2023年12月行业比较月报：顺周期的“回摆”

顺周期的“回摆” ——2023年12月行业比较月报 分析师：张宇生 执业证书编号：S0930521030001 2023年11月29日 证券研究报告 核心观点 12月市场风格或偏向“价值”。11月份市场处于“弱现实，强情绪”情景，市场风格偏向成长。展望未来，我们认为短期内“现实”或会呈现弱修复，而“情绪”可能会偏弱，因此未来市场大概率会处于“强现实、弱情绪”情景，市场风格或许会更加偏向价值。 一级行业中，12月重点关注汽车、食品饮料、医药生物、石油石化、钢铁及商贸零售。行业打分体系同时考虑了自上而下及自下而上两个角度。其中，自上而下部分包括市场风格、流动性两个维度，而自下而上部分包括政策、景气、估值及筹码四个维度。从实际打分情况来看，在申万一级行业中，汽车、食品饮料、医药生物、石油石化、钢铁及商贸零售的得分最靠前，12月份值得重点关注。 汽车关注汽车智能化、华为产业链。工信部等四部门推动L3及L4级智能网联汽车准入和上路通行试点工作，汽车高阶智能驾 驶商业化落地加速；华为技术储备深厚，智驾产品功能体验行业领先，相关产业链投资机会值得关注。 食品饮料关注休闲食品、白酒。休闲食品渠道变革有望推动行业中长期发展，原材料成本下降则有望对行情形成短期催化；白酒行业或受益于经济现实的好转，此外，行业量缩趋势延续，龙头酒企将显著受益。 医药生物关注流感相关板块。呼吸道传染病近期上升态势明显，可能引发社会公众和市场关注度的提升，从而带动围绕流感的 需求增长，包括流感疫苗、病毒检测、感冒药等方面，为相关企业的业绩增长带来新的催化。 石油石化关注“三桶油”及天然气产业链。油气有望维持高景气，叠加国企改革持续推进及高分红，以“三桶油”为核心的央字头石化类国企值得关注；天然气季节性需求有望提升，叠加市场化改革有望驱动景气上行，关注上游、天然气及油服等板块。 钢铁关注特钢。近期稳增长政策持续发力，顺周期关注度攀升，钢铁由“普”转“特”大趋势下，特钢行业值得关注。 商贸零售关注黄金珠宝。金价处于相对高位，叠加旺季临近，黄金珠宝行业或迎来催化。 风险提示：市场情绪大幅回落；经济增长不及预期，导致A股市场表现不佳；中美关系波动压制市场风险偏好。 目录 一级行业打分表及细分行业推荐 自上而下：风格或偏价值，美债利率或震荡下行 自下而上：各行业政策、景气、估值及筹码 行业中观景气数据跟踪 风险提示 12月市场大概率将处于“强现实、弱情绪”情景，市场风格或偏向顺周期。我们认为短期内“现实”震荡偏强的可能性较大，而“情绪”则可能在12月份回落，因此未来市场大概率会处于“强现实、弱情绪”情景。“强现实、弱情绪”情景下，由于市场情绪有所回落，因此投资者会更关注确定性，而非追求成长性，此时经济现实正在走强，顺周期板块业绩有望向好，因此顺周期板块的股价表现通常会更好。历史来看，金融及消费板块占优的概率较高，行业方面，食品饮料、银行、家用电器、医药生物等行业涨幅居前的概率最高。 图1：未来市场大概率将处于“强现实、弱情绪”情景，市场风格或偏向顺周期 净利润增速 分析师预期 中观景气指标 筹码 公募基金持仓变化 公募基金持仓分位数 估值 PE或PB 的变化幅度 PE或PB 分位数 10年期美债收益率 现实情绪投资时钟 政策 综合国内外 行业打分体系同时考虑了自上而下及自下而上两个角度。其中，自上而下部分包括市场风格、流动性两个维度，由于涉及到对于未来的判断，相对来说具有一定的主观性。而自下而上部分包括政策、景气、估值及筹码四个维度，均为客观数据，不涉及主观判断。其中，我们认为市场风格、政策及中观景气指标对于行业的股价表现影响较大，因此对这三项指标给予了相对较大的权重。 行业得分 流动性 市场风格 自上而下 图2：行业打分指标体系 行业景气 自下而上 从实际打分情况来看，12月份汽车、食品饮料、医药生物、石油石化、钢铁及商贸零售行业最值得关注。通过行业比较打分体系对各个行业进行打分，在申万一级行业中，汽车、食品饮料、医药生物、石油石化、钢铁及商贸零售行业的得分最靠前，12月份值得重点关注。 图3：申万一级行业中，汽车、食品饮料、医药生物等行业得分靠前 各一级行业得分 汽 食 医 石 钢 商 家 银 基 交 建 非 房 煤 有 环 计 公 电 社 传 美 机 通 轻 农 电 国 纺 建 车 品 药 油 铁 贸 用 行 础 通 筑 银 地 炭 色 保 算 用 子 会 媒 容 械 信 工 林 力 防 织 筑 饮 生 石 零 电 化 运 材 金 产 金 机 事 服 护 设 制 牧 设 军 服 装 料 物 化 售 器 工 输 料 融 属 业 务 理 备 造 渔 备 工 饰 饰 0.4 0.3 0.2 0.1 0.0 -0.1 -0.2 -0.3 -0.4 从实际打分情况来看，12月份汽车、食品饮料、医药生物、石油石化、钢铁及商贸零售行业最值得关注。通过行业比较打分体系对各个行业进行打分，在申万一级行业中，汽车、食品饮料、医药生物、石油石化、钢铁及商贸零售行业的得分最靠前，12月份值得重点关注。 表1：各行业细分项打分情况 行业代码 行业名称 市场风格 流动性 政策 行业景气 估值 筹码 总分 中观景气 分析师预期 净利润 分位数 估值变化 公募基金持仓 持仓变化 801880.SI 汽车 -0.5 0.5 1.0 1.0 0.59 0.03 -0.38 1.0 -0.66 0.79 0.34 801120.SI 食品饮料 1.0 0.0 0.0 -0.3 0.03 -0.17 0.66 0.9 -0.24 1.00 0.24 801150.SI 医药生物 0.4 0.3 0.5 0.3 -0.10 0.17 -0.31 -0.7 -0.03 0.93 0.23 801960.SI 石油石化 0.6 0.2 0.0 -1.0 0.93 0.79 0.17 0.8 0.03 0.52 0.23 801040.SI 钢铁 -0.1 0.0 0.0 0.3 1.00 1.00 -0.10 0.4 -0.52 0.03 0.22 801200.SI 商贸零售 -0.6 0.2 0.0 1.0 0.86 0.59 -0.66 0.3 1.00 -0.03 0.22 801110.SI 家用电器 0.8 0.0 0.0 0.0 0.17 -0.79 0.59 0.9 0.45 0.24 0.20 801780.SI 银行 0.6 0.0 0.0 0.0 -0.52 -0.59 1.00 0.4 0.86 0.66 0.16 801030.SI 基础化工 0.1 0.0 0.0 1.0 -0.66 0.52 -0.03 0.2 -0.79 0.72 0.15 801170.SI 交通运输 0.2 0.0 0.5 -1.0 0.72 0.86 0.72 0.1 -0.38 0.10 0.14 801710.SI 建筑材料 -0.4 0.0 0.5 0.0 0.31 0.45 -1.00 0.7 0.72 0.17 0.10 801790.SI 非银金融 0.2 0.5 0.5 -1.0 0.66 -0.86 0.38 0.0 0.79 0.86 0.10 801180.SI 房地产 -0.1 0.0 0.5 0.0 0.45 -0.79 0.86 -0.4 0.93 -0.24 0.08 801950.SI 煤炭 0.7 0.0 0.5 0.0 -0.86 -0.38 -0.52 -0.3 -0.52 0.45 0.04 801050.SI 有色金属 0.2 0.0 0.5 -0.3 -0.93 0.24 0.03 0.7 -0.79 0.59 0.02 801970.SI 环保 -0.5 0.3 0.5 0.0 0.24 -0.59 0.79 -0.4 0.38 -0.31 -0.01 801750.SI 计算机 -0.6 0.5 0.5 1.0 -0.17 -0.38 -0.72 -0.9 -0.10 -0.93 -0.04 801160.SI 公用事业 -0.5 0.3 0.5 0.0 -0.24 0.38 -0.17 -0.2 -0.24 -0.66 -0.05 801080.SI 电子 0.1 0.5 -0.5 0.0 -0.03 -0.03 -0.86 0.4 -0.93 0.38 -0.07 801210.SI 社会服务 0.2 0.0 0.0 -0.7 -0.45 0.10 0.52 -0.6 0.59 -0.38 -0.08 801760.SI 传媒 -0.4 0.0 -0.5 0.0 0.79 0.93 -0.79 -0.9 0.66 -0.79 -0.08 801980.SI 美容护理 0.1 0.2 0.0 -1.0 -0.38 0.66 -0.24 0.4 0.10 -0.59 -0.09 801890.SI 机械设备 -0.9 0.0 1.0 -0.3 0.52 -0.17 -0.59 -0.7 -0.38 0.31 -0.11 801770.SI 通信 -0.8 0.3 0.0 1.0 0.10 -0.38 0.10 -1.0 -0.93 -0.86 -0.13 801140.SI 轻工制造 -0.8 0.0 0.0 -0.3 0.38 0.72 -0.93 0.0 0.24 -0.10 -0.15 801010.SI 农林牧渔 0.1 0.2 0.0 0.0 -1.00 -1.00 0.31 -0.1 0.10 -0.45 -0.17 801730.SI 电力设备 -0.3 0.3 0.5 0.0 -0.79 -0.93 0.93 -0.8 -0.59 -1.00 -0.20 801740.SI 国防军工 -0.2 0.5 0.0 0.0 -0.72 -0.45 0.45 -0.5 -1.00 -0.72 -0.21 801130.SI 纺织服饰 -0.9 0.2 0.0 0.0 -0.59 0.24 -0.45 0.2 0.31 -0.17 -0.21 801720.SI 建筑装饰 -0.7 0.0 0.5 -1.0 -0.31 -0.66 0.24 -0.2 0.45 -0.52 -0.31 工信部等四部门推动L3及L4级智能网联汽车准入和上路通行试点工作，汽车高阶智能驾驶商业化落地加速。 L3/L4自动驾驶车辆可获批上路，高阶智能驾驶商业化落地加速。11月17日，工业和信息化部、公安部、住房和城乡建设部、交通运输部四部门正式发布《关于开展智能网联汽车准入和上路通行试点工作的通知》。《通知》首次对搭载L3及L4自动驾驶功能的智能网联车辆开展准入试点工作，意味着我国正式启动了智能网联汽车的商业化运行，产业发展迈出关键一步。 智能化主题趋势延续。现阶段国内自动驾驶正处在从L2向L3级过渡的重要阶段，技术兑现(大模型提速城市NOA落地)+政策催化(商业化运行正式启动)为迈向下一阶段的关键，市场情绪或受本次政策利好抬升，具备高阶智能驾驶属性的整车及零部件标的有望受益。 图4：四部门部署开展智能网联汽车准入和上路通行试点 华为技术储备深厚，智驾产品功能体验行业领先，相关产业链投资机会值得关注。 华为在汽车智能化业务方面具有核心竞争力:1）包括传感器(激光雷达、毫米波雷达、超声波雷达)、芯片(智舱芯片/智驾芯片)、以及电驱系统等硬件自研/自供+软硬件深度解耦，尤其7nm手机制程限制突破已带动手机畅销+用户导流至车端。2）智能座舱：持续进化车机系统，最新Harmony0S4.0可实现多人多设备+多屏多音区；新一代车载语音助手已接入AI大模型、智慧屏点击图标响应速度或达119ms，HUAWEIXHUD有望实现业界量产的最大画幅。3）智能驾驶：华为高阶智能驾驶系统ADS2.0搭