社会服务行业深度报告：如何看待中国教培市场未来供需走向？

如何看待中国教培市场未来供需走向？ 核心观点： 日韩教培监管政策变化，对供需影响几何？1）韩国：受特定政治、历史背景影响，韩国政府针对课外培训市场的治理政策波动剧烈。但最终其教育体系复归 精英教育，课外培训参培率与高等教育毛入学率同步提升，补习机构数量持续攀升；2）日本：政府对课外教育行业的监管力度较为柔和，改革方向更多集中于校内和考试制度。2000年后，受少子化影响，学习塾数量逐步保持平稳，但连锁补习机构通过拓展业务范围，营收仍实现持续增长。 中国民办教育行业监管严格，供给增速预计受限。自2018年以来，中国政府针对整个民办教育体系实施了较为全面的改革。对比日韩监管政策，当前中国政 府针对教培行业的监管严格程度显著更高。其中，义务阶段学科培训机构资质已不再新增，存量机构必须转为非营利或注销。对于非学科类培训，由于资质审核、内容备案与监督、营业时间、价格指导、资金监管均较“双减”前有更高要求，中小培训机构的发展空间亦受限。此外，监管当局仍在持续清理各类变异性培训，预计将对地下供给形成制约。整体而言，我们认为当前中国教培行业政策已形成较为完备的治理框架，政策稳定性的清晰度已较高，合规学科/非学科机构的供给增速预计将较为有限。 市场需求依然刚性，且有增量空间。一方面是至2034年中国高考适龄人口仍在增长，且高中阶段监管政策较为友好。同时，参考CIEFR数据，监管进一步清理非合规培训机构，将为上市教培企业在城镇市场最多带来1.9倍增量空间。另一方面，素质/兴趣类校外培训市场空间依然广阔，受益于“双减”带来的课后时间增加+素质教育纳入教育评价体系，我们认为未来三年K9素质教育有望弥补传统教培企业因学科类业务受监管而产生的空白。 投资建议：中国教培行业当前政策稳定性的清晰度已较高，行业规范化发展的界限与框架已经明晰。在此基础上，我们预计供需两端优化趋势将进一步强化， 头部教培机构将充分受益集中度提升+新业务拓展带来的成长空间。推荐学大教育，受益标的新东方-S、科德教育。 重点公司盈利预测与估值 社会服务 推荐(维持) 分析师 顾熹闽 ：021-20252670 ：guximin_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522070001 行业数据2023-12-27 社会服务沪深300 20% 10% 0% -10% -20% -30% 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 【银河社服】行业周报：元旦出行订单高增，教育板块受情绪影响回调 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 9901.HK 新东方-S 0.10 0.23 0.32 36 32 23 未评级 000526.SZ 学大教育 0.09 1.15 1.64 193 42 30 推荐 300192.SZ 科德教育 0.23 0.39 0.51 32 25 19 未评级 股票代码股票名称 EPSPE 投资评级 行业深度报告●社会服务 2023年12月28日 资料来源：Wind，中国银河证券研究院注：新东方2022-2024数据对应为2023-2025财年，未评级公司数据来自Wind一致盈利预测 风险提示：宏观经济持续下行的风险；非合规机构清理进展低于预期的风险；新业务转型进展低于预期的风险。 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 目录 一、以日韩为鉴，看政策监管对课外教培供需走向影响3 （一）日本：课外培训监管力度柔和，供给经历爆发增长后趋于稳定3 （二）韩国：治理政策波动剧烈，供需持续增长6 二、当前监管背景下，中国教培行业供需走向几何？11 （一）优质教育资源的稀缺性催生市场需求11 （二）中国校外培训监管力度严格，预计供给修复幅度有限12 （三）市场需求刚性，政策+技术革新将驱动行业扩容17 三、投资建议21 （一）新东方-S：行业格局优化的绝对受益者21 （二）学大教育：深耕个性化教育，职教布局初具规模23 （三）科德教育：高复+中职升学增长稳健25 四、风险提示25 一、以日韩为鉴，看政策监管对课外教培供需走向影响 （一）日本：课外培训监管力度柔和，供给经历爆发增长后趋于稳定 整体而言，日本对课外教育政策的监管力度较为柔和，改革方向主要集中于校内和考试制度，对学习塾的发展并未通过强力的行政手段进行抑制。因此，自1960年代日本出现第一次学习塾扩张浪潮以来，整体学习塾数量并未因教育体系改革而出现明显减少。由于市场供给较为充分，即便是头部学习塾品牌河合塾，其门店市场份额、在塾学生人数市场份额均为0.9%。 图1：1981-2020年日本学习塾数量 学习塾数量（所） 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 1603-17881789-18681981198619912009201420172020 资料来源：《日本校外培训机构学习塾治理探析》，中国银河证券研究院 二战前：高等教育资源极度稀缺，推动私塾蜕变为学习塾 日本于19世纪已建立起基础的国民教育体系，1872-1907年日本已建立完成涵盖小学的六年义务教育制。但彼时日本的中等、高等教育的普及率依然较低，至1908年日本中等教育、高等教育入学率仅为4.7%、0.9%，而政府的公务员雇佣则相当看重学历及成绩。由此，传统的日本私塾逐渐由传播新学的私人教育场所转变为营利性质的补习机构——学习塾，学生入塾学习的目的以提升成绩、学习相应技能、得到相应的升学或工作机会为主。 20世纪50-70年代：战后经济、人口增长叠加教改，导致学习塾市场井喷 战后日本经济进入发展快车道，人口出生率的大幅提升以及1955年日本推出大企业终身雇佣制，推动学历竞争加剧，学习塾进入第一次爆发式增长阶段。此外，20世纪70年代日本开始实施第三次教改，核心内容包括：1）大学入学考试改革，使得教育内容范围扩展，升学难度提高；2）初小阶段加强课程与教材的科学性，纳入现代科学的先进研究成果。虽然第三次教改的主要目的，是提高学生学习质量与学习能力，但这一改革也导致学生间的差距拉大，并进一步催生课外补习需求。在此期间，日本全国学习塾数量由1868年的1100家，增长至1981年的18683家。 图2：1950-1970年代日本高等教育录取比例图3：1950-1970年代日本出生人口数量 50% 40% 30% 20% 10% 0% 高等教育入学率 1960196519701975 250 200 150 100 50 0 出生人口总数（万人） 1953 1954 1955 1956 1957 1958 1959 1960 1961 1962 1963 1964 1965 1966 1967 1968 1969 1970 1971 1972 1973 1974 1975 1976 1977 1978 1979 资料来源：《日本高等教育大众化及其启示》，中国银河证券研究院资料来源：日本国家统计局，中国银河证券研究院 20世纪80-90年代：“宽松教育”改革进一步推升校外培训供需齐升，日本政府监管较为柔和 高强度的教育竞争为日本引致了较多社会问题，为改变“填鸭式”的教育模式，日本文部科学省在1977年开启“宽松教育”改革，当年发布的《关于规范学生校外学习活动的通知》主要内容包括：1）充实学校教育，要求学校教育更加符合学生能力发展、社会化和升学的需要；2）调整升学考试难度，减少学生的应试负担；3）要求学校教师规范行为，禁止在职教师在学习塾兼职。 表1：20世纪80年代以来日本宽松教育改革政策概览 时间政策内容 为了让学生过上“宽松而又充实”的学校生活，减少学习内容，将小学六年的总课时数由6135学 1977-19781980年版《学习指导要领》 1977《关于规范学生校外学习活动的通知》 1987《充实学校学习的意见》 时减少至5785学时，初中由3535学时减少至3159学时，同时设立不进行常规科目教学的“宽松时间”。 小学从1980年度、初中从1981年度、高中从1982年度起实施。这标志着“宽松教育”的开始。向各级教育部门和学校提出三点意见: 1）充实学校教育，要求学校教育更加符合学生能力发展、社会化和升学的需要; 2）调整升学考试难度，减少学生的应试负担; 3）要求学校教师规范行为，禁止在职教师在学习塾兼职 直批学习塾存在的种种弊端：学习塾存在“对学生身体的影响”“对学生心理健康的影响”“对学生日常生活及行为的影响”“对学校正常学习指导的影响”，会导致“自发性的学习热情及逻辑思考等能力不足”，“学生游玩和生活体验不足”，也导致“学生缺席学校活动”，并“加重监护人经济负担”，在经营过程中也存在“夸大宣传及合同纠纷”等众多问题。 资料来源：《日本校外培训机构治理的历史演变及启示》，《日本校外培训机构学习塾治理探析》，《日本教育改革三十年反思与启示》，中国银河证券研究院 “宽松教育”带来的校内教学内容的减少，叠加1960-1970年新出生人口增长带来的考试竞争压力加剧，在实质上将学生的校内教育需求推向校外，并未减轻日本家庭的教育负担。1976-1993年，日本中、小学生的入塾率整体呈现上升趋势，其中1993年日本中学生参培率达到60%的最高峰。同时，日本家庭 的教育支出负担也并未改善，1980-1990年日本家庭教育支出占可支配收入比重由2.8%增长至3.8%。其 中，以1986年定基的日本补课费CPI指数，至2000年涨幅超过50%。 日本政府针对学习塾的治理较为柔和，主要以行业性的自律规范+治理“乱塾”现象为主，学习塾数量持续增长。日本政府于1988年将学习塾明确定性为“教育服务产业”，作为经营性企业的学习塾同时受到经济法规的约束，主要目标为禁止学校教师在学习塾兼职、解决学习塾场所安全问题等。在此期间，日 本学习塾中正式学校的教师兼职率从70年代的60%下降到80年代的1%以下。受益于需求推动+政策监管柔和，日本学习塾的市场供给进一步增长。据文部省调查数据，1981年日本全国有18683所学习塾，到1986年则迅速增加到34367所，至1991年进一步增长至45856所。 图4：日本中小学生校外培训机构参培率图5：1970-1990年日本K12年龄段人口数量（5-17岁） 80% 60% 40% 20% 0% 小学参与率中学参与率 19771985199320082017 2,800 2,400 2,000 1,600 1,200 800 400 0 5-13岁人口（万人）14-17岁人口（万人） 19701975198019851990 资料来源：《日本学习塾的历史发展》，中国银河证券研究院资料来源：日本国家统计局，中国银河证券研究院 图6：日本家庭教育支出占可支配收入比例图7：日本CPI指数（1986年=100） 4.5% 4.0% 3.5% 3.0% 2.5% 2.0% 家庭教育支出占可支配收入比例 250 230 210 190 170 150 130 110 90 70 1986 1989 1992 1995 1998 2001 2004 2007 2010 2013 2016 2019 2022 50 外出就餐服装 补课费 主题公园门票杯面 资料来源：《ALTRUISM,LIQUIDITYCONSTRAINT,ANDINVESTMENTIN EDUCATION》，中国银河证券研究院 资料来源：日本内阁府，中国银河证券研究院 21世纪后：人口出生率下滑，学习塾数量进入平稳期 至1999年，日本文部省首次公开承认学习塾形式的存在，日本终身学习局正式将学习塾作为一种民办 教育机构纳入教育体系。同时日本教育改革开始从“宽松化”向“去宽松化”转型。2002年，文部省提出推进学习、提升学力的倡议，并与学习塾团体和大型连锁学习