超目标兑现，不断创新进击的“巨人”

2023年公司经营状况概览

2023年，公司实现总营收1495亿元，同比增长17.2%；归母净利润735亿元，同比增长17.2%。第四季度，公司营收与净利润分别同比增长17%和12.6%，显示出稳定的增长态势。

茅台酒业务亮点

• 全年茅台酒营收：1258亿元，同比增长16.7%。
• 第四季度茅台酒收入：385亿元，同比增长15.2%。收入占比30.6%，同比下降0.4个百分点，主要得益于吨价提升，而量增贡献较低。
• 发货进度：2023年发货进度有所修复，但第四季度发货占比同比有所下降，反映出更均衡的销售策略。

系列酒业务表现

• 全年系列酒营收：约204亿元，同比增长28%。
• 第四季度系列酒收入：48.1亿元，同比增长41.4%。这一增长主要是由于去年同期控量导致的低基数效应以及1935系列酒销售额的翻倍增长。
• 1935系列酒：销售额突破百亿大关，其他系列酒营收与去年同期基本持平。

数字化转型与i茅台

• i茅台：成为公司的数字营销主阵地，截至年底用户数超过5300万，累计交易额443亿，销售额同比增长接近翻倍。
• 500ml散花飞天：i茅台计划推出新产品，进一步丰富产品线。

产品矩阵与终端建设

• 产品矩阵：从单一产品扩展至多点开花，价格梯度完善，增强抗风险能力。
• 终端建设：强调以终端链接美好，构建“美酒+美食+美生活”的多元业态，所有终端完成数字化改造，以适应市场变化。

未来展望与盈利预测

• 盈利预测：调整后的2023-2025年归母净利润分别为735、873、1027亿元，同比增长17%、19%、18%。
• 投资评级：维持“买入”评级，考虑到公司强大的经营能力和稳定增长潜力。

风险提示

• 经济复苏节奏的不确定性。
• 非标产品放量可能带来的渠道价差缩小。
• 改革执行效果不及预期的风险。