锌：宏观向好叠加矿山亏损减产 锌价上涨

锌：宏观向好叠加矿山亏损减产锌价上涨 大宗商品研究所：师富广 期货从业资格证号:F03090947 投资咨询资格证号：Z0019859 1.1复盘——美联储超预期转鸽锌价触底反弹 美元指数大涨、LME市场空头集中交货砸盘 10月产量大幅增长、节后需求平淡价格回落 托克再度减产矿山 LME市场空头集中交货，跌至LME2500附 近受到支撑 宏观偏空美联储鹰派、银行业危机；产业供需转向过剩，供应大增、需求塌陷、能源价格下滑；成本塌陷，能源价格大跌； 矿山减产、09合约挤仓、库存去化、节前备货 矿山新增托克减产，俄罗斯矿山火灾延迟新增产能释放 成本支撑、矿山减产、国内夏季季节性检修、美元指数弱势下跌； 万亿地方债刺激基建、下游逢低补库备货，库存小幅去化； 美联储超预期转鸽，市场触底大幅上行 1.2交易策略 市场情况：宏观改善与新增矿山减产共振刺激锌价上涨。美国各项经济指标促使市场相信美国经济软着陆的概率较大，即便是美联储官 员近期不断强调保持谨慎不要太乐观，但是华尔街市场仍然对24年降息保持积极的交易，尤其是近期已经把降息的预期交易提前至3月份，受宏观情绪好转的影响，美元指数持续下滑，基本金属普遍上涨，锌价共振上行，本轮的核心矛盾在海外宏观情绪的交易，目前来看市 场情绪依旧较好，国内进口窗口亏损较大，低库存之下跟随外盘补涨动力较强。此外锌价跌至2500美元下方后新增减产的矿山增加，托克再次新增北美地区矿山减产，成本支撑的有效性较强；而国内基本面方面，年底北方矿山陆续进入季节性减产的阶段，TC下滑后，锌矿进口明显减少，供应的压力缓解，库存处于低位；但是价格在2600美元上方后，交仓的情况又陆续出现，LME库存趋于增加。 技术图形：LME锌价反弹至震荡区间上沿的位置，处于技术图形的压力位，从技术图形的交易来看，多单适宜陆续止盈； 交易策略： 单边：短期宏观情绪提振内外盘市场价格共振反弹，整体仍处于成本线上方的大区间震荡，但是从波段行情来看，目前仍处于上行的波段，当前LME反弹至震荡区间上沿的位置，继续追高的风险较高，建议多单陆续落袋为安； 套利：暂时观望； 期权：建议当价格涨至21600~22000以上逐渐布局买入02、03合约的看跌期权； 目录 第一章近期市场数据 第二章基本面数据 精炼锌升贴水（美元/吨） 900.0 800.0 700.0 600.0 500.0 400.0 300.0 200.0 100.0 - FarEast-WesternRefinedMetal EuropeRefinedMetalEx-Works USMidwestRefinedMetalDelivered 2000-01 2001-02 2002-03 2003-04 2004-05 2005-06 2006-07 2007-08 2008-09 2009-10 2010-11 2011-12 2013-01 2014-02 2015-03 2016-04 2017-05 2018-06 2019-07 2020-08 2021-09 2022-10 1.1现货升水表现较弱 月差（当月-连三） 锌价大幅上涨，叠加年底封账， 2000 主流消费地基差情况（对主力合约） 天津基差 上海基差 广东基差 1500 1000 500 0 -500 主流消费地基差情况：对主力月 海外升贴水 当月-连三 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 2023-08-032023-09-032023-10-032023-11-032023-12-03 市场现货情绪较弱，对近月端起到抑制作用，导致月差出现明显的回落； 2020年 LMECash-3M 2021年2022年 2023年 250 200 150 100 50 0 -50 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 LMEcash-3M 1.2国内库存低位震荡海外库存再次增加 社会库存 保税区库存 据SMM调研，截至本周五（12月22日），万吨万吨 35 沪锌三地社库库季节图 2020年2021年2022年2023年 30 25 20 15 10 5 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 10 沪锌保税库季节图 2020年2021年2022年2023年 8 6 4 2 0 SMM七地锌锭库存总量为7.43万吨，较12月18日下降0.13万吨，较12月15日下降0.28万吨，国内库存录减。 仓单 LME库存 其中上海地区库存下降，周内大量进口现货直接进入下游市场消化；国产品牌到货正常，但贸易商提货交长单和下游正常提货带动去库；广东地区因长单博弈，冶炼厂到货仍较少；天津地区虽然北方暴雪天 气影响，运输效率放缓，但前期挤压的站吨吨 沪锌仓单季节图 1400002020年2021年2022年2023年 350000 LME库存季节图 2020年2021年2022年2023年 120000 300000 100000 250000 80000 200000 60000 150000 40000 100000 20000 50000 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/1 12/1 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/1 10/111/112/1 台货物仍有入库，带动库存小幅增加，天津窄幅累库； LME库存较上周五增加2.07万吨至22.92万吨； SMM精炼锌冶炼厂月度原料库存天数 2020年2021年2022年2023年 31 29 27 25 23 21 19 17 15 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1.3产业链库存数据 港口锌精矿库存 冶炼厂原材料库存可用天数 目前港口库存整体变动有限： 冶炼厂原料库存截至10月底，约 24.3天，上个月底是25.4天； 冶炼厂锌锭库存，截至11月底，约6.99万吨，环比上月底增加0.13万吨； 加工厂原料库存维持低位，截至 10月底约3.6万吨，基本持平； 万吨天 连云港锌精矿库存 252020年 2021年 2022年 2023年 20 15 10 5 0 冶炼厂锌锭厂库 加工厂原料库存 万吨万吨 SMM冶炼厂锌锭库存 2020年2021年2022年2023年 12 10 8 6 4 2 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 SMM冶炼厂锌锭库存 2020年2021年2022年2023年 20 15 10 5 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 SMM 1.4矿石进口窗口关闭锌锭进口窗口再度关闭 矿石进口利润 截至12月22日，锌精矿进口利润约-160元/吨，较上周五亏损收窄300元/吨； 锌锭进口利润走势 进口盈亏:锌:现货 冶炼利润走势 矿山利润走势 2021-12-03 2022-01-03 2022-02-03 2022-03-03 2022-04-03 2022-05-03 2022-06-03 2022-07-03 2022-08-03 2022-09-03 2022-10-03 2022-11-03 2022-12-03 2023-01-03 2023-02-03 2023-03-03 2023-04-03 2023-05-03 2023-06-03 2023-07-03 2023-08-03 2023-09-03 2023-10-03 2023-11-03 2023-12-03 24,000 锌矿进口盈亏SMM0#锌锭-平均价2,000 3000 1,500 2000 1,000 1000 22,000 5000 0-1000-2000 20,000 -500 -3000 -1,000 -4000 -1,500 -5000 18,000 -2,000 -6000 2023-03-03 2023-08-03 -7000 截至12月22日，锌锭现货进口窗口再度亏损，进口利润约-272元 /吨，上周同期为100元/吨； 国内锌矿平均生产利润 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 -2000 2500 国内锌上下游利润 精炼锌企业生产利润 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 100 SMM镀锌开工率 2021年2022年 2023年 80 60 40 20 0 氧化锌开工率 开工率环比情况 压铸合金周度开工率 2021年2022年2023年 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1.5镀锌开工小幅回落 镀锌开工率 压铸合金开工率 氧化锌周度开工率 80 2022 2023 2021 60 40 20 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 指标名称 镀锌开工率 压铸开工率 氧化锌开工率 2023-12-22 61.57 44.88 58.80 2023-12-15 64.47 45.84 57.70 2023-12-08 62.06 46.73 58.40 环比变动 -2.90 -0.96 1.10 % 目录 第一章近期市场数据 第二章基本面数据 2.1海外矿山再迎减产 根据SMM数据，根据SMM调研，12月锌精矿预计产量31.12万吨，虽然较11月的32.67万吨下降1.55万吨，但更多的是季节性减产因素导致而并非利润原因；且从目前的国内锌精矿企业利润来看，因为锌精矿加工费持续下跌，矿山利润有所修复，虽然低于去年同期，但整体利润仍然在2000元/金属吨以上，暂时没有出现因利润不佳而减停产的情况。 国际铅锌小组10月份锌精矿产量105.48万吨，当月同比减少0.15%，累计产量1015.78万吨，累计同比减少1.46%； ， 托克（Trafigura）12月18日宣布再次关停旗下温哥华岛（VancouverIsland）迈拉福斯多金属矿山（MyraFallspolymetallicmine）以进行矿山维护保养约4万金属吨的年产量。此前11月中旬已经关闭了美国的另外一所矿山约4万吨。 全球锌矿产量 国内锌矿产量（SMM新样本） 千吨万吨 全球锌精矿产量（单位：千吨） 2021年2022年2023年 1,2501,200 36 1,150 34 1,100 32 1,050 30 1,000 950900850800750 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2826242220 炼企原料库存 矿石港口库存 SMM锌精矿产量 2021年2022年2023年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 万吨万吨 45 SMM精炼锌冶炼厂月度原料库存金属量 40 35 30 25 20 15 10 连云港锌精矿库存 252020年 2021年 2022年 2023年 20 15 10 5 0 2.2锌矿进口大幅回落，锌锭进口维持高位 精矿进口量 矿石加工费 跟据最新海关数据显示，2023年11 月进口锌精矿为31.4万（实物吨），实物吨元/吨美元/干吨 环比下降27.67%，同比下降30.01%，累计2023年锌精矿进口量为428.13万吨（实物吨），累计同比增加15.1%； 精炼锌净进口量 100,000 2020年 2021年 2022年 2023年 80,000 60,000 40,000 20,000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -20,000 -40,000 2023年11月精炼锌进口5.17万吨，环比增加0.32万吨或环比增加6.59%，同比