食品饮料行业专题研究：高成长性细分赛道，国货品牌优势显著

食品饮料行业专题研究 / 高成长性细分赛道，国货品牌优势显著 挖掘价值投资成长 / 2023年12月29日 【投资要点】 高成长性细分赛道，17年起步入拐点。2022年，中国无糖茶饮市场规模为73.8亿元，2017-2021年CAGR达28.6%。预计至2027年，行业规模有望增长至124亿元，CAGR为10.9%，远超即饮茶市场整体1.3%的行业增速。行业增长的拐点出现于2017年，世卫组织、权威医学期刊等发声，揭示糖类风险。后国务院、国家卫健委等制定相关减糖政策，中国消费者抗糖意识崛起，行业进入快速增长期。 新老品牌相继入局，国货品牌表现较优。1990年起，三得利乌龙茶首次进入中国市场，2010年可口可乐、农夫山泉、康师傅等企业推出无糖茶饮品牌，但由于彼时市场认可度不高，品牌大多折戟，仅农夫山泉旗下东方树叶持续运营并建立起较强品牌认知。2017年行业拐点到来后，元气森林、可口可乐、统一等推出新品牌，市场竞争加剧。但在传统国货品牌强积累，新势力品牌强市场洞察的背景下，国货品牌优势较强。 日本市场00年后进入茶系时代，头部厂商各有所长。日本无糖茶饮发轫于1980年，伊藤园推出世界首款乌龙茶。2000年起日本饮料市场规模逐步稳定，茶系饮料占比逐年提升，当前茶饮料占饮料整体规模约25%，增速略高于饮料行业整体。品类上绿茶（45%）、红茶（21%）、大麦茶（16%）占比较高。头部厂商在其优势品类上均具有较强积累，如伊藤园立足绿茶的“新鲜”需求，在产品研发、生产制造等方面实力强劲；三得利抓住乌龙茶来自中国的特点，绑定中国文化元素，在品牌上具有较强积累，入华后深耕多元渠道，实现了业绩快速扩张。 【配置建议】 建议关注农夫山泉（旗下东方树叶自2011年起布局无糖茶饮市场，当前已积累了较强品牌力与生产制造等优势，营收占比逐年提升）；东鹏饮料（无糖茶饮品牌鹏友饮茶于2023年9月推出，首推重点产品乌龙上茶）；元气森林（旗下品牌燃茶于2017年推出，把握住消费趋势从有糖到无糖的转换窗口推出代糖茶饮，后升级为不甜茶，跟随趋势进一步转换；纤茶差异化定位草本茶，满足中式养生需求，重点产品玉米须茶、五黑茶业绩增速显著）。 【风险提示】 消费恢复不及预期； 行业竞争加剧； 监管政策变化。 强于大市（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：高博文 证书编号：S1160521080001联系方式：021-23586305 相对指数表现 12.47% 7.19% 1.92% -3.36% -8.64% -13.91% 12/202/204/206/208/2010/2012/20 食品饮料沪深300 相关研究 《大众品：需求复苏在途，探寻趋势变化下结构性机会》 2023.12.18 《产地+工艺铸就品质，细分品类增速快》 2023.11.30 《产品升级，渠道裂变，优质赛道大幕再启》 2023.09.28 《BC两端需求齐升，千亿市场再塑格局》 2023.03.31 《板块调整系情绪影响，行业基本面不变》 2021.11.12 行业研究 食品饮料 证券研究报告 2017 正文目录 1.无糖茶饮：高成长性细分赛道，国货品牌优势显著4 1.1.行业趋势：17年起步入拐点，贡献饮料行业主要增量4 1.1.1市场空间：即饮茶规模稳定，无糖茶饮贡献主要增量4 1.1.2行业拐点：糖类风险逐步揭示，民众抗糖意识崛起7 1.2.竞争格局：新老品牌相继入局，国货品牌表现较优8 1.3.日本市场：00年后进入茶系时代，头部厂商各有所长9 1.3.1行业趋势：大瓶装偏好显著，绿茶红茶占比高9 1.3.2伊藤园：立足绿茶“新鲜”需求，产品研发实力强劲12 1.3.3三得利：绑定中国文化元素，乌龙茶品牌力强14 2.重点公司16 2.1.农夫山泉：超前卡位市场，产品优势显著16 2.2.东鹏饮料：功能饮料龙头，开启第二曲线17 2.3.元气森林（未上市）：燃茶把握市场趋势，纤茶错位竞争草本茶18 2.3.1燃茶：把握趋势转换窗口，减肥功效打开市场18 2.3.2纤茶：差异化定位草本茶，满足中式养生需求20 图表目录 图表1：按产品划分的中国茶市场规模（亿元）及增速4 图表2：按产品成分划分的中国茶叶市场规模（亿元）及增速5 图表3：各国无糖茶饮料在即饮茶饮料市场的占比5 图表4：中国茶饮料市场的发展增速5 图表5：无糖茶饮线上销售数据（万元）及增速6 图表6：中国无糖茶饮市场规模（亿元）及增速6 图表7：中国无糖茶饮市场发展历程6 图表8：WHO与《美国医学会内科杂志》揭示糖类风险7 图表9：中国减糖相关政策7 图表10：消费者对无糖产品的认知8 图表11：消费者对待糖的态度8 图表12：淘宝平台无糖茶饮品牌销量TOP108 图表13：中国无糖茶饮行业主要参与者8 图表14：重点无糖茶饮料品牌表现9 图表15：日本饮料市场规模及发展10 图表16：日本茶饮料及饮料整体市场规模（亿日元）10 图表17：日本茶饮料及饮料整体市场规模增速10 图表18：日本茶饮料与饮料整体规格对比（2022年）11 图表19：日本茶饮料主要类别占比11 图表20：伊藤园发展历史12 图表21：伊藤园保持新鲜的技术创新13 图表22：日本绿茶饮料市场规模及伊藤园市占率13 图表23：日本无糖茶饮料伊藤园市占率（2023）13 图表24：三得利强调乌龙茶的根源在武夷山14 图表25：三得利乌龙茶的品牌宣传历史14 2017 图表26：2022年便利店食品品牌商品销售(饮料）15 图表27：东方树叶产品线16 图表28：公司各主营业务收入占比17 图表29：公司即饮茶产品营收（亿元）及增速17 图表30：主流品牌乌龙茶产品对比17 图表31：元气森林定位无糖专家18 图表32：燃茶主打“无糖解腻喝燃茶”19 图表33：小红书笔记量(截至2018.22.12)20 图表34：小红书燃茶相关发帖20 图表35：燃茶升级为无糖茶20 图表36：“纤茶”主力产品玉米须茶与桑葚五黑茶21 图表37：国内消费者需求未被完全满足21 图表38：元气森林纤茶市占率较高21 图表39：从“健美轻茶”到“纤茶”的迭代历程22 图表40：2021年纤茶推出的五款新品22 图表41：纤茶主力产品玉米须茶与桑葚五黑茶22 图表42：纤茶2022年前8月销售额破亿23 图表43：行业公司估值比较表（2023-12-21）23 2017 1.无糖茶饮：高成长性细分赛道，国货品牌优势显著 1.1.行业趋势：17年起步入拐点，贡献饮料行业主要增量 1.1.1市场空间：即饮茶规模稳定，无糖茶饮贡献主要增量 中国茶市场分为茶叶、现制茶饮、即饮茶三大类，现制茶饮与茶叶增速较快。茶由散装茶叶产品及其他茶产品组成，包括预制瓶装茶产品及现制茶饮。2017-2022年，中国茶市场市场规模由3,956亿元增长至5,706亿元，复合增长率为7.6%，预计2027年将达到8,054亿元，2022-2027年复合增长率为7.1%。 茶叶：2017-2022年，市场规模由2,406亿元增长至3,318亿元，复合增长率为6.6%，预计2027年将达到4,412亿元，2022-2027年复合增长率为5.9%。 现制茶饮：2017-2022年，市场规模由789亿元增长至1,534亿元，复合增长率为14.2%，预计2027年将达到2,730亿元，2022-2027年复合增长率为12.2%。 即饮茶：2017-2022年，市场规模由761亿元增长至854亿元，复合增长率为2.3%，预计2027年将达到913亿元，2022-2027年复合增长率为1.3%。 图表1：按产品划分的中国茶市场规模（亿元）及增速 资料来源：弗若斯特沙利文，普洱澜沧古茶招股书，东方财富证券研究所 原味茶市场规模较大，调味茶增速快。根据组成成分，茶叶产品可分类为原味茶和调味茶。原味茶通常仅包含茶叶及新芽，不添加任何其他成分，而调味茶通常经过再加工，在茶中增添了花、果及其他成分的风味。 2017 原味茶：2017-2022年，市场规模由2310亿元增长至3153亿元，复合增长率为6.4%，预计2027年将达到4110亿元，2022-2027年复合增长率为5.4%。 调味茶：2017-2022年，市场规模由96亿元增长至165亿元，复合增长率为11.5%，预计2027年将达到301亿元，2022-2027年复合增长率为12.7%。 图表2：按产品成分划分的中国茶叶市场规模（亿元）及增速 资料来源：弗若斯特沙利文，普洱澜沧古茶招股书，东方财富证券研究所 亚太地区为无糖茶饮主要市场。2022年，无糖茶饮在亚太地区的销售量占全球销售总量的71.8%，由于亚太地区有饮茶的历史积淀，相比其它国家，茶饮品更容易被接受，无糖茶饮蝉联畅销饮料品类前列。 当前中国市场渗透尚低，提升空间大。作为茶叶发源地的中国，目前中国无糖茶饮和日韩市场相比还未饱和，尚存较大空间，预计未来几年无糖茶饮市场规模增长迅速。2017-2022年，含糖茶饮市场已经基本饱和，但无糖茶饮仍保持正增长，预计2022-2027E的市场增速为10.2%。 图表3：各国无糖茶饮料在即饮茶饮料市场的占比图表4：中国茶饮料市场的发展增速 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 15% 10% 5% 0% -5% 含糖茶无糖茶 2017-202220222022-2027E 资料来源：亿欧智库《2023中国无糖茶饮行业白皮书》，东方财富证券研究所 资料来源：亿欧智库《2023中国无糖茶饮行业白皮书》，东方财富证券研究所 27年规模突破百亿，复合增速约10%+。2017-2021年，无糖茶饮复合增速为28.6%，预计2022-2027年复合增速约10.9%，至2027年规模达到124亿元。 图表5：无糖茶饮线上销售数据（万元）及增速图表6：中国无糖茶饮市场规模（亿元）及增速 5 4 3 2 1 0 20182019202020212022 线上销售规模(亿元)yoy 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 140 120 100 80 60 40 20 0 无糖茶饮市场规模(亿元)yoy 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 资料来源：亿欧智库《2023中国无糖茶饮行业白皮书》，东方财富证券研究所 资料来源：亿欧智库《2023中国无糖茶饮行业白皮书》，东方财富证券研究所 2017 步入快速增长阶段，成为市场增量主力。国内无糖茶饮经历了较长时间的市场培育期，随着无糖茶饮供给端和消费端的变化，无糖茶饮经历了初期的“被放弃”，到中期的“逐渐被接受”，再到现阶段成为茶饮市场的“增长主力”。无糖茶饮经过漫长的市场培育，逐步向有糖茶饮市场渗透，成为市场增量的主力端。 图表7：中国无糖茶饮市场发展历程 资料来源：亿欧智库《2023中国无糖茶饮行业白皮书》，东方财富证券研究所 1.1.2行业拐点：糖类风险逐步揭示，民众抗糖意识崛起 权威机构相继发声，糖类风险逐步揭示。2016年10月，世卫组织敦促全球采取行动遏制含糖饮料的消费和对健康的不利影响。同年11月，国际著名医学期刊《美国医学会内科杂志》收录了加州大学旧金山分校的一篇论文,该论文称新发布的历史文档显示，美国制糖业曾在上世纪60年代付钱给科学家使其淡化糖类和心脏病之间的联系，并将心脏病归因为饱和脂肪。 图表8：WHO与《美国医学会内科杂志》揭示糖类风险 资料来源：WHO，JamaNetwork，东方财富证券研究所 政策倡导减糖饮食，引导无糖产业发展。为遏制肥胖、糖尿病的蔓延，我国颁布一系列减糖、控糖饮食相关计划，从产业和市场多个层面给出指导意见，为无糖茶饮的生产和消费提供政策支持。 图表9：中国减糖相关政策 时间政策 2017 2017.7 国务院发布《国民营业计划（2017-2023年）