广告及直播业务继续助力减亏，游戏内容调整表现不及预期

哔哩哔哩（BILI.US/9626.HK）的更新研究报告关注了其2023年的财务表现、未来增长预测以及投资分析。以下是核心要点的总结：

业绩摘要与股价表现

• 收入增长：2023年Q3收入同比增长基本持平，为58.1亿元人民币。
• 毛利率提升：毛利率从20%提升至25.5%，主要得益于广告业务收入的增加。
• 经营利润改善：经营利润率从-19.1%收窄至-19.1%，显示成本控制和效率提升。
• 净利润亏损：GAAP净亏损为13.4亿元，Non-GAAP净亏损为8.6亿元，较去年有所收窄。

业务亮点

• 广告与直播业务：广告收入增长20.9%，直播业务渗透率增加，双十一期间带货GMV增长超过250%，鼓励更多创作者参与广告计划，提升广告效率。
• 用户规模稳定增长：DAU和MAU均有增长，官方会员数量增加，付费会员数量稳定。

挑战与展望

• 游戏业务：游戏收入下滑32.6%，主要由于《闪耀：优俊少女》内容调整导致的iOS下架和老游戏流水下降，市场竞争加剧。
• 用户流量与成本控制：获客成本逐步下降，日均视频播放量增加，尤其是竖屏模式播放量的提升。

投资分析

• 收入预测：预计2023-2025年收入分别为223亿元、253亿元和281亿元，复合年增长率8.7%。
• 盈利预测：净利润率从-21.8%逐步改善至-3.5%，预计2023年亏损49亿元，2025年亏损10亿元。
• 估值模型：采用分部估值法，基于2025年预期，目标价定为13.00美元/101.65港元，对应潜在增长空间13.92%至14.21%。
• 风险提示：包括用户流量增长、商业化进程、游戏表现的不确定性。

结论

报告整体认为哔哩哔哩的广告和直播业务表现出色，但游戏业务面临挑战，特别是《闪耀：优俊少女》的影响。预计未来收入将保持稳定增长，但游戏业务的不确定性可能影响整体表现。目标价和持有评级反映了对公司在当前市场环境下稳健增长潜力的认可，同时也提示了投资风险。