汇富快讯：香港及中国市场日报

滙富快訊 香港及中國市場日報 今日焦點: ►免稅板塊：中國中免機場渠道盈利有望改善。 事件：12月26日，中國中免宣佈與上海機場、北京首都國際機場簽訂補充協定，主要是關於租金計算方式的調整，降低保底租金和實際銷售提成比例。市場對此反應積極，中國中免（1880.HK）/上海機場（600009.CH）/北京機場（694.HK）股價於12月28日上漲11%/4.5%/6.5%。 主要有三個方面的調整（見圖1）：1）每月租金計算模式恢復至疫情前的方式，即是月保底租金和月實際銷售提成兩者取高，而疫情期間上海機場按每個國際客流135元收費。 2）保底租金大幅降低。如果國際乘客數量達到一定標準，浦東機場 /虹橋機場/北京首都國際機場的保底租金為每月人民幣5200/650/4650萬元（vs.2019年浦東機場/北京國際機場每月保底租金為2.9億元/2.5億元，分別減少82%和81%)。 3）銷售提成比率調整至18%-36%。（2019年浦東機場為42.5%，北京首都國際機場T1為43.5%，北京首都國際機場T2為47.5%）。前11個月，上海機場國際乘客量達1620萬人次。我們保守估計，2023年上海機場國際乘客量為1,800萬人次，人均免稅消費額恢復至2019年水準的70%左右，新的計算標準下銷售提成約為8.2億元-16.3億元（vs.按2019年/2021年標準計算2023年銷售提成為19億元/24億元）。 告 最新研究報 分析員 王學宏崔喻盛 新華滙富研究新華滙富研究崔喻盛 崔喻盛崔喻盛崔喻盛李錦明崔喻盛李錦明崔喻盛崔喻盛崔喻盛 新華滙富研究崔喻盛 崔喻盛崔喻盛崔喻盛 新華滙富研究 崔喻盛 23年10月13日AEON信貸財務(900.HK) 23年4月17日特步国际（1368HK） 23年4月14日完美醫療(1830HK) 23年3月31日其利工業集團(1731HK) 23年3月28日永達(3669HK) 23年3月17日361度(1361HK) 23年3月13日東方電氣(1072HK) 23年3月1日信義能源(3868HK) 23年2月28日信義玻璃(868HK) 23年2月13日電動汽車更新 23年2月10日越秀地產(123HK) 23年1月18日永達(3669HK) 23年1月17日特步国际(1368HK) 23年1月4日電動汽車更新 22年12月2日完美醫療(1830HK) 22年12月1日小鵬汽車(9868HK) 22年11月2日東方電氣(1072HK) 22年10月19日維達國際(3331HK) 22年10月3日電動汽車更新 22年9月22日太陽能更新 22年9月5日東方電氣(1072HK) 公司 日期 的市盈率為FY23的19.3倍。（劉恩妍） 希臘 愛爾蘭 N/A 83 N/A -2.4% 義大利 139 -0.6% 葡萄牙 207 -0.0% 西班牙 108 0.3% 波動率指數 12 -8.8% 我們的觀點：中國中免有望擺脫電商快速發展和經濟疲軟帶來的不利因素。此次調整將有助於中國中免減輕機場渠道的租金壓力，提高淨利率和未來業績的確定性。隨著中國中免調整了與兩大機場的租賃合同，預計其他機場也可能會發生類似的調整。中國中免目前 2023年12月29日 香港及中國市場指數收市每日升跌今年累升 恒生指數 17,043 2.5% -13.8% 中資企業指數 5,764 2.9% -14.0% 紅籌指數 3,326 2.7% -10.0% 滬深300指數 3,414 2.3% -11.8% 上海A股 3,098 1.4% -19.0% 上海B股 228 1.6% -19.0% 深圳A股 1,901 2.3% -8.0% 深圳B股 1,079 1.9% -6.7% 主要市場指數收市每日升跌今年累升美國道指 37,710 0.1% 13.8% 標普500 4,783 0.0% 24.6% 美國納斯達克指數 15,095 -0.0% 44.2% 日經平均指數 33,500 -0.1% 28.4% 英國富時指數 7,722 -0.0% 3.6% 法國證商公會指數 7,535 -0.5% 16.4% 德國法蘭克福指數 16,701 -0.2% 20.0% 商品價格收市每日升跌今年累升金價 (美元/盎司) 2,065 -0.6% 13.3% 鋼價 (美元/盎司) 2,241 -0.2% 29.5% 銀價 (美元/盎司) 23 -1.2% -0.1% 原油 (美元/桶) 71 -20.1% -10.2% 銅價 (美元/盎司) 8,624 0.6% 3.0% 鋁價 (美元/盎司) 2,378 2.2% 0.0% 鉑價 (美元/盎司) 1,007 0.7% -6.6% 鋅價 (美元/盎司) 2,641 1.5% -11.2% 小麥 (美分/蒲式耳) 631 -0.7% -20.3% 玉米 (美分/蒲式耳) 474 -1.2% -23.3% 糖 (美分/磅) N/A N/A 44.8% 黃豆 (美分/蒲式耳) 1,312 -0.5% -6.3% PVC (美元/噸) N/A N/A -7.2% CRB指數 266 -0.8% 3.0% BDI 2,094 -2.6% 38.2% 匯率 美元 港元歐羅 日元 瑞郎 人民幣 美元 7.80.9 141.4 0.8 7.1 港元 0.1 0.1 18.1 10.8 0.9 歐羅 1.1 8.6 156.4 1.1 7.9 日元 0.0 5.50.6 0.6 0.1 瑞郎 1.2 9.21.1 167.4 8.4 人民幣 0.1 1.10.1 19.9 0.1 市場情緒 目前 5日升跌 信貸違約掉期-美元五年期 圖表1:補充協議 經營費採取保底經營費和實際銷售額提成兩者取高的模式計算 月保底經營費計算方式 浦東機場 月实际國際客流量>2023年第三季度月均客流量的80% 人民幣52,454,562元 月实际國際客流量≤2023年第三季度月均客流量的80% 人民幣52,454,562元×（月實際客流量÷2023年第三季度月均客流量的80%）×調節系數 虹橋機場 月实际國際客流量>2023年第三季度月均客流量的80% 人民幣6,473,493元 月实际國際客流量≤2023年第三季度月均客流量的80% 月保底銷售提成=人民幣6,473,493元×（月實際客流量÷2023年第三季度月均客流量的80%）×調節系數 北京首都國際機場 月实际國際客流量>80萬人次 人民幣4650萬元 月实际國際客流量≤80萬人次 人民幣4650萬元×（月實際客流量÷80萬人次）×調節係數 月實際銷售提成計算方式 品類提成比例根據不同品類及各品類人均購買力在18%-36%之間進行取值。 備注: 1「客流量」指國際及港澳台地區客流量。2.調節系數＜1。 資料來源：公司數據，新華滙富研究 滙富股票覆蓋列表 HANGSENGCHINAENTINDX名稱 代碼 市值(HK$'m) 價格(HK$) 昨日升跌 (%) 評級 目標價 (HK$) 上升空間(%) 市盈率(倍)*歷史 1年期 2年期 股息收益率2年期 5D% 過去表現1個月(%) 3個月(%) 最後更新日期 恆生指數 HSI 17,043.53 2.5 9.4 8.7 7.9 4.5% 3.3 0.3 (4.3) 國企指數 HSCEI 5,764.77 2.9 8.1 7.7 7.0 4.2% 3.1 (0.9) (6.2) 滬深300指數 SHSZ300 3,414.54 2.3 12.8 12.0 10.4 3.1% 2.5 (2.1) (7.5) 福耀玻璃 3606 HK 103,883 37.35 (0.7) 長倉 41.50 11.1 17.0 15.6 13.9 4.0% 1.1 1.6 4.0 1-Sep-20 北控城市資源 3718 HK 1,836 0.51 2.0 長倉 1.80 252.9 5.9 4.9 3.8 7.3% 14.6 15.9 0.0 30-Mar-21 濱江服務 3316 HK 4,423 16.00 3.6 長倉 23.50 46.9 10.0 7.6 6.0 9.4% 4.4 2.7 (8.3) N/A 比亞迪電子 285 HK 80,327 35.65 2.7 中性 17.60 (50.6) 26.7 18.7 14.6 1.0% 8.7 1.1 (0.1) N/A 中國利郎 1234 HK 5,065 4.23 1.2 長倉 5.32 25.8 10.0 8.7 7.7 8.0% 1.9 1.2 14.9 N/A 中國軟件國際 354 HK 17,629 5.99 3.6 長倉 12.80 113.7 28.8 18.7 14.1 1.0% (1.0) (10.1) 7.3 27-Oct-20 天倫燃氣 1600 HK 3,859 3.93 5.1 長倉 8.70 121.4 7.6 5.8 4.9 5.6% 13.6 10.1 1.3 26-Feb-20 兌吧集團 1753 HK 302 0.28 1.8 長倉 5.55 1882.1 7.0 N/A** N/A** N/A** 1.8 (8.2) 18.6 N/A 中滙集團 382 HK 2,831 2.48 3.8 長倉 4.50 81.5 4.0 3.5 3.1 8.6% 2.5 5.1 6.4 3-May-22 訓修實業 1962 HK 334 0.51 2.0 長倉 1.75 243.1 4.7 N/A** N/A** N/A** (7.3) (12.1) (20.3) 26-Jan-21 華虹半導體 1347 HK 43,403 18.66 3.9 中性 26.30 40.9 7.9 15.6 28.8 0.0% 4.8 3.2 (5.9) 29-Jul-21 金蝶國際 268 HK 40,669 11.20 7.5 中性 17.62 57.3 N/A** N/A** N/A** 0.0% 10.7 (4.3) 16.2 20-Aug-20 美東汽車 1268 HK 6,287 4.67 11.5 長倉 19.76 323.1 25.2 23.1 8.4 5.3% 10.1 0.2 8.9 3-Apr-23 明源雲 909 HK 5,497 2.83 6.8 中性 28.00 889.4 N/A** N/A** N/A** 0.0% 2.5 (9.6) (17.5) N/A 珩灣科技 1523 HK 2,201 2.00 1.5 長倉 1.70 (15.0) 11.4 9.8 8.0 1.4% 3.6 (2.4) (12.3) 6-Aug-20 寶勝國際 3813 HK 3,622 0.68 1.5 長倉 2.80 311.8 8.5 8.5 4.8 7.5% 0.0 3.0 0.0 16-Nov-20 丘鈦科技 968 HK 40,777 4.58 6.5 長倉 17.20 275.5 12.3 10.4 7.4 6.1% 12.3 2.2 (21.8) 10-Aug-22 舜宇光學 2382 HK 78,584 71.65 3.5 長倉 160.80 124.4 47.9 49.9 27.4 0.6% 0.3 (2.5) 31.0 17-Aug-22 信利國際 732 HK 2,466 0.78 1.3 長倉 2.80 259.0 N/A** N/A** N/A** N/A** 25.8 6.8 8.3 8-Apr-21 信義能源 3868 HK 12,055 1.46 5.0 長倉 3.98 172.6 12.0 10.0 8.7 5.5% 13.2 7.4 (12.6) 1-Mar-23 信義玻璃 868 HK 36,905 8.74 4.2 長倉 18.60 112.8 9.0 6.3 5.2 9.6% 5.8 (1.7) (13.8) 28-Feb-23 信義光能 968 HK 40,