2024年1月行业比较月报：从“防御”转向“顺周期”

从“防御”转向“顺周期” ——2024年1月行业比较月报 分析师：张宇生 执业证书编号：S0930521030001 2024年1月1日 证券研究报告 核心观点 1月市场风格或偏向“价值”。12月份市场处于“弱现实，弱情绪”情景，市场风格明显偏防御。展望未来，我们认为短期内“现实”或会呈现弱修复，而“情绪”可能会偏弱，因此未来市场大概率会处于“强现实、弱情绪”情景，市场风格或许会更加偏向价值。 一级行业中，1月重点关注食品饮料、建筑材料、汽车、石油石化、交通运输及家用电器。行业打分体系同时考虑了自上而下及自下而上两个角度。其中，自上而下部分包括市场风格、流动性两个维度，而自下而上部分包括政策、景气、估值及筹码四个维度。从实际打分情况来看，在申万一级行业中，食品饮料、建筑材料、汽车、石油石化、交通运输及家用电器的得分最靠前，1月份值得重点关注。 食品饮料关注白酒。伴随春节旺季临近，终端备货持续，白酒动销有望好转。此外，白酒行业股价表现与经济现实关联较高， 或将受益于经济回暖。 建筑材料关注装配式建筑。劳动力人口老龄化是建筑业长期限制性因素，发展装配式建筑和设备替代是必要选择。其中，钢结构赛道成长性高，未来有望逐渐迎来复苏。 汽车关注汽车智能化、出口。工信部等四部门推动L3及L4级智能网联汽车准入和上路通行试点工作，汽车高阶智能驾驶商业 化落地加速；国内汽车市场竞争加剧下，自主品牌市场扩张需求有望驱动国内汽车出口保持强势增长态势。 石油石化关注“三桶油”及油服。地缘政治风险上升，叠加原油供给端面临不确定性，基本面趋紧有望支撑油价维持高位，关注“三桶油”及油服板块。 交通运输关注铁路公路。铁路公路盈利有望重回增长，高股息属性当前具有配置价值。 中庚基金 家用电器关注白电。白电板块估值处于历史低位，随着稳地产政策持续加码，家电消费需求有望逐渐复苏。 风险提示：市场情绪大幅回落；经济增长不及预期，导致A股市场表现不佳；中美关系波动压制市场风险偏好。 目录 一级行业打分表及细分行业推荐 自上而下：风格或偏价值，美债利率或震荡下行 自下而上：各行业政策、景气、估值及筹码 行业中观景气数据跟踪 风险提示 1月市场大概率将处于“强现实、弱情绪”情景，市场风格或偏向顺周期。我们认为短期内“现实”震荡偏强的可能性较大，而“情绪”则可能在1月份回落，因此未来市场大概率会处于“强现实、弱情绪”情景。此外，考虑到政策传导至经济的时滞存在一定的不确定性，因此 对于“弱现实、弱情绪”情景也给予了一定的出现概率。“强现实、弱情绪”情景下，由于市场情绪有所回落，因此投资者会更关注确定性，而非追求成长性，此时经济现实正在走强，顺周期板块业绩有望向好，因此顺周期板块的股价表现通常会更好。历史来看，金融及消费板块占优的概率较高，行业方面，食品饮料、银行、家用电器、医药生物等行业涨幅居前的概率最高。 图1：未来市场大概率将处于“强现实、弱情绪”情景，市场风格或偏向顺周期 净利润增速 分析师预期 中观景气指标 筹码 公募基金持仓变化 公募基金持仓分位数 估值 PE或PB 的变化幅度 PE或PB 分位数 10年期美债收益率 现实情绪投资时钟 政策 综合国内外 行业打分体系同时考虑了自上而下及自下而上两个角度。其中，自上而下部分包括市场风格、流动性两个维度，由于涉及到对于未来的判断，相对来说具有一定的主观性。而自下而上部分包括政策、景气、估值及筹码四个维度，均为客观数据，不涉及主观判断。其中，我们认为市场风格、政策及中观景气指标对于行业的股价表现影响较大，因此对这三项指标给予了相对较大的权重。 行业得分 流动性 市场风格 自上而下 图2：行业打分指标体系 行业景气 自下而上 从实际打分情况来看，1月份食品饮料、建筑材料、汽车、石油石化、交通运输及家用电器行业最值得关注。通过行业比较打分体系对各个行业进行打分，在申万一级行业中，食品饮料、建筑材料、汽车、石油石化、交通运输及家用电器行业的得分最靠前，1月份值得重点关注。 图3：申万一级行业中，食品饮料、建筑材料、汽车等行业得分靠前 各一级行业得分 食建汽石交家房医钢商社传环银基纺机有美通电煤公非国电轻农计建品筑车油通用地药铁贸会媒保行础织械色容信子炭用银防力工林算筑饮材石运电产生零服化服设金护事金军设制牧机装料料化输器物售务工饰备属理业融工备造渔饰 0.4 0.3 0.2 0.1 0.0 -0.1 -0.2 -0.3 -0.4 从实际打分情况来看，1月份食品饮料、建筑材料、汽车、石油石化、交通运输及家用电器行业最值得关注。通过行业比较打分体系对各个行业进行打分，在申万一级行业中，食品饮料、建筑材料、汽车、石油石化、交通运输及家用电器行业的得分最靠前，1月份值得重点关注。 表1：各行业细分项打分情况 行业代码 行业名称 市场风格 流动性 政策 行业景气 估值 筹码 总分 中观景气 分析师预期 净利润 分位数 估值变化 公募基金持仓 持仓变化 801120.SI 食品饮料 1.0 0.0 0.0 -0.3 0.38 -0.17 0.45 1.0 -0.24 1.00 0.28 801710.SI 建筑材料 -0.3 0.0 0.5 1.0 0.66 0.45 -1.00 0.4 0.72 0.17 0.28 801880.SI 汽车 -0.4 0.5 0.0 1.0 1.00 0.03 -0.31 0.9 -0.66 0.79 0.26 801960.SI 石油石化 0.6 0.2 0.5 -1.0 0.59 0.79 0.17 -0.2 0.03 0.52 0.22 801170.SI 交通运输 0.4 0.0 0.5 -1.0 0.79 0.86 0.66 -0.4 -0.38 0.10 0.18 801110.SI 家用电器 0.8 0.0 0.0 0.0 0.31 -0.79 0.31 -0.6 0.45 0.24 0.14 801180.SI 房地产 0.0 0.0 0.5 0.0 0.10 -0.79 1.00 0.5 0.93 -0.24 0.12 801150.SI 医药生物 0.5 0.3 0.5 -1.0 -0.17 0.17 -0.38 0.7 -0.03 0.93 0.12 801040.SI 钢铁 -0.1 0.0 0.0 -0.3 0.93 1.00 0.03 0.0 -0.52 0.03 0.10 801200.SI 商贸零售 -0.6 0.2 0.0 1.0 -0.66 0.59 -0.59 0.7 1.00 -0.03 0.09 801210.SI 社会服务 0.5 0.0 0.0 -1.0 0.24 0.10 0.86 0.8 0.59 -0.38 0.08 801760.SI 传媒 -0.6 0.0 -0.5 1.0 0.86 0.93 -0.72 -0.7 0.66 -0.79 0.06 801970.SI 环保 -0.6 0.3 0.5 0.0 0.45 -0.59 0.93 0.1 0.38 -0.31 0.03 801780.SI 银行 0.7 0.0 0.5 -1.0 -0.45 -0.59 0.52 -0.9 0.86 0.66 0.03 801030.SI 基础化工 0.0 0.0 0.0 0.0 -0.59 0.52 0.10 -0.2 -0.79 0.72 -0.02 801130.SI 纺织服饰 -0.9 0.2 -0.5 1.0 0.72 0.24 -0.45 -0.7 0.31 -0.17 -0.04 801890.SI 机械设备 -0.9 0.0 0.5 0.3 0.52 -0.17 -0.52 -0.1 -0.38 0.31 -0.05 801050.SI 有色金属 -0.3 0.0 0.5 0.3 -0.86 0.24 -0.10 -0.8 -0.79 0.59 -0.05 801980.SI 美容护理 0.4 0.2 0.0 -1.0 -0.72 0.66 -0.24 0.9 0.10 -0.59 -0.05 801770.SI 通信 -0.8 0.3 0.5 1.0 0.03 -0.38 -0.03 -0.5 -0.93 -0.86 -0.06 801080.SI 电子 -0.2 0.5 0.0 0.0 -0.38 -0.03 -0.93 0.4 -0.93 0.38 -0.08 801950.SI 煤炭 0.6 0.0 0.0 0.0 -0.79 -0.38 -0.79 -1.0 -0.52 0.45 -0.08 801160.SI 公用事业 -0.5 0.3 0.0 0.0 0.17 0.38 -0.24 -0.9 -0.24 -0.66 -0.11 801790.SI 非银金融 0.1 0.5 -0.5 -1.0 -0.52 -0.86 0.72 0.6 0.79 0.86 -0.15 801740.SI 国防军工 -0.5 0.5 0.0 0.0 -0.24 -0.45 0.59 0.0 -1.00 -0.72 -0.18 801730.SI 电力设备 -0.5 0.3 0.5 0.0 -0.93 -0.93 0.72 0.2 -0.59 -1.00 -0.22 801140.SI 轻工制造 -0.8 0.0 0.0 -0.7 -0.03 0.72 -0.86 0.2 0.24 -0.10 -0.22 801010.SI 农林牧渔 0.1 0.2 0.0 -0.5 -1.00 -1.00 0.24 -0.3 0.10 -0.45 -0.26 801750.SI 计算机 -0.8 0.5 0.5 -1.0 -0.10 -0.38 -0.66 0.3 -0.10 -0.93 -0.31 801720.SI 建筑装饰 -0.4 0.0 0.0 -1.0 -0.31 -0.66 0.38 -0.4 0.45 -0.52 -0.33 春节旺季有望催化白酒动销，同时伴随经济现实的好转，白酒行业当前配置价值较高。 伴随春节旺季临近，终端备货持续，白酒动销有望好转。考虑宴席场景释放、春节假期礼赠需求恢复等驱动，估计后续终端氛围起势，有望进一步提振板块情绪。继续看好后续旺季行情驱动下板块表现，名酒企积极备战旺季、驱动动销，2024年1季度有望实现增量，市场份额有望进一步提升。 白酒行业股价表现与经济现实关联较高，或将受益于现实好转。白酒行业中有不少需求与商务活动有关，当经济现实走强时，有利于白酒需 求增加，因此白酒行业的股价表现与经济现实存在较强的关联。考虑到未来经济现实有望好转，白酒行业或将受益。 图4：白酒行业的股价表现与经济现实关联较高 中国:中债国债到期收益率:10年申万行业指数:白酒（右） 4.5120,000 4.0 100,000 3.5 3.0 2.5 80,000 60,000 40,000 20,000 2.00 2018-012019-012020-012021-012022-012023-01 此外，白酒行业估值当前处于历史低位，具有较高的长期配置价值。截至12月29日，白酒行业的PE-TTM估值为25.4倍，正处于近三年历史低位。考虑到经济整体仍然处于弱复苏的进程中，白酒行业未来继续大幅下跌的可能性相对较低，当前具有较高的长期配置价值。 疫情扰动带来供需错配，库存压力最大的阶段或正在过去。从供给端来看，中国白酒产量在2016年见顶、2022年产量仅相当于2016年最高点的49%。2023年三季度，部分扩张型次高端酒企营收同比跌幅收窄、经销商库存较2022年同期明显改善，白酒行业库存压力最大的时候正在过去，行业正逐步过渡到被动去库存的阶段。 图5：白酒行业估值正处于近三年历史低位 图6：白酒库存近年压力较大 白酒行业（申万）市盈率PE(TTM)