公司深度报告：智慧交通平台化解决方案供应商，交通数据要素具备潜力

证 券 研2023年12月29日 究 报智慧交通平台化解决方案供应商，交通数据要素 告具备潜力 —通行宝（301339.SZ）公司深度报告 买入(维持)投资要点 分析师：任春阳S1050521110006rency@cfsc.com.cn 分析师：宝幼琛S1050521110002baoyc@cfsc.com.cn ▌江苏省唯一ETC发行服务机构，业绩稳步增长 公司是全国领先的为高速公路、干线公路以及城市交通等提供智慧交通平台化解决方案的供应商。控股股东为江苏交控，实际控制人是江苏国资委。公司主营为以下三方面业 基本数据2023-12-29 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元）日均成交额（百万元） 20.18 82 407 120 16.57-31.8 117.02 市场表现 (%)通行宝沪深300 120 100 80 60 40 20 0 -20 -40 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《通行宝（301339）：电子收费业务稳步复苏，数据要素业务增速明显》2023-07-28 2、《通行宝（301339）：传统主业稳步复苏，交通数据业务增长可期》2023-06-11 3、《通行宝（301339）：智慧交通平台解决供应商，交通数据具备应用潜力》2023-04-27 相关研究 公司研究 务：1）以ETC为载体的智慧交通电子收费业务，包括ETC发行与销售、电子收费服务业务等；2）以云技术为平台的智慧交通运营管理系统业务，包括系统软件开发、综合解决方案和系统技术服务等；3）智慧交通衍生业务，主要为以“ETC+”为内核开展生态场景搭建，融合车辆加油、路域经济、养车用车，开展ETC生态圈业务。公司营收从2017年的 2.80亿元增长到2021年的5.93亿元，归母净利润从5017.71万元增长到1.88亿元。除2019年ETC推广政策影响业绩大幅增长外，公司业绩整体呈现稳健增长的趋势。、2022年受疫情影响业绩增速有所下降。2023前三季度公司实现营收4.52亿元，同比增长24.82%，实现归母净利润1.55亿元，同比增长45.39%，重回正增长轨道。 ▌电子收费业务：ETC+生态圈拓展生活场景，二手 +设备更换+前装拓宽市场空间 智慧交通电子收费业务：1）ETC发行安装业务：新车二手车销售以及ETC到期更换需求为公司拓宽业务空间。公司作为江苏省唯一的ETC发行服务机构，战略合作前装模式与互联网发行双管齐下，提升省内垄断优势且拓展省外市场。2022年公司发展ETC用户128万个，占全国新增ETC用户1370万个的9.3%。2）电子收费业务：公司电子收费结算金额快速增长，从2017年的150亿元增长至2022年的394亿元，复合增长率达21%。受经济复苏高速流量增加的影响，电子收费业务预期稳步上升；持续开展ETC+生态圈，业务覆盖停车、加油等场景，电子收费业务迎来新增长点。 ▌运营管理业务：结合AI持续丰富产品内容， SaaS模式带来收入新助力 运营管理业务：聚焦智慧交通指挥调度、运营服务、综合管理三大业务场景，形成““调度、收费、养护、服务、综管、数智”六大产品体系十余个具有国内领先水平的智慧交 通云服务系列产品，同时正在实施AI视频分析云控平台项目和收费机器人等项目建设，产品持续丰富。公司运营管理系统已基本实现江苏省全覆盖，且正在持续拓展省外市场。部分产品采用SaaS收入确认模式，减少周期波动，收入稳步上 升（营收从2021年的5103万元增长到2022年的10347万元），新产品持续丰富+省外拓展+SAAS模式，业务增长有望持续。 ▌数字要素位于政策新风口，沉淀大量交通数据蕴含变现潜力 利用高速公路货车同步数据与ETC发行安装客户数据，公司已商业运作了车辆保险代理业务与供应链协同业务两大成熟的数据要素产品。此外，在交通要素政策支持下，公司产品运作时积累到的大量交通要素数据存在变现潜力：截至2022年末,公司ETC用户数达2215万个，智慧停车场1519个，以及围绕ETC+打造的生态圈，产生大量的数据，可以为银行、保理公司、货车承运平台等提供获客渠道、产品运营策略优化及风险管理措施等服务；公司的调度云平台涵盖视频监控、情报板、语音等八大功能模块，积累了极为丰富的监测数据（道路视频、路况等）和事件案例（突发事件、稽查事件等），平台已累计处理交通事件六十余万起；已存储近三百万条情报板信息、近千万条语音电话录音、千万辆车型数据及八十余亿张高清抓拍图片等。公司掌握大量交通数据，这为未来的交通数据价值化和商业化提供了基础，有望成为公司新的业绩增长极。 ▌盈利预测 预计公司2023-2025年收入分别为8.33、10.95、13.49亿元,EPS分别为0.51、0.66、0.82元，当前股价对应PE分别38、30、24倍，给予“买入”投资评级。 ▌风险提示 数据要素政策推进及执行低于预期风险、下游需求不及预期的风险、行业竞争加剧风险、宏观经济下行风险等。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 597 833 1,095 1,349 增长率（%） 0.6% 39.5% 31.4% 23.3% 归母净利润（百万元） 151 209 268 334 增长率（%） -19.6% 38.7% 28.1% 24.7% 摊薄每股收益（元） 0.37 0.51 0.66 0.82 ROE（%） 6.0% 7.7% 9.1% 10.3% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 正文目录 1、通行宝：行业领先的智慧交通产业互联网企业，业绩稳步增长5 1.1、深耕智慧交通领域，ETC发行服务行业领先5 1.2、打造ETC生态圈，公司业绩稳步增长6 2、智慧电子收费业务：以ETC为载体，开展ETC发行销售及电子收费业务9 2.1、ETC发行：多重因素驱动业务快速增长9 2.1.1、政策驱动，ETC安装量稳步提升10 2.1.2、江苏唯一发行机构，省内市场份额稳固11 2.1.3、以新车二手车为驱动因素，ETC到期更换需求量有望突破13 2.1.4、线上跨省发行突破地域限制，战略合作挖掘前装市场14 2.2、电子收费服务：经济复苏带动高速出行，电子收费业务回升15 2.2.1、ETC服务费市场广阔，未来有望稳步增长16 2.2.2、政策推动ETC市场普及度提升，支付场景生活化拓展17 3、智慧交通运营管理系统业务：以云技术为平台持续研发，SAAS模式支撑营收稳步递增18 3.1、调度云实现江苏基本覆盖，持续扩展省外市场20 3.2、持续研发丰富产品，融合AI机器人助力智慧交通21 3.3、SAAS模式与SD-WAN业务支撑营收持续稳步递增21 4、智慧交通衍生业务：以“ETC+”为内核，沉淀海量交通数据要素22 4.1、两大成熟产品，融合数据要素23 4.2、沉淀大量交通数据，未来变现潜力巨大25 5、盈利预测25 6、风险提示26 图表目录 图表1：公司发展历程5 图表2：公司股权结构6 图表3：公司营收及其增速6 图表4：公司归母净利润及其增速6 图表5：公司三大业务布局7 图表6：公司营收构成7 图表7：公司分业务毛利率及净利率7 图表8：2022年公司各业务毛利构成8 图表9：公司期间费用率8 图表10：公司直接销售不同方式收费标准9 图表11：ETC政策整理10 图表12：2016-2021全国ETC用户数量11 图表14：2016-2025中国汽车销售量预测13 图表15：2019-2023中国二手汽车交易量14 图表16：公司ETC用户全国市场占有率15 图表18：电子收费服务16 图表19：2016-2021高速公路车流量16 图表21：近两年政府相关交通场站和居民小区、旅游景区以及未来的学校、医院数量预估17 图表22：2012-2021中国加油站数量统计17 图表23：公司智慧交通运营管理系统业务架构18 图表24：公司智慧交通运营管理系统主要产品19 图表25：2019-2021年公司各云产品营收（百万元）及云业务同比增速20 图表26：通行宝“收费机器人”21 图表27：2021-2022年度公司SaaS模式收入22 图表28：公司ETC生态圈22 图表29：数据要素政策整理23 图表30：车辆保险代理业务24 图表31：供应链协同业务经营模式举例24 图表32：营收拆分26 1、通行宝：行业领先的智慧交通产业互联网企业，业绩稳步增长 1.1、深耕智慧交通领域，ETC发行服务行业领先 通行宝公司是全国领先的为高速公路、干线公路以及城市交通等提供智慧交通平台化解决方案的供应商。2016年由江苏交控和江苏高网合资创立。2017年公司与南京大学软件学院签订《产学研战略合作协议书》。2019年公司以增资方式引入三家战略投资者。2020年通过非公开协议方式增资引入战略投资者：腾讯云计算和深圳高灯科技。2022年公司在深交所上市，成为全国ETC发行服务行业首家上市公司。 图表1：公司发展历程 资料来源：公司招股书，公司公告，华鑫证券研究 公司第一大股东为江苏交通控股有限公司，持股比例49.35%，直接持有公司49.35%的股权，通过江苏高网间接持有通行宝21.15%的股份。第二大股东江苏高速公路联网营运管理有限公司，持股比例21.15%。腾讯云计算（北京）有限责任公司持股2.21%。公司前十大股东持股86.55%，股权集中度较高。公司参控股的子公司有南京感动科技有限公司、深圳宝溢交通科技有限公司以及江苏交控数字交通研究院等。 图表2：公司股权结构 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1.2、打造ETC生态圈，公司业绩稳步增长 公司营收从2017年的2.80亿元增长到2021年的5.93亿元，CAGR为20.64%，对应的归母净利润从5017.71万元增长到1.88亿元，CAGR为39.13%。除2019年ETC推广政策影响业绩大幅增长外，公司业绩整体呈现稳健增长的趋势。2022年实现营业收入5.97亿元，同比增长0.62%；实现归母净利润1.51亿元，同比下降19.62%，2022年受疫情影响业绩增速有所下降。2023年9月公司实现营收4.51亿元，同比增长24.82%，实现归母净利润15532.83万元，同比增长45.39%，业绩稳步增长。 171.28187.73 150.90155.32 86.38 50.18 图表3：公司营收及其增速图表4：公司归母净利润及其增速 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 营收（百万元）YOY 1,430.57 593.46597.13 279.68355.43 466.34 451.99 2017201820192020202120222023Q3 350% 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 归母净利润（百万元）YOY416.17 500% 400% 300% 200% 100% 0% -100% 资料来源：Wind，华鑫证券研究资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司主要业务包括三个方面：1）以ETC为载体的智慧交通电子收费业务，包括ETC发行与销售、电子收费服务业务等；2）以云技术为平台的智慧交通运营管理系统业务，主要 包括智慧交通运营管理的系统软件开发、综合解决方案和系统技术服务；3）智慧交通衍生业务，主要为以“ETC+”为内核开展生态场景搭建，融合车辆加油、路域经济、养车用车等车生活，开展ETC生态圈业务。 图表5：公司三大业务布局 资料来源：公司招股书，公司公告，华鑫证券研究 从营收构成来看：2017-2022年智慧交通电子收费业务占公司营收的比例分别为 66.35%、66.82%、95.95%、72.14%、60.95%和50.55%，201