百战克疫稳增长，带疱疫苗再争锋

2023年12月31日百克生物(688276.SH) 证券研究报告 百战克疫稳增长，带疱疫苗再争锋 百克生物：研发能力出色，已布局多款新型疫苗品种。公司前身百克药物研究所于2004年成立，在多年的发展中，公司通过“自主研发+技术引入”双轮驱动持续提高研发能力，现已搭建了五大核心技术平台，覆盖人用疫苗研发及产业化全流程；目前共有水痘减毒活疫苗、鼻喷流感疫苗、带状疱疹减毒活疫苗3款产品在售，16项产品在研，产品布局覆盖多种疾病，可满足广泛的人群需求。2023年Q2以来，公司新品带状疱疹减毒活疫苗上市销售并逐步放量，公司业绩有望进入新的增长期。 带状疱疹疫苗：国内市场增量空间广阔，公司产品放量可期。目前尚无针对带状疱疹的特效药，接种疫苗是最有效可行的预防手段，GSK的带状疱疹疫苗Shingrix为全球销售额前10的疫苗大单品。相较于美国60岁以上人群40%以上的接种渗透率，我国批签发口径40岁以上人群的渗透率仅为0.4%，带状疱疹疫苗市场仍有待开拓。公司产品感维于2023年1月获批上市，与Shingrix相比具有不良反应率更低、适用人群年龄范围更广、接种针次少、价位接受度高等四大优势，同时先发优势显著，有望实现快速放量。 流感疫苗：国内独家鼻喷流感疫苗，在研品种值得期待。公司的鼻喷流感疫苗是纳入WHO全球流行性流感行动计划的、国内独家经鼻喷接种的流感减毒活疫苗，产品具有生产效率高、依从性高、可诱导三重免疫等优势，新流感疫苗预防接种技术指南发布后，该产品针对3~8岁儿童的依从性优势更为突出。同时，公司的液体流感疫苗已进入Pre-NDA阶段，该产品有望进一步将适用人群扩大至3~59周岁，并且增加疫苗的使用便捷性；佐剂流感疫苗计划明年申报临床研究，重点覆盖60岁以上及3岁以下人群，有望与鼻喷剂型相配合实现流感疫苗产品组合的全人群覆盖。 马帅分析师SAC执业证书编号：S1450518120001mashuai@essence.com.cn 相关报告 带疱疫苗销量快速增长，多元管线助力长期发展2023-10-2423Q3业绩靓丽，带疱疫苗快速放量2023-09-2823H1业绩实现高增长，期待下半年带状疱疹疫苗快速放量2023-08-2523Q2业绩实现快速增长，带状疱疹疫苗准入与销售持续推进2023-07-1123Q1水痘疫苗同比回暖，带2023-04-18 其他在研疫苗：多元化布局研发管线，助力公司长期可持续发展。公司百白破疫苗采用全新组分技术，可控性和安全性好，正在进行Ⅲ期临床样品的准备工作；在狂犬病领域，公司已布局了三代狂苗、狂犬单抗多款产品，上市后或逐步推进国内相关产品的升级换代。此外，公司的重组带状疱疹疫苗、HSV-2mRNA疫苗以及Hib疫苗计划于明年开展临床试验申报工作；组分百白破成人疫苗、RSV疫苗及抗体、阿尔茨海默病治疗性疫苗等多个项目的临床前研究工作也在积极推进中。未来在研项目的陆续投产有望在中长期助力公司业绩稳健增长。 状疱疹疫苗销售在即 投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价71.89元。我们预计公司2023年-2025年的收入增速分别为73.5%、43.8%、22.3%，净利润的增速分别为148.5%、64.5%、34.0%，成长性突出；维持买入-A的投资评级，6个月目标价为71.89元，相当于2024年40倍的动态市盈率。 风险提示：疫苗市场推广不及预期、市场竞争加剧的风险、新生儿数量下滑超预期的风险、新型疫苗研发进度不及预期、在研项目无法顺利产业化的风险、监管政策变化的风险、产品安全性导致的潜在风险、预测及假设不及预期的风险。 内容目录 1.百克生物：专业从事人用疫苗领域的高科技生物制药企业.........................51.1.背靠长春高新，致力生物疫苗业务.......................................51.2.研发能力出色，技术平台成熟...........................................61.3.经营情况良好，带状疱疹疫苗上市将贡献新增长点.........................82.带状疱疹疫苗：国内市场有待开拓，公司产品有望抢占先机.......................92.1.带状疱疹疼痛难忍，接种疫苗为最有效可行预防手段.......................92.2.国内带状疱疹疫苗渗透率极低，百亿蓝海市场大有可为.....................102.3.公司产品较Shingrix具有四大差异化优势，有望快速放量..................123.流感疫苗：国内独家鼻喷流感疫苗，在研产品值得期待..........................163.1.流感疾病负担重，国内流感疫苗接种率有待提高..........................163.2.独家冻干鼻喷流感疫苗具备四大核心优势，新品研发持续推进...............184.水痘疫苗：产品优势显著，“两针法”推广助力市场规模扩容.....................214.1.水痘多发于儿童及青少年，我国水痘疫苗渗透率仍有提升空间...............214.2.“两针法”与成人接种市场推广有望减缓出生人口减少的影响...............234.3.公司水痘疫苗市占率较高，国际化进展值得期待..........................255.狂犬病系列：疫苗与单抗研发并进，进一步优化产品结构........................255.1.狂犬病死亡率极高，暴露后处置是暴露后预防狂犬病的唯一有效手段.........255.2.狂犬病暴露后预防处置具有刚需性，公司布局多款产品.....................276.百白破疫苗：技术升级，组分型或推动我国百白破疫苗更新换代..................296.1.百日咳复燃趋势或助力百白破疫苗需求增长..............................296.2.组分百白破联合疫苗可控性和安全性好，市场前景广阔.....................307.盈利预测与估值分析........................................................327.1.盈利预测............................................................327.2.估值分析............................................................338.风险提示..................................................................34 图表目录 图1.公司历史沿革............................................................5图2.公司股权结构（截至2023年中报）.........................................6图3.2017至2022年公司营业收入拆分情况.......................................8图4.2017年至2023Q1-3公司营收及归母净利润情况...............................8图5.2017年至2023Q1-3公司利润率情况.........................................9图6.2017年至2023Q1-3公司各项费用率情况.....................................9图7.带状疱疹发病机制及病程示意图...........................................10图8.全球主要国家和地区带状疱疹发病率趋势图.................................10图9.2012年至2023年前三季度Shingrix和Zostavax营业收入变化情况............11图10.美国60岁以上人口带状疱疹疫苗接种覆盖率...............................11图11.2023年公司带状疱疹疫苗批签发批次情况..................................13图12.2015-2022年美国不同人群流感疫苗接种情况...............................16图13.2018-2023年我国流感报告发病数（万人）.................................17图14.2019-2023年南方省份哨点医院ILI%情况..................................18图15.2019-2023年北方省份哨点医院ILI%情况..................................18图16.鼻喷流感疫苗作用机制..................................................19图17.各年龄组流感疫苗接种剂次..............................................20 图18.公司营收拆分及增长情况................................................21图19.2016-2019年中国水痘报告发病率的年龄分布...............................22图20.2016-2019年中国水痘公共卫生事件的发生场所.............................22图21.水痘暴露后预防“一针法”效果..........................................23图22.水痘暴露后预防“两针法”效果..........................................23图23.2016-2023年水痘疫苗竞争格局（批签发量口径，万瓶）.....................25图24.2017至2022年城镇犬猫数量增长情况.....................................27图25.2011-2020年中国狂犬病疫苗批签发量.....................................27图26.2011-2022年不同类型狂犬病疫苗批签发批次对比...........................28图27.中国百日咳报告发病情况................................................29图28.2004—2018年中国百日咳报告病例年龄分布................................29图29.两类百白破疫苗抗类毒素免疫蛋白减弱的曲线..............................31图30.两类百白破疫苗的血清转阳率变化曲线....................................31 表1：公司部分引进技术方式及具体项目.........................................6表2：公司五大核心技术平台介绍...............................................7表3：公司在售产品及部分在研产品情况.........................................8表4：全球带状疱疹抗病毒治疗的选择方案表....................................1