有限 综述：本周（2023.12.22-2023.12.28）金银价格上涨。截至12月28日，国内99.95%黄金市场价格为479.51元/克，较上周同期上涨1.01%，上海现货1#白银市场价格6066元/千克，较上周同期上涨1.26%。周内恰逢欧美国家圣诞假期，国际市场交投相对偏淡。但关于美联储明年三月开始降息的乐观预期继续拉动市场风险偏好，节后开市美指跌破101关口，COMEX黄金主连上行试探2100美元/盎司整数关口，COMEX白银在24.5-24.6美元/盎司区间内窄幅震荡。沪金主连02合约逼近历史高位，沪银主连02合约稳中试探6100元/千克整数关口。 后市预测：据百川盈孚预计未来一周内，宏观消息面偏淡。对降息预期的押注和避险买盘等因素会继续打压美元和美债收益率走势，进而帮助金银价格整体震荡偏强运行，但市场预期差或有继续调整和修正的可能，因此金银价格调整空间尚存，继续上行幅度有限。 图7：本周金价走势（美元/盎司） 图8：本周银价走势（美元/盎司） 1.4.铅：内外铅价上涨，短时基本面逐渐有利好转变 综述：本周（2023.12.22-2023.12.28）内外铅价上涨。截至12月27日，LmeS_铅 3M 一周结算均价2054元/吨，较上周均价上涨13美元/吨，涨幅0.62%。截至本周四（12月28日），沪铅主力一周结算均价15743元/吨，较上周均价上涨102元/吨，涨幅0.65%。百川盈孚原生铅现货交易指导价一周均价15560元/吨，较上周均价上涨45元/吨，涨幅0.29%。 后市预测：据百川盈孚预计，短时基本面逐渐有利好转变，铅价或震荡偏强运行，但假期前后有价无市限制市场交投活跃度，关注年末因素解除后终端市场备库订单转好预期的兑现及铅锭减库情况。宏观层面，美联储1月大概率继续维持利率水平不变，同时来年3月份降息预期几乎已被市场完全定价。未来一周内，宏观消息面偏淡，围绕降息预期的押注将继续发酵，美指受挫减轻有色板块压力。但短时货币政策预期仍面临一定反复风险，调整空间尚存。基本面，下游消费依旧偏淡制约铅价上行空间。但废电瓶供应缺口及价格上涨导致再生铅炼厂被动减产严重，1月至春节期间多家原生铅炼厂检修，后续原料成本抬升与供应收紧预期，或支持铅价运行重心上移。 图9：本周伦铅价格走势（美元/吨） 图10：本周沪铅价格走势（元/吨） 图11：原生铅周度产量（吨；%） 图12：原生铅开工率（%） 1.5.锌：锌价高位震荡，基本面供需矛盾趋缓 综述：本周（2023.12.22-2023.12.28）锌价高位震荡。截止到12月28日，0#锌锭现货周均价21484元/吨，较上周平均上涨1.05%。周内外盘LME假期休市，沪锌走势相对独立。 市场押注美联储降息事件提前，基本面矿端扰动仍存，红海局势继续发酵或将推动货物运价水平上行，提振大宗商品价格，周内沪锌高位震荡。虽然目前四川等地仍有环保限产，但消费端亦持续萎缩，且临近节前，贸易市场交投活跃度降低，整体表现为供大于求局面，现货升水周内持续缩窄。 后市预测：据百川盈孚预计下周沪锌震荡偏强运行。原料端，近日海外再增停产矿山，市场对远期矿供应紧缺担忧升温。锌精矿加工费仍有回落预期；冶炼端，虽然锌盘面高位，但炼厂利润修复仍不明显。碍于成本端压力，叠加四川地区环保限产，云南当地常规检修在即，锌锭后市供应持续收紧。若加工费继续下滑，或将导致国内锌炼厂减产规模继续扩大。需求方面，临近年底下游各板块厂家订单减量，开工呈现下滑趋势，对于原料采购维持刚需，原料库存始终保持低位。下游分看，氧化锌企业出货压力大，下游轮胎行业测消费低迷，厂内库存高位，后续厂家仍有检修计划，对于原料采买周期延长；锌合金厂家维持刚需出货量，后续小厂不排除提前停产放假的可能，锌炼厂热镀压铸合金预计正常排产，整体来看合金开工亦呈现下滑趋势；镀锌板带、镀锌管企业华北地区环保限产再次来袭，且北方终端房地产基建多已停工，镀锌厂家开工大幅下滑，亦将压制天津地区锌锭去库。 宏观环境偏暖，美联储提前降息预期偏强，叠加红海事件再次发酵，运费升高，或延迟货物供给。最新出炉的美国房价指数超预期降低，楼市复苏使得市场对后市需求抱有较高预期，给予锌盘面冲高动力。综合来看，基本面供需矛盾并不剧烈，短期宏观偏强拉涨期锌盘面，下周锌价预计仍有冲高动能，高点关注2.18位置能否突破。 图13：本周沪锌价格走势（元/吨） 图14：本周精炼锌产量（吨） 2.小金属：能源金属需等待需求回归，关注产业链边际改善品种 2.1.锂：金属锂疲态不改，需求面表现清淡 综述：本周（2023.12.22-2023.12.28）金属锂疲态不改，价格走跌。截止到12月28日，工业级金属锂市场成交价格集中在78-82万元/吨，市场均价跌至80万元/吨，较上周同期市场价格下跌13万元/吨，跌幅为13.98%。电池级金属锂主流成交价格集中在85-95万元/吨之间，均价水平跌至90万元/吨，较上周同期市场价格下跌12万元/吨，跌幅为11.76%。 金属锂下游维持随用随采的节奏，亦导致现货市场虽价格持续回落，但需求却难以跟进，下游多持保守态度