计算机行业跟踪报告：重视宏观弱相关SaaS龙头估值提升机遇

10年美国国债收益率显著下行，美股Saas公司迎来估值重构。Saas公司因其独特的发展模式，市值对贴现率较为敏感。2021年9月以来，美国国债收益率持续上行，美股Saas估值下杀显著。据Meritech数据，截至2023年9月1日，美国Saas公司较2021年高点整体估值下降超60%，整体P/S估值已处于2015年以来的底部区间。2023年11月以来，10年期美国国债收益率快速下行，美股Saas公司迎来显著的估值修复，Shopify、Unipath、Twilio、Monday.com等公司股价反弹显著。2023.11.1至2023.12.29，Shopify上涨65%、Unipath上涨60%、Twilio上涨48%、Monday.com上涨44%、Five9上涨36%。 我们认为，当前核心Saas公司性价比凸显，主要基于：1）从估值层面看：截止2023年12月29日收盘，A股和港股核心Saas公司近7年P/S均值为6.54x，处于历史均值以下一倍标准差附近位置，为近7年均值的66.3%，为2021年最高值的27.6%，处于较低状态；2）从基本面来看：核心Saas公司具备较强的业绩支撑，23H1/23Q3业绩陆续走出低谷，触底回升。例如：金蝶国际2023年上半年实现收入26.2亿元，同比16.8%，触底回升。用友网络2023Q3单季实现收入23.38亿元，同比增长13.58%；第三季度单季合同签约22.2亿元，同比增长22.3%。第三季度云业务单季实现16.02亿元，同比增长28.4%，云订阅新增订单金额较上年同期增长45%，在2022Q3高基数的情况下再次实现了高增。 多因素共同支撑，较强的基本面有望延续。核心Saas公司较强的主要得益于：1）客户主要集中于中大型企业，经营稳健性高；2）信创需求释放：以信创为支撑，部分下游核心客户迎来一波IT投入期；3）市场份额提升：近年来相关公司进一步强化了自身竞争优势，预计市场份额持续提升；4）核心公司战略投入与转型逐步进入收获期。在以上因素的共同作用下，核心公司较强的基本面将有望延续。 投资建议：随着美国加息进入后期、边际有望逐步进入降息通道的大背景下，Saas行业估值中枢有望持续回升。A股及港股核心标的在较强的基本面支撑下，价值有望迎来回归，建议重点关注： A股：用友网络、金山办公、石基信息、泛微网络、致远互联、万兴科技、税友股份等； 港股：金蝶国际、北森控股、美图公司等。 风险提示：美国降息节奏低于预期、下游需求修复节奏不及预期、行业竞争加剧。 重点公司盈利预测、估值与评级 图1：美股10Y国债收益率走势 图2：美国Saas公司市值/N收入倍数 图3：美国Saas公司市值/隐含ARR倍数 图4：11月以来，美股Saas公司股价反弹显著 图5：A股及港股P/S估值位于历史低位