聚焦主业，扩张商用制冷业务，完善产业链布局

公司点评 海尔智家(600690.SH) 证券研究报告 家用电器｜白色家电聚焦主业，扩张商用制冷业务，完善产业链布局 2023年12月28日 预测指标 2021A2022A2023E2024E2025E 评级买入 交易数据 每股净资产（元） 8.44 9.90 11.25 12.75 14.41 当前价格（元） 21.08 P/E 15.23 13.52 11.90 10.67 9.63 52周价格区间（元） 20.10-27.60 P/B 2.50 2.13 1.87 1.65 1.46 主营收入(亿元) 2,275.56 2,435.14 2,631.30 2,824.69 3,020.44 净利润(亿元) 130.67 147.11 167.19 186.46 206.62 每股收益（元） 1.38 1.56 1.77 1.98 2.19 评级变动维持 总市值（百万） 190254.88 资料来源：iFinD，财信证券 流通市值（百万） 132984.29 总股本（万股） 943811.50 投资要点： 流通股（万股） 943811.50 聚焦主业，加大高端市场布局，完善供应链体系。12月10日，海尔 涨跌幅比较 卡奥斯工业互联网生态园的冰箱互联一工厂正式投产，新工厂将带来200万台高端冰箱的新产能；卡奥斯生态园是海尔于2022年在青岛胶 海尔智家白色家电州上合示范区创立的项目，由海尔集团旗下的卡奥斯工业互联网平台 22% 12% 2% -8% -18% 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 % 1M 3M 12M 海尔智家 -4.05 -11.87 -14.04 白色家电 0.69 -7.48 -1.32 杨甫分析师 执业证书编号:S0530517110001 yangfu@hnchasing.com 周心怡研究助理 zhouxinyi67@hnchasing.com 相关报告 1海尔智家（600690.SH）2023半年报点评：经 营稳健提升，降费提效促进利润释放2023-09-01 2海尔智家（600690.SH）2022年报点评：国际 化有序推行，各业务稳健增长2023-04-05 赋能数字化建设，集聚海尔产业链上下游资源，布局冰箱、空调、洗涤、再循环等配套的十大工厂，旨在实现数字化全运营，打造极具竞争力的家电智能制造基地，该生态园项目年产值将超400亿元，总产能将达到2600万台。根据GFK《2023H1中国冰箱市场总结》，冰箱线下市场上，1万和1.5万以上的高端冰箱零售份额已提升至39%和17%，高端需求正不断释放，随着新工厂的投产，海尔智家将进一步扩大自己的高端家电行业领先优势，带动市场向高端化、智能化迭代。 扩张商用制冷业务，壮大B端赛道。12月14日，海尔智家拟以约6.4 亿美元（折合人民币45.59亿元）对价，现金收购开利集团旗下全球 商用制冷业务100%股权，开利品牌拥有120余年历史，主要业务是在食品零售行业中提供商用制冷解决方案，其主要产品包含在食品零售行业使用的制冷柜、制冷机组及配套服务，海尔与开利商用制冷在2001 年成立了中国合资公司，已有20余年的合作基础，本次交易可进一步拓展海尔智家在欧洲业务布局，发挥协同效应，提升竞争力，同时将加快海尔制冷业务从家用向商用的拓展，依托于全新的技术支持、端到端的服务安装能力、良好的客户资源，海尔智家可由C端家用标准化产品向B端商用定制化产品及服务拓展，打造新的业务增长点。 盈利预测：海尔聚焦主业的同时，积极谋求新的增长空间，完善自身供应链布局，加速产品高端化、全球化的步伐，不断提高自身竞争力。 因此我们预计公司23-25年营业收入分别为2631/2825/3020亿元，归母净利润分别为167/186/207亿元，对应EPS分别为1.77/1.98/2.19元，当前股价对应PE分别为11.90/10.67/9.63倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险，汇率波动风险，收购整合进度不及预期。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 报表预测(单位：亿元) 财务和估值数据摘要 利润表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主要指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 2,275.56 2,435.14 2,631.30 2,824.69 3,020.44 营业收入 2,275.56 2,435.14 2,631.30 2,824.69 3,020.44 减:营业成本 1,564.83 1,672.23 1,792.21 1,919.95 2,049.27 增长率(%) 8.50 7.01 8.06 7.35 6.93 营业税金及附加 8.07 8.13 8.80 9.45 10.10 归属母公司股东净利润 130.67 147.11 167.19 186.46 206.62 营业费用 365.54 385.98 405.22 433.59 462.13 增长率(%) 47.21 12.58 13.65 11.52 10.81 管理费用 104.44 108.37 113.67 124.29 129.88 每股收益(EPS) 1.38 1.56 1.77 1.98 2.19 研发费用 83.57 94.99 105.25 109.60 116.29 每股股利(DPS) 0.30 0.37 0.42 0.47 0.52 财务费用 6.86 -2.46 6.77 1.84 -1.01 每股经营现金流 2.45 2.14 3.28 2.99 3.16 减值损失 -19.39 -19.31 -20.71 -22.23 -23.77 销售毛利率 0.31 0.31 0.32 0.32 0.32 加:投资收益 24.03 18.33 27.65 27.65 27.65 销售净利率 0.06 0.06 0.07 0.07 0.07 公允价值变动损益 1.19 -1.22 0.00 0.00 0.00 净资产收益率(ROE) 0.16 0.16 0.16 0.15 0.15 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投入资本回报率(ROIC) 0.20 0.22 0.22 0.28 0.35 营业利润 158.76 178.44 217.92 243.01 269.27 市盈率(P/E) 15.23 13.52 11.90 10.67 9.63 加:其他非经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 市净率(P/B) 2.50 2.13 1.87 1.65 1.46 利润总额 159.16 177.90 217.73 242.82 269.08 股息率(分红/股价) 0.01 0.02 0.02 0.02 0.02 减:所得税 26.99 30.58 36.73 40.96 45.39 主要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利润 132.17 147.32 181.00 201.85 223.68 收益率 减:少数股东损益 1.50 0.21 13.81 15.40 17.06 毛利率 31.23% 31.33% 31.89% 32.03% 32.15% 归属母公司股东净利润 130.67 147.11 167.19 186.46 206.62 三费/销售收入 20.96% 20.40% 19.98% 19.81% 19.63% 资产负债表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E EBIT/销售收入 7.30% 7.20% 8.53% 8.66% 8.88% 货币资金 458.57 541.39 676.93 884.35 1,109.84 EBITDA/销售收入 9.52% 9.69% 11.23% 11.21% 11.17% 交易性金融资产 28.66 7.03 7.03 7.03 7.03 销售净利率 5.81% 6.05% 6.88% 7.15% 7.41% 应收和预付款项 291.47 269.25 339.37 364.31 389.56 资产获利率 其他应收款（合计） 19.55 23.81 23.29 25.00 26.74 ROE 16.37% 15.75% 15.75% 15.50% 15.19% 存货 398.63 415.43 419.88 449.81 480.11 ROA 6.01% 6.24% 6.68% 6.90% 7.07% 其他流动资产 39.19 46.93 45.74 49.10 52.51 ROIC 20.46% 21.68% 22.27% 28.31% 34.69% 长期股权投资 232.32 245.28 250.55 255.83 261.10 资本结构 金融资产投资 48.49 68.86 68.86 68.86 68.86 资产负债率 62.71% 59.84% 56.50% 53.91% 51.45% 投资性房地产 0.25 0.26 0.22 0.19 0.15 投资资本/总资产 30.77% 35.41% 28.63% 23.70% 19.41% 固定资产和在建工程 292.24 350.48 300.92 250.29 198.59 带息债务/总负债 12.14% 18.46% 8.25% 4.93% 2.02% 无形资产和开发支出 316.05 343.04 325.49 307.89 290.25 流动比率 0.99 1.10 1.22 1.34 1.46 其他非流动资产 49.17 46.68 42.98 39.18 39.18 速动比率 0.63 0.70 0.84 0.96 1.08 资产总计 2,174.59 2,358.42 2,501.26 2,701.85 2,923.91 股利支付率 21.98% 23.95% 23.92% 23.92% 23.92% 短期借款 112.26 96.43 0.00 0.00 0.00 收益留存率 78.02% 76.05% 76.08% 76.08% 76.08% 交易性金融负债 0.87 1.05 1.05 1.05 1.05 资产管理效率 应付和预收款项 916.10 914.10 1,003.43 1,074.95 1,147.35 总资产周转率 1.05 1.03 1.05 1.05 1.03 长期借款 53.34 164.15 116.59 71.75 30.46 固定资产周转率 9.09 7.87 9.86 12.67 16.96 其他负债 281.20 235.56 292.05 308.70 325.38 应收账款周转率 15.24 15.01 14.32 14.32 14.32 负债合计 1,363.77 1,411.29 1,413.12 1,456.44 1,504.24 存货周转率 3.93 4.03 4.27 4.27 4.27 股本 93.99 94.47 94.47 94.47 94.47 估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 225.49 238.52 238.52 238.52 238.52 EBIT 166.02 175.44 224.50 244.65 268.07 留存收益 478.63 601.24 728.45 870.31 1,027.51 EBITDA 216.64 235.90 295.45 316.71 337.44 归属母公司股东权益 798.11 934.23 1,061.43 1,203.29 1,360.50 NOPLAT 135.63 145.04 185.94 202.70 222.16 少数股东权益 12.72 12.91 26.71 42.11 59.17 净利