深度研究报告：西部矿企龙头，未来铜、钼金属增长潜力大

西部矿业作为西部地区的矿业龙头，其业务涵盖了铜、铅、锌、铁、钼等多种基本金属和黑色金属的采选、冶炼、贸易及盐湖化工等多元领域。以下是对其业务和业绩的总结：

矿山资源与生产

• 铜资源：公司拥有丰富的铜资源，截至2023年H1，保有铜金属量618万吨，主力矿山玉龙铜矿是其中的关键贡献者。玉龙铜矿作为国内第二大单体矿山，拥有8.68亿吨储量，2023年启动的一二选厂技术改造提升项目，预计将年处理矿石量提升至2280万吨，有望增加铜精矿产量近2万吨。
• 铁资源：铁资源同样丰富，双利铁矿的二号铁矿改扩建项目正在进行中，设计年采出铁矿石300万吨，预计2025年完工，这将为公司带来铁精矿的增量。
• 铅锌资源：公司拥有多个铅锌矿山，如锡铁山铅锌矿和大柴旦镇中间沟-断层沟铅锌矿，这些矿山的资源储量丰富，铅锌金属量合计445.94万吨。

冶炼产能

• 铜冶炼：公司具备电解铜21万吨/年的产能，2023年通过收购同鑫化工股权，计划将电铅产能提升至20万吨/年。
• 铅锌冶炼：拥有锌锭10万吨/年、锌粉1万吨/年、偏钒酸铵2000吨/年的产能。
• 盐湖化工：西部镁业和东台锂资源的布局，分别涉及盐湖提镁和提锂，形成新的增长点。

业绩展望与投资建议

• 业绩增长潜力：公司铜、铅、锌、铁等金属资源丰富，尤其是玉龙铜矿的扩产项目即将投产，盐湖化工的布局也将为公司带来新的业绩增长点。
• 估值与评级：预计2023-2025年公司归母净利润分别为31.0亿元、38.0亿元、40.6亿元，分别同比-10.2%、+22.8%、+6.9%。根据可比公司2024年PE估值均值10.8，给予公司2024年11倍PE，对应目标价17.55元，目标价上涨空间23%，首次覆盖，给予“强推”评级。

风险提示

• 矿山生产建设不及预期风险
• 金属价格波动风险
• 产能扩建项目建设不及预期风险

西部矿业凭借其广泛的业务布局、丰富的资源储备和稳定的业绩增长，展现了其在西部地区矿业领域的领导地位和潜力。随着多项扩产项目的推进和盐湖化工行业的布局，公司未来的业绩增长空间值得期待。