勿虑，短期风格扰动不改长期上行趋势

本周行情回顾： 中信煤炭指数3394.98点，下降0.47%，跑输沪深300指数3.28pct，位列中信板块涨跌幅榜第30位。 重点领域分析： 动力煤：供暖旺季，煤价高位震荡。产地方面，本周主产区市场整体平稳，部分煤矿小幅涨跌调整。下游整体需求一般，化工等终端多按需采购，节日临近，部分水泥厂表示减量，块煤等品种煤区域内及周边拉运良好，煤矿根据销售情况调整价格，暂时库存压力不大。港口方面，本周，港口市场偏弱运行，随着港口库存快速下滑，市场降价抵抗情绪显现。下游方面，日耗持续处于偏高水平，库存去化明显，部分市场参与者仍对后期终端的采购需求抱有期望，市场持续下行空间或有限，节后价格仍有震荡可能。 焦煤：主焦煤价格高位延续。产地方面，临近年底，在产煤矿多保持安全生产为主，且部分煤矿年度任务完成有停产检修情况，部分前期停产煤矿有复产行为，但产量恢复有限。库存方面，中间环节考虑市场风险多减少贸易行为，下游焦企则维持刚需采购，产地部分煤矿出货转差，厂内持续累库，不过多数矿点库存仍处中低位水平。 焦炭：焦钢博弈加剧，下游补库依旧。本周，焦企利润修复，焦炭供应边际回升，控量钢厂有所增多，短期继续以补库为主，需求仍有一定支撑，焦企出货放缓，个别地区库存开始累积，由于本周供应端产量同步受限，目前产地尚无库存压力。 投资策略：本周煤价整体震荡偏弱。截至12月29日，北港动煤报收927元/吨，周环比下跌23元/吨；CCI柳林低硫主焦2600元/吨，周环比持平。 动力煤方面，本周下游需求表现疲软，坑口价格平稳运行，港口煤价稍显弱势。供应方面，年底月末生产任务完成煤矿日趋增多，停产、减产情况增加，整体坑口供应呈收紧态势。需求方面，下游整体需求一般，电厂日耗虽处高位，但非电等需求表现一般，多按需采购，外加港口&电厂高库存依然对价格形成明显压制。本周大秦线发运量逐步恢复，呼铁局维持低位，调入水平持续低于调出水平，港口库存快速下滑。短期来看，随着港口库存下降，贸易商抵抗情绪逐浓，上下游博弈加剧，价格下行阻力增大，或震荡运行。 焦煤方面，受焦钢企业盈利不佳影响，双焦市场情绪走弱，焦企原料煤维持刚需补库，贸易环节观望暂缓采购，煤矿库存不同程度累积，线上竞拍流拍率增加，部分价格承压小幅下调。供应方面，临近年底，在产煤矿多以保证安全生产为主，外加年底部分煤矿年度任务基本完成，停产、减产煤矿增多，整体供应延续偏紧。需求方面，前期降雪影响基本消退，焦企前期订单到货增多，厂内库存小幅回升。此外，焦炭第四轮提涨搁浅，焦企盈利低位，对原料煤多以刚需采购为主。我们依然维持此前观点“短期焦煤盘面波动更多受宏观预期主导，但低库存、低供应等客观事实摆在眼前，我们认为在此背景下，焦煤价格调整幅度有限，应淡化短期盘面波动”。当前煤矿事故频发、安全检查力度明显加强叠加部分煤矿年底完成生产，均对供给影响明显压制，短期焦煤产量难以释放，价格易涨难跌。且长期来看，由于炼焦煤矿井资源禀赋及安全条件均逊于动力煤矿井，且后备资源储备不足，导致近年来我国炼焦原煤产量增速已明显放缓，精煤洗出率亦持续下滑，精煤产量今年或现拐点，明年将面临巨大下行压力。外加印度需求的异军突起，我们认为明年焦煤供需将面临较大缺口，坚定看好焦煤价格以及股票的投资机会。 本轮煤炭板块自8月下旬上涨至今，其核心原因在于“淡季煤价底部远高于市场预期，而非对煤价的暴涨预期”。不同于2021~2022年（煤价大涨→煤企盈利暴增→股价跟随业绩上涨），今年在煤价中枢下移，煤企盈利普遍下滑的背景下，煤炭板块表现依旧亮眼，中国神华、山煤国际、潞安环能、恒源煤电等高股息标的纷纷再创新高。意味着市场逐步认识到煤企高利润的持续性，高股息的稳定性，之前被市场所“抛弃”的高股息、资源行业的优秀企业，正式走上慢牛重估之路。 长期来看，我们依旧认为在能源转型、“双碳”背景下，煤企出于对行业未来前景的担忧以及考虑到新建煤矿面临的较长时间成本和巨额的资金投入，普遍对传统主业资本再投入的意愿较弱，这也意味着我国未来新建煤矿数量有限。且考虑到煤企高利润有望长期持续、高现金流背景下不断提高分红比例，当前被市场所“抛弃”的高股息、资源行业的优秀企业，未来将走上慢牛重估之路。短期动煤重点推荐的华阳股份、陕西煤业、山煤国际、晋控煤业、兖矿能源、广汇能源；焦煤的淮北矿业、潞安环能、平煤股份、冀中能源、山西焦煤；关注焦炭的陕西黑猫、安泰集团、中国旭阳集团；长期看好核心硬资产的中国神华、陕西煤业、中煤能源。 风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期。 重点标的 股票代码 1.本周核心观点 1.1.动力煤：供暖旺季，煤价高位震荡 1.1.1.产地：降雪影响供应，煤价高位震荡 本周，煤价高位震荡。本周主产区市场整体平稳，部分煤矿小幅涨跌调整。下游整体需求一般，化工等终端多按需采购，临近节日，部分水泥厂减量，块煤等品种煤区域内及周边拉运良好，煤矿根据销售情况调整价格，暂时库存压力不大。截至12月22日（Wind采集数据稍有滞后）： 大同南郊Q5500报817元/吨，周环比上涨10元/吨，同比偏低300元/吨。 陕西榆林Q5500报890元/吨，周环比上涨90元/吨，同比偏低359元/吨。 图表1：“晋陕蒙”主产区Q5500坑口价（元/吨） 1.1.2.港口：库存快速下降 本周，港口市场偏弱运行，随着港口库存快速下滑，市场降价抵抗情绪显现。对于后市，我们预计煤炭市场中长期依旧供需紧平衡，考虑到长协煤保供和发运倒挂的影响，市场煤货源或依旧紧张。 环渤海港口方面：本周（12.23~12.29）环渤海9港日均调入172万吨，周环比上升34万吨，日均调出196万吨，周环比上涨27万吨。截至12月29日，环渤海9港库存合计2591万吨，周环比下降197万吨，较上年同期偏高216万吨。 下游港口方面：截至12月22日，长江口库存合计581万吨，周环比上涨14万吨，较上年同期高87万吨；截至12月29日，广州港库存合计215万吨，周环比减少6万吨，较上年同期偏高9万吨。 图表2：环渤海9港库存（万吨） 图表3：环渤海9港日均调入量（周均）（万吨） 图表4：环渤海9港日均调出量（周均）（万吨） 图表5：江内港口库存（周频）（万吨） 图表6：广州港库存（万吨） 图表7：全国73港动力煤库存（万吨） 1.1.3.海运：船运市场暂稳 本周（12.23~12.29），北方港口锚地船舶减少，市场热度下降。环渤海9港锚地船舶数量日均134艘，周环比减少7艘。 图表8：环渤海9港锚地船舶数（周均）（艘） 图表9：国内海运费（元/吨） 1.1.4.电厂：气温下降，日耗持续攀升 沿海日耗攀升。下游日耗持续处于偏高水平，库存去化明显，部分市场参与者仍对后期终端的采购需求抱有期望，市场持续下行空间或有限，节后价格仍有震荡可能。展望后市，经济复苏的强预期仍在，全社会煤耗需求随经济加速启动也会快速释放，市场煤价格弹性或超预期。 图表10：沿海8省电厂日耗（万吨） 图表11：沿海8省电厂库存（万吨） 1.1.5.价格：煤价震荡整理 本周，煤价震荡整理，截至12月29日，秦皇岛港Q5500动力末煤平仓价主流报价927元/吨左右，周环比减少23元/吨。产地方面，临近节日，部分水泥厂减量，块煤等品种煤区域内及周边拉运良好，煤矿根据销售情况调整价格，暂时库存压力不大。港口方面，本周，港口市场偏弱运行，随着港口库存快速下滑，市场降价抵抗情绪显现。 下游方面，日耗持续处于偏高水平，库存去化明显，部分市场参与者仍对后期终端的采购需求抱有期望，市场持续下行空间或有限，节后价格仍有震荡可能。整体而言，目前正值传统用煤旺季，上下游博弈加剧，未来市场价格仍将偏向震荡运行。中长期来看安监压力持续，供应弹性有限，需求端水电等替代性需求今年预期仍不足，叠加经济复苏的预期仍未证伪，全社会煤耗需求随经济加速启动也会快速释放，市场煤持续短缺之下煤炭价格弹性增大，或超预期。 长期而言，“十四五”期间，煤炭在我国能源体系中的主体地位和压舱石作用不会改变，在国内供应增量有限（固定资产投资难以支撑产量大幅释放+“3060”背景下各主体新建意愿较弱）、进口煤管控常态化的背景下，行业供需总体平稳，集中度有望进一步提高，在煤炭供给侧结构性改革持续深化的背景下，煤炭行业高质量发展可期。 图表12：北方港口动力煤现货价格（元/吨） 1.2.焦煤：主焦煤价格高位延续 1.2.1.产地：停产延续，焦煤价格强势运行 停产延续，焦煤价格强势运行。煤矿生产方面，临近年底，在产煤矿多保持安全生产为主，且部分煤矿年度任务完成有停产检修情况，部分前期停产煤矿有复产行为，但产量恢复有限。产地煤价方面，截至12月29日： 吕梁主焦报2400元/吨，周环比持平，同比偏低50元/吨。 乌海主焦报2200元/吨，周环比持平，同比偏高250元/吨。 柳林低硫主焦报2600元/吨，周环比持平，同比偏高20元/吨。 柳林高硫主焦报2280元/吨，周环比下降70元/吨，同比偏高50元/吨。 图表13：产地焦煤价格（元/吨） 图表14：CCI-焦煤指数（元/吨） 1.2.2.库存：延续历史低位 本周，中间环节考虑市场风险多减少贸易行为，下游焦企则维持刚需采购，产地部分煤矿出货转差，厂内持续累库，不过多数矿点库存仍处中低位水平。总库存1886万吨，周环比减少19万吨，同比偏低105万吨。其中： 港口炼焦煤库存156万吨，周环比减少22万吨，同比偏高41万吨。 230家独立焦企炼焦煤库存925万吨，周环比增加9万吨，同比偏低88万吨。 247家钢厂炼焦煤库存805万吨，周环比减少7万吨，同比偏低58万吨。 图表15：港口炼焦煤库存（万吨） 图表16：230家独立焦企炼焦煤库存（万吨） 图表17：247家样本钢厂炼焦煤库存（万吨） 图表18：炼焦煤加总（港口+焦企+钢厂）库存（万吨） 1.2.3.价格：价格延续高位，板块强势运行 本周，炼焦煤价格高位延续。截至12月29日，京唐港山西主焦报收2770元/吨，周环比持平。产地方面，临近年底，在产煤矿多保持安全生产为主，且部分煤矿年度任务完成有停产检修情况，部分前期停产煤矿有复产行为，但产量恢复有限。库存方面，中间环节考虑市场风险多减少贸易行为，下游焦企则维持刚需采购，产地部分煤矿出货转差，厂内持续累库，不过多数矿点库存仍处中低位水平。后市来看，目前焦、钢企业厂内焦煤库存已降至绝对低位，随着钢厂复产范围扩大，带动部分焦企开工积极性提升，均对原料煤有补库需求，从而对焦煤价格形成较强支撑，预计短期国内炼焦煤市场以稳为主，后续重点关注下游钢材供需及焦化利润变化情况。长期来看，我们认为“买焦煤”就是“买地产”，近期有关地产的政策组合拳极大缓解了市场的悲观情绪，给市场注入希望。随着后续需求端的缓慢复苏，地产或已渡过最艰难的时刻，焦煤需求亦是如此。 长期而言，国内炼焦煤供需格局持续向好，主焦煤或尤其紧缺。主因： 国内存量煤矿有效供应或逐步收缩：由于炼焦煤矿井资源禀赋及安全条件均逊于动力煤矿井，在环保、安监常态化的背景下，国内焦煤矿的有效供给或逐步收缩。 国内焦煤新建矿井数量有限，面临后备资源不足困境：焦煤属稀缺资源，且新增产能极为有限，意味着国内炼焦煤未来增产潜力较小，面临后备资源储备不足的困境。 图表19：京唐港山西主焦库提价（元/吨） 1.3.焦炭：焦钢博弈加剧，下游补库依旧 1.3.1.供需：产量增长缓慢，钢厂积极补库 供给方面：本周，煤企利润有所好转，少数企业有提产现象，但受部分地区环保预警影响，焦企整体开工受限，产量增长缓慢。据Mysteel统计，本周全国230家独立样本焦企产能利用率73.6%，周环比下降2.1pct；日均焦炭产量53.9万吨，周环比减少1.5万吨。 需求方面：本周，钢厂近期到货明显改善，控量钢厂有所增多，部分钢厂库存水平仍显偏低，积极补库为主。据Mysteel统计，本周全国247家样本钢厂高炉炼铁产能利