2023年12月行业比较月报：顺周期的“回摆”

顺周期的“回摆” 2023年12月行业比较月报 分析师：张宇生 执业证书编号：S0930521030001 2023年11月29日 证券研究报告 核心观点 12月市场风格或偏向“价值”。11月份市场处于“弱现实，强情绪”情景，市场风格偏向成长。展望未来，我们认为短期内“现实”或会呈现弱修复，而“情绪”可能会偏弱，因此未来市场大概率会处于“强现实、弱情绪”情景，市场风格或许会更加偏向价值。 一级行业中，12月重点关注汽车、食品饮料、医药生物、石油石化、钢铁及商贸零售。行业打分体系同时考虑了自上而下及自下而上两个角度。其中，自上而下部分包括市场风格、流动性两个维度，而自下而上部分包括政策、景气、估值及筹码四个维度。从实际打分情况来看，在申万一级行业中，汽车、食品饮料、医药生物、石油石化、钢铁及商贸零售的得分最靠前，12月份值得重点关注。 汽车关注汽车智能化、华为产业链。工信部等四部门推动L3及L4级智能网联汽车准入和上路通行试点工作，汽车高阶智能驾 驶商业化落地加速；华为技术储备深厚，智驾产品功能体验行业领先，相关产业链投资机会值得关注。 食品饮料关注休闲食品、白酒。休闲食品渠道变革有望推动行业中长期发展，原材料成本下降则有望对行情形成短期催化；白酒行业或受益于经济现实的好转，此外，行业量缩趋势延续，龙头酒企将显著受益。 医药生物关注流感相关板块。呼吸道传染病近期上升态势明显，可能引发社会公众和市场关注度的提升，从而带动围绕流感的 需求增长，包括流感疫苗、病毒检测、感冒药等方面，为相关企业的业绩增长带来新的催化。 石油石化关注“三桶油”及天然气产业链。油气有望维持高景气，叠加国企改革持续推进及高分红，以“三桶油”为核心的央字头石化类国企值得关注；天然气季节性需求有望提升，叠加市场化改革有望驱动景气上行，关注上游、天然气及油服等板块。 钢铁关注特钢。近期稳增长政策持续发力，顺周期关注度攀升，钢铁由“普”转“特”大趋势下，特钢行业值得关注。 商贸零售关注黄金珠宝。金价处于相对高位，叠加旺季临近，黄金珠宝行业或迎来催化。 风险提示：市场情绪大幅回落；经济增长不及预期，导致A股市场表现不佳；中美关系波动压制市场风险偏好。 目录 一级行业打分表及细分行业推荐 自上而下：风格或偏价值，美债利率或震荡下行 自下而上：各行业政策、景气、估值及筹码 行业中观景气数据跟踪 风险提示 12月市场大概率将处于“强现实、弱情绪”情景，市场风格或偏向顺周期。我们认为短期内“现实”震荡偏强的可能性较大，而“情绪”则可能在12月份回落，因此未来市场大概率会处于“强现实、弱情绪”情景。“强现实、弱情绪”情景下，由于市场情绪有所回落，因此投资者会更关注确定性，而非追求成长性，此时经济现实正在走强，顺周期板块业绩有望向好，因此顺周期板块的股价表现通常会更好。历史来看，金融及消费板块占优的概率较高，行业方面，食品饮料、银行、家用电器、医药生物等行业涨幅居前的概率最高。 图1：未来市场大概率将处于“强现实、弱情绪”情景，市场风格或偏向顺周期 净利润增速 分析师预期 中观景气指标 筹码 公募基金持仓变化 公募基金持仓分位数 估值 PE或PB 的变化幅度 PE或PB 分位数 10年期美债收益率 现实情绪投资时钟 政策 综合国内外 行业打分体系同时考虑了自上而下及自下而上两个角度。其中，自上而下部分包括市场风格、流动性两个维度，由于涉及到对于未来的判断，相对来说具有一定的主观性。而自下而上部分包括政策、景气、估值及筹码四个维度，均为客观数据，不涉及主观判断。其中，我们认为市场风格、政策及中观景气指标对于行业的股价表现影响较大，因此对这三项指标给予了相对较大的权重。 行业得分 流动性 市场风格 自上而下 图2：行业打分指标体系 行业景气 自下而上 从实际打分情况来看，12月份汽车、食品饮料、医药生物、石油石化、钢铁及商贸零售行业最值得关注。通过行业比较打分体系对各个行业进行打分，在申万一级行业中，汽车、食品饮料、医药生物、石油石化、钢铁及商贸零售行业的得分最靠前，12月份值得重点关注。 图3：申万一级行业中，汽车、食品饮料、医药生物等行业得分靠前 各一级行业得分 汽 食 医 石 钢 商 家 银 基 交 建 非 房 煤 有 环 计 公 电 社 传 美 机 通 轻 农 电 国 纺 建 车 品 药 油 铁 贸 用 行 础 通 筑 银 地 炭 色 保 算 用 子 会 媒 容 械 信 工 林 力 防 织 筑 饮 生 石 零 电 化 运 材 金 产 金 机 事 服 护 设 制 牧 设 军 服 装 料 物 化 售 器 工 输 料 融 属 业 务 理 备 造 渔 备 工 饰 饰 04 03 02 01 00 01 02 03 04 从实际打分情况来看，12月份汽车、食品饮料、医药生物、石油石化、钢铁及商贸零售行业最值得关注。通过行业比较打分体系对各个行业进行打分，在申万一级行业中，汽车、食品饮料、医药生物、石油石化、钢铁及商贸零售行业的得分最靠前，12月份值得重点关注。 表1：各行业细分项打分情况 行业代码 行业名称 市场风格 流动性 政策 行业景气 估值 筹码 总分 中观景气 分析师预期 净利润 分位数 估值变化 公募基金持仓 持仓变化 801880SI 汽车 05 05 10 10 059 003 038 10 066 079 034 801120SI 食品饮料 10 00 00 03 003 017 066 09 024 100 024 801150SI 医药生物 04 03 05 03 010 017 031 07 003 093 023 801960SI 石油石化 06 02 00 10 093 079 017 08 003 052 023 801040SI 钢铁 01 00 00 03 100 100 010 04 052 003 022 801200SI 商贸零售 06 02 00 10 086 059 066 03 100 003 022 801110SI 家用电器 08 00 00 00 017 079 059 09 045 024 020 801780SI 银行 06 00 00 00 052 059 100 04 086 066 016 801030SI 基础化工 01 00 00 10 066 052 003 02 079 072 015 801170SI 交通运输 02 00 05 10 072 086 072 01 038 010 014 801710SI 建筑材料 04 00 05 00 031 045 100 07 072 017 010 801790SI 非银金融 02 05 05 10 066 086 038 00 079 086 010 801180SI 房地产 01 00 05 00 045 079 086 04 093 024 008 801950SI 煤炭 07 00 05 00 086 038 052 03 052 045 004 801050SI 有色金属 02 00 05 03 093 024 003 07 079 059 002 801970SI 环保 05 03 05 00 024 059 079 04 038 031 001 801750SI 计算机 06 05 05 10 017 038 072 09 010 093 004 801160SI 公用事业 05 03 05 00 024 038 017 02 024 066 005 801080SI 电子 01 05 05 00 003 003 086 04 093 038 007 801210SI 社会服务 02 00 00 07 045 010 052 06 059 038 008 801760SI 传媒 04 00 05 00 079 093 079 09 066 079 008 801980SI 美容护理 01 02 00 10 038 066 024 04 010 059 009 801890SI 机械设备 09 00 10 03 052 017 059 07 038 031 011 801770SI 通信 08 03 00 10 010 038 010 10 093 086 013 801140SI 轻工制造 08 00 00 03 038 072 093 00 024 010 015 801010SI 农林牧渔 01 02 00 00 100 100 031 01 010 045 017 801730SI 电力设备 03 03 05 00 079 093 093 08 059 100 020 801740SI 国防军工 02 05 00 00 072 045 045 05 100 072 021 801130SI 纺织服饰 09 02 00 00 059 024 045 02 031 017 021 801720SI 建筑装饰 07 00 05 10 031 066 024 02 045 052 031 工信部等四部门推动L3及L4级智能网联汽车准入和上路通行试点工作，汽车高阶智能驾驶商业化落地加速。 L3L4自动驾驶车辆可获批上路，高阶智能驾驶商业化落地加速。11月17日，工业和信息化部、公安部、住房和城乡建设部、交通运输部四部门正式发布《关于开展智能网联汽车准入和上路通行试点工作的通知》。《通知》首次对搭载L3及L4自动驾驶功能的智能网联车辆开展准入试点工作，意味着我国正式启动了智能网联汽车的商业化运行，产业发展迈出关键一步。 智能化主题趋势延续。现阶段国内自动驾驶正处在从L2向L3级过渡的重要阶段，技术兑现大模型提速城市NOA落地政策催化商业化运行正式启动为迈向下一阶段的关键，市场情绪或受本次政策利好抬升，具备高阶智能驾驶属性的整车及零部件标的有望受益。 图4：四部门部署开展智能网联汽车准入和上路通行试点 华为技术储备深厚，智驾产品功能体验行业领先，相关产业链投资机会值得关注。 华为在汽车智能化业务方面具有核心竞争力1）包括传感器激光雷达、毫米波雷达、超声波雷达、芯片智舱芯片智驾芯片、以及电驱系统等硬件自研自供软硬件深度解耦，尤其7nm手机制程限制突破已带动手机畅销用户导流至车端。2）智能座舱：持续进化车机系统，最新Harmony0S40可实现多人多设备多屏多音区；新一代车载语音助手已接入AI大模型、智慧屏点击图标响应速度或达119ms，HUAWEIXHUD有望实现业界量产的最大画幅。3）智能驾驶：华为高阶智能驾驶系统ADS20搭载业界首创的激光融合GOD网络，障碍识别更加精准，计划到年底全国开放。 其智选模式多款车型也在按计划逐步落地。一方面，华为有望通过差异化卖点不同定位定价，区分潜在购车用户，合力形成以智能化为核心的华为汽车生态联盟。另一方面，华为也有望进一步提振国内消费者基于汽车智能化的产品认知与消费购买力。 图5：华为手机与汽车产业链对比图 资料来源：元宇宙网，光大证券研究所整理8 图6：华为系车型产品矩阵 资料来源：汽车之家、华为官网、玩车情报、光大证券研究所整理注价统计时间截至2023119，S7为预售价格 休闲食品渠道变革有望推动行业中长期发展，原材料成本下降则有望对行情形成短期催化。 短期来看，关注原材料成本下降带来的催化。休闲食品原材料在成本中占比较高，尤其是大单品战略公司受单一原材料价格波动的影响会更大。例如23Q2洽洽食品劲仔食品毛利率分别同比6918pcts，毛利端波动原因均为主要原材料葵花子鱼干价格上行。从近期的原材料价格来看，包括大豆、玉米等近期出现了明显的下行，或会对行情产生一定的催化。 中长期来看，渠道变革有望推动休闲食品进入新发展阶段。受供应链持续发展及消费者终端需求变化影响，休闲食品销售端持续变革，每一轮变革均带来新发展机遇。近年来，高端会员