燃料油年报：成本驱动宽幅震荡 燃油价差区间缩窄

燃料油年报 2023年12月19日 成本驱动宽幅震荡燃油价差区间缩窄 摘要 展望2024年，全球经济增长放缓，欧美高利率环境增加系统性风险， 瑞达期货股份有限公司投资咨询业务资格 许可证号:30170000 研究员：蔡跃辉 期货从业资格号F0251444 期货投资咨询从业证书号Z0013101助理研究员： 尤正宇期货从业资格号F03111199郑嘉岚期货从业资格号F03110073 美联储货币政策转向进度加剧金融市场波动；欧佩克联盟采取减产措施稳定市场，上游原油价格宽幅震荡，原料端带动燃料油成本是影响燃料油行情的主要逻辑因素；供需端，国内低硫燃料油供应小幅增长，俄罗斯燃料油出口转向亚洲地区，科威特阿祖尔炼油厂全面投产增加亚洲低硫燃料油供应压力，低高硫价差区间趋于缩窄，有望处于400-1600区间宽幅波动；预计燃料油期价呈现宽幅震荡走势。 联系电话：0595-86778969网址：www.rdqh.com 扫码关注客服微信号 1 目录 一、2023年燃料油市场行情回顾2 二、燃料油市场供应分析7 1、新加坡供应情况7 2、中国供需情况8 3、燃料油库存状况11 三、燃料油市场需求分析12 1、航运市场状况12 四、燃料油价差分析14 1、新加坡低硫与高硫燃料油现货价差14 2、低硫燃料油与燃料油期货价差分析15 三、2024年燃料油市场行情展望16 免责声明17 一、2023年燃料油市场行情回顾 2023年，燃料油期货呈现前高后低的倒V走势。上半年，俄乌冲突逐步升级，欧美国家持续制裁俄罗斯能源领域，能源供应风险推涨油市，国际原油上涨带动燃料油市场，燃料油及低硫燃料油期价呈现震荡冲高走势；下半年，美欧央行采取激进紧缩货币政策抑制通胀，全球经济衰退及能源需求放缓忧虑情绪持续压制市场，原油期价连续回落调整，燃料油及低硫燃料油期价跟随调整，低硫与高硫燃料油价差冲高回落。 1月上旬，IMF警告称多个经济体面临衰退，美国、中国制造业数据表现不佳，沙特下 调2月亚洲地区原油官方售价；全球经济衰退和能源需求放缓的忧虑情绪压制市场，国际原油快速回调，新加坡燃料油现货价格下跌，低硫与高硫燃油价差呈现缩窄，燃料油期货主力合约从2800元/吨关口下跌至2500元/吨区域整理；低硫燃料油震荡下跌，主力合约 从4100元/吨下滑至3600元/吨区域。中下旬，中国优化管控措施并重开边境，四季度经济数据好于预期，欧佩克月报预计今年中国石油需求有望反弹，亚洲需求改善预期提振油市，国际原油连续回升；新加坡燃料油现货连续上调，低硫燃料油表现较强，低高硫价差呈现走阔；燃料油震荡回升，主力合约从2500元/吨区域逐步上行至2800元/吨区域，低 硫燃料油震荡上涨，主力合约从3650元/吨区域上涨至4200元/吨区域。 2月上旬，美联储及欧洲央行陆续加息，经济衰退和能源需求放缓的忧虑情绪压制市场，国际能源署看好中国需求前景，沙特上调对亚洲出口原油官价，土耳其地震导致位于杰伊汉石油出口枢纽暂时停运，俄罗斯宣布3月自愿减产50万桶/日，供应忧虑推动油价回升，国际原油先抑后扬，新加坡燃料油现货价格探低回升，低硫与高硫燃油价差冲高回落，燃料油期货主力合约触及2500元/吨低点后逐步回升；低硫燃料油先抑后扬，主力合约下滑至3856元/吨低点后连续反弹。中下旬，美国计划二季度释放2600万桶石油储备，EIA原油库存大幅增加，俄美供应博弈扰动油市；美国通胀维持高位推升美联储利率峰值预期，美联储多位官员对加息仍持鹰派态度，美元指数震荡回升，国际原油震荡回落；新加坡燃料油现货走势分化，燃料油表现较强，低高硫价差连续缩窄；燃料油震荡上涨，主力合约从2700元/吨区域上行逼近3000元/吨关口，低硫燃料油回落整理，主力合约从4200元/吨区域下滑至3800元/吨区域。 3月上旬，中国制造业PMI强劲反弹，印度炼厂原油加工量增至高位，中国及印度能 源需求增长预期推升油价，而美联储主席鲍威尔称必要时准备加快加息步伐，欧美加息前景导致经济衰退及需求放缓忧虑限制上行空间，国际原油冲高回落，新加坡燃料油现货价格先扬后抑，低硫与高硫燃油价差逐步缩窄，燃料油期货主力合约触及3105元/吨高点后 承压回落；低硫燃料油冲高回落，主力合约触及4195元/吨高点后大幅回落。中旬，欧美银行业暴雷引发系统性风险忧虑，避险情绪导致商品市场遭遇抛售，国际原油大幅回调，燃料油市场跟随下挫，燃料油主力合约从3000元/吨关口下跌至2500元/吨区域，低硫主 力合约从4000元/吨关口下滑至3500元/吨区域。下旬，欧美银行业危机的忧虑情绪有所 缓和，俄罗斯将减产50万桶/日计划延长至6月，伊拉克库尔德地区暂停部分原油出口， 国际原油超跌反弹；燃料油市场探低回升，低高硫价差出现走阔；燃料油主力合约从2500 元/吨区域回升至2700元/吨上方，低硫主力合约从3500元/吨区域上行至3800元/吨区域。 4月，欧佩克联盟多国宣布自愿减产累计规模超过160万桶/日，沙特继续上调亚洲地区官方售价，供应收紧忧虑提振油市，国际原油大幅走高，新加坡燃料油现货价格大幅上涨，低硫与高硫燃油价差逐步缩窄，燃料油期货大幅冲高，主力合约从2750元/吨一线上 涨至3200元/吨区域；低硫燃料油上涨，主力合约从3700元/吨一线上涨至4100元/吨区 域。中下旬，美联储5月加息预期升温，欧美经济衰退及能源需求放缓忧虑抑制市场氛围， 国际原油出现回调，燃料油市场跟随整理，低高硫价差进一步缩窄；燃料油主力合约从3200 元/吨区域回落至3000元/吨关口，低硫主力合约从4100元/吨区域回落至3800元/吨区域。 5月初，美联储如期加息25个基点，美国银行业动荡及债务上限僵局使得经济衰退忧虑增强，国际原油大幅下跌；新加坡燃料油现货价格下跌，低硫与高硫燃油价差呈现缩窄，燃料油期货跳空下探后震荡回升，主力合约触及2684元/吨的两个月低点；低硫燃料油跳 空低开后震荡回升，主力合约触及3500元/吨低点。中下旬，美国债务上限谈判取得进展，北半球夏季出行高峰来临提振需求预期，市场聚焦欧佩克联盟产量政策，国际原油震荡回升，燃料油市场跟随反弹，低高硫价差小幅走阔；燃料油主力合约从2800元/吨区域上涨 至3100元/吨区域，低硫主力合约从3550元/吨区域上行至4000元/吨关口下方。 6月上旬，美欧佩克联盟延长减产期限及沙特7月额外减产短暂提振油市，而欧美经济放缓忧虑限制空间，国际原油震荡回升；新加坡燃料油现货价格上涨，低硫与高硫燃油价差逐步走阔，燃料油期货探低回升，主力合约触及2769元/吨低点后逐步回升至3000元 /吨关口；低硫燃料油震荡回升，主力合约从3715元/吨低点逐步上行至4000元/吨关口。中下旬，国际机构下调油价预期一度打压油市，而欧佩克减产及中国原油加工量高企支撑 市场，国际原油区间震荡，人民币汇率走弱增加进口成本，燃料油市场震荡上行，低高硫价差先扬后抑；燃料油主力合约从2950元/吨区域上涨至3100元/吨区域，低硫主力合约 从3800元/吨区域上行至4100元/吨区域。 7月上旬，沙特及俄罗斯深化减产，夏季燃油消费高峰期来临，供应趋紧预期支撑油市，国际原油震荡上涨；新加坡燃料油现货价格上涨，低硫与高硫燃油价差连续缩窄，燃料油期货震荡上涨，主力合约从3000元/吨关口涨至3200元/吨区域；低硫燃料油区间震荡，主力合约处于3900元/吨至4100元/吨区间波动。中下旬，美国通胀降温缓解美联储激进加息忧虑，欧佩克联盟减产及夏季需求旺季预期推升油价，中国承诺采取行动支持经济增长，国际原油短暂整理后震荡走高，燃料油市场跟随上涨，低高硫价差探低回升；燃料油主力合约从3150元/吨区域上涨至3400元/吨区域，低硫主力合约从3900元/吨区域上行至4300元/吨区域。 8月上旬，沙特将额外减产100万桶/日措施延长至9月，欧佩克联盟深化减产及夏季需求旺季预期推升油价，国际原油刷新年内高点；新加坡燃料油现货价格上涨，低硫与高硫燃油价差先抑后扬，燃料油期货强势震荡，主力合约处于3340元/吨至3550元/吨区域 波动；低硫燃料油震荡回升，主力合约处于4250元/吨至4535元/吨区间波动。中下旬， 中国7月工业及消费数据低于预期，全球经济增长放缓忧虑限制油市氛围，国际原油宽幅 震荡，燃料油市场冲高回落，低高硫价差探低回升；燃料油主力合约触及3661元/吨的高 点后回落至3400元/吨区域，低硫主力合约处于4200元/吨至4500元/吨区域波动。 9月份燃料油期货市场呈现冲高震荡，低高硫期价价差呈现回升。沙特及俄罗斯将削减供应措施延长至12月，四季度供应短缺预期推高油价，国际原油涨至近十月高位；美联储强化鹰派立场暗示年底前仍有加息操作，高利率抑制能源需求忧虑升温，交易商高位获利了结增加；燃料油期货冲高回落，主力合约触及一年多高点3868元/吨；低硫燃料油先扬后抑，主力合约触及十个月高点4888元/吨。 10月份燃料油期货市场呈现宽幅整理，低高硫期价价差呈现回升。美联储高利率将抑制能源需求忧虑打压油市，巴以冲突升级加剧中东地缘局势动荡，国际原油深幅回调后震荡反弹；燃料油期货跳空低开后区间震荡，主力合约处于3255元/吨至3535元/吨区间波 动；低硫燃料油低开回升，主力合约处于4345元/吨至4803元/吨区间震荡。 11月份燃料油期货市场呈现宽幅整理，低高硫期价价差呈现回升。巴以冲突尚未波及产油国，中东地缘局势缓和削减原油风险溢价，全球经济放缓将抑制能源需求忧虑持续压制油市，国际原油承压下行；燃料油期货回落整理，主力合约从3300元/吨区域下行至3000 元/吨区域；低硫燃料油震荡回落，主力合约自4600元/吨一线下跌至4100元/吨区域。 12月，欧佩克联盟多国宣布明年一季度自愿减产累计规模约220万桶/日，但市场担忧实际执行力度缺乏官方约束性，全球能源需求放缓的忧虑情绪压制市场，国际原油跌至下半年低点；燃料油市场跟随调整，燃料油及低硫燃料油期货回落整理，燃料油主力合约跌至2900元/吨区域，低硫燃料油主力合约跌至3860元/吨区域。 图1：上海燃料油主力连续周K线图 数据来源：博易 图2：上海低硫燃料油主力连续周K线图 数据来源：博易 图3：上海燃料油期现走势 数据来源：WIND瑞达研究院 图4：低硫燃料油期现走势 数据来源：WIND瑞达研究院 二、燃料油市场供应分析 1、新加坡供应情况 据新加坡海事及港务管理局发布的数据显示，1-11月新加坡船用燃料油销售量总计为4675.4万吨，同比增长6.9%。受年初贸易活动回升带动、新加坡船加油价格的绝对优势以及航运市场对高硫船用燃料油的需求明显增长等因素支撑，新加坡船用燃料油销量呈现增长，全年销量有望突破5000万吨。 新加坡市场船用油消费结构，低硫燃料油约58.2%，高硫燃料油约占31.5%，MGO消耗占比约11.3%。由于低高硫价差大幅上升影响，高硫船用燃料油销售继续增长，低硫船用燃料油销售略有下滑；据克拉克森公布的数据显示，全球船队已有26.3%安装了脱硫塔，这提升对高硫船用燃料油需求。预计2024年新加坡燃料油销售呈现小幅增长态势。 图5：新加坡船用燃料油销售 数据来源：WIND 图6：新加坡船用燃料油销售(MFO) 数据来源：WIND 图7：新加坡船用燃料油销售(LSFO/LSMGO) 数据来源：WIND 2、中国供需情况 国家统计局数据显示，2023年1-11月中国燃料油产量累计为5014.9万吨，较上年同 期增加329.6万吨，累计同比增幅为6%；国内炼厂低硫燃油产能投产，燃料油产量呈现增长态势。 中国海关数据显示，1-10月5-7号燃料油累计进口量为1919.25万吨，累计同比增长113%。1-10月5-7号燃料油累计出口量为1583.64万吨，累计同比增长0.9%。1-10月燃料油累计净出口量为335.6万吨。由于国内炼厂原料供应不足，对原料型燃料油进口需求大幅增长。 据隆