2024年医药行业投资策略：创新为帆，蓝海启航

证券研究报告 2024年医药行业投资策略 创新为帆，蓝海启航 证券分析师：谭紫媚执业证号：S1190520090001证券分析师：张懿执业证号：S1190523100002研究助理：穆奕杉 报告撰写时间：2023年12月27日 行情回顾：年初以来医药指数略有下跌，绝对估值处于历史偏下位置，投资性价比凸显 截至2023/12/22，中信医药指数自年初以来下跌8.92%，跑赢沪深300指数4.88pct，在30个中信一级行业中排名第17位。中信医药PE（TTM，剔除负值）为27.42X，达到历史16.90%分位，处于十年以来的偏下位置 分板块来看，中成药和化学制剂分别实现了自年初以来2.77%和1.05%的涨幅，其余各子行业则均有不同程度的下跌，其中医疗服务跌幅较大为24.33%。大部分板块处于历史估值的相对低位，投资性价比凸显 投资观点：把握“关键少数”，寻求“单品创新+出海掘金+院内刚需”潜在机遇 单品创新，渐入佳境 CNS系列：千亿市场有望孕育多个大单品；相关标的：恩华药业、京新药业、绿叶制药 创新医械：从微创新向全面创新稳步迈进；相关标的：微电生理、惠泰医疗、三诺生物 新型疫苗：接种环境向好大单品放量可期；相关标的：智飞生物、百克生物、万泰生物 皮肤管理：国内企业布局痤疮新药大蓝海；相关标的：三生制药、歌礼制药、科笛集团 出海掘金，拨云见日 创新制药：携手外企打造全球药品发展生态，把握“突破性+确定性” 相关标的：中国生物制药、亚盛医药、乐普生物、百奥泰 医疗器械：产品积累从量变到质变，迈向海外市场开启新征程 相关标的：迈瑞医疗、联影医疗、华大智造、开立医疗、澳华内镜、海泰新光、祥生医疗、新产业、亚辉龙、安图生物、南微医学、安杰思 其他创新，期待惊喜 仿创结合：把握传统企业“主业反转+创新开花”的边际变化；相关标的：康辰药业、奥赛康 创新上游：压制因素基本出清，关注标的客户质量+业务裂变能力；相关标的：键凯科技、森松国际、海尔生物 院内刚需，老龄催化： 相关标的：心脉医疗、赛诺医疗 风险提示：行业监管政策变化的风险，市场竞争日趋激烈的风险，贸易摩擦的相关风险，新品研发、注P册3及认证不及预期的风险，安全性生产风险，业绩不及预期的风险。 行情回顾：估值仍处低位，投资性价比高 目录 一 投资策略：单品创新+出海掘金+院内刚需 二 风险提示 三 一、行情回顾：估值仍处低位，投资性价比高 医药指数略有下跌，绝对估值处于历史偏下位置 公募持仓比例略有提升，医药板块的投资潜力仍待挖掘 医保谈判降价温和，集采降价悲观情绪趋缓 5 医疗反腐拉低三季度收入，影响出清后有望恢复正轨 1、医药指数略有下跌，绝对估值处于历史偏下位置 2022年底疫情防控全面放开，经济走向复苏，市场情绪较好； 2023年2月后开始分化，其中低估值/国企改革等主题继续上行；下半年受宏观环境和医疗反腐影响，指数震荡下行；第四季度以来反腐纠偏和创新催化，出现明显反弹。 截至2023/12/22，中信医药指数自年初以来下跌8.92%，跑赢沪深300指数4.88pct，在30个中信一级行业中排名第17位。 在市场风格切换的影响下，医药板块估值持续消化。截至2023/12/22，中信医药PE（TTM，剔除负值）为27.42X，达到历史16.90%分位；医药板块估值溢价率为169.21%，达到历史34.77%分位，处于十年以来的偏下位置。 图表：当前医药板块绝对估值、溢价率均处于历史偏下区间 图表：2023年医药板块震荡回调，年初至今跌幅8.92% 10 % 医药生物 沪深300 5 0 -5 -10 -15 资料来源：Wind，太平洋证券研究院整理 图表：2023年医药板块涨幅在中信一级行业中排名第19 溢价率（右轴）中信医药生物（左轴）沪深300（左轴） 80 70 60 50 40 30 20 400% 350% 300% 250% 200% 150% 100% 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 % -8.92 -13.80 300 通传煤家计石电汽纺电非银机建钢轻医有商国综农交沪食基建房电餐信媒炭电算油子车织力银行械筑铁工药色贸防合林通深品础材地力饮 10 0 14/1/315/1/316/1/317/1/318/1/319/1/320/1/321/1/322/1/323/1/3 50% 0% 机石元 化器 件 服及行装公金 用融事业 制金零军牧运造属售工渔输 饮化产设旅 料工备游 2023年初以来，医药各个子行业的估值缓慢修复；下半年开始因医疗反腐的影响，各子行业整体承压。分板块来看，中成药和化学制剂表现亮眼，分别实现了自年初以来2.77%和1.05%的涨幅；其余各子行业则均有不同程度的下跌，其中医疗服务、中药饮片、医疗器械跌幅较大，分别为24.33%、17.55%、13.81%。 截至2023/12/22，大部分板块已处于历史估值的相对低位，中药饮片34.34X、医疗服务32.24X、医疗器械31.71X、中成药23.90X、生物医药28.52X、化学制剂28.00X、化学原料药25.44X、医药流通18.04X，投资性价比凸显。 图表：2023年仅化学制剂和中成药上涨，其他子行业震荡回调 图表：医药子行业估值差收敛，创新驱动和自费属性估值消化 化学原料药化学制剂中药饮片中成药生物医药医药流通医疗器械医疗服务 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% 250.00 化学原料药化学制剂中药饮片中成药生物医药医药流通医疗器械医疗服务 200.00 150.00 100.00 50.00 0.00 截至2023年第三季度末，公募基金重仓医药行业的比例为12.26%，同比提升2.73%，环比提升0.86%。 剔除指数基金、医药基金后A股医药重仓比例为8.15%，略低于10年平均水平8.95%，医药板块的投资潜力仍待挖掘。 图表：2023年Q3公募基金重仓医药行业比例仍有提升空间图表：23Q3公募基金医药板块持股细分 20% 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 2014Q4 2015Q1 2015Q2 2015Q3 2015Q4 2016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 0% 公募基金A股医药重仓比例 剔除指数基金、医药基金后A股医药重仓比例 公募基金A股医药重仓比例十年平均 剔除指数基金、医药基金后A股医药重仓比例十年平均 11.1% 20.4% 2.6% 21.2% 10.0% 34.7% 医疗服务医疗器械化学制药中药 生物制品医疗商业 根据国家医保局统计数据，2023年1至10月，基本医疗保险基金（含生育保险）总收入、总支出分别为26,187.73亿元、22,531.36亿元。医保盈余或为真正具备临床价值的创新药械提供支付空间。 医药价格方面，2018年以来，国家已累计开展多批药品集中带量采购，共采购294种药品，价格降幅超过50%，约占公立医疗机构化学药和生物药采购金额的35%；累计开展多次高值医用耗材集采，纳入冠脉支架、人工关节、脊柱类骨科耗材、人工晶体及运动医学耗材，价格降幅超过40%。 图表：我国基本医疗保险基金的收入和支出情况图表：公立医院住院病人人均医药费变化：药费占比下降（单位：元） 亿元 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 医保基金收入医保基金支出 收入yoy支出yoy 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 药品耗材等费用医疗技术与服务费用其他费用 25% 26% 27% 62% 60% 59% 100% 80% 60% 40% 20% 40% 30% 20% 10% 0% 20% 15% 10% 5% 2017年费用占比2021年费用占比 检查费卫生材料费药费 0% 20172018201920202021 0% 2017年费用占比2021年费用占比 护理费手术费治疗费 图表：近期医药集采政策梳理 发布时间 发布部门 政策/文件名称 主要内容 最终降幅 相关企业情况 2023/11安徽省医保局《二十五省（区、兵团）2023年体外诊断试对包括安徽在内的25个省（区、兵团）组成采购联盟，对人乳头瘤病毒（HPV-DNA）检测、人绒毛膜促性腺激素（HCG）检测等 预计大于 剂省际联盟集中带量采购公告》 五大体外诊断试剂集中带量采购，采购周期2年 50% 2023/11国家组织高值医用耗材《国家组织人工晶体类及运动医学类医用耗本次集采的人工晶体包括8大类产品，此外还有3类粘弹剂产品。运动医学类耗材包括7种20个产品类别，采购周期为2年 联合采购办公室 材集中带量采购公告（第2号）》 70%爱博医疗3款产品中选，降幅40.7%-44%不等 2023/10江苏省医保局《江苏省第四轮药品集中带量采购公告》从未纳入国家组织药品集中带量采购的药品中，筛选确定省第四轮药品带量采购品种，包括西药40个和中成药17组40% 2023/10 国家组织药品联合 《全国药品集中采购文件（GY-YD2023-2）第九批药品国家集采将涉及42个品种，各品种各地采购周期自中选结果执行之日起至2027年12月31日，采购周期内采购协议每年 》 一签 正在进行 2023/5北京市各医疗机构《关于我市第一批DRG付费和带量采购政 策联动采购方案征求意见的通知》 针对运动医学类、神经介入类、电生理类医用耗材制定了DRG付费和带量采购政策联动采购方案征求意见中 2023/4 安徽省医保局《关于印发2023年度安徽省药品耗材集中带要求落实国家带量采购政策、开展药品价格综合治理等 量采购工作方案的通知》 正在进行 2023/3河南省公立医疗机构医 《关于成立河南省公立医疗机构医用耗材采拟对神经介入类、外周介入类等六类医用耗材开展集中带量采购，覆盖全国24省53.6%国产化进程加速，归创通桥中选率高，8款产 用耗材采购联盟办公室 购联盟的通知》 品中选；心脉医疗2款产品中选且降价温和 2023/3全国中成药联合采购办《全国中成药采购联盟集中采购文件（征求采购品种涵盖42个药品的16个采购组，联盟地区包括除港澳台、湖南和福建省外的29个省市区和新疆生产建设兵团，基本实现全49.36%益佰制药7款产品中选，大理药业9款产品中选公室意见稿）》国覆盖康华药业4款产品中选 2023/3国家组织药品联合《全国药品集中采购文件》第八批国采覆盖40个品种，文件规定，各品种各地采购周期自中选结果执行之日起至2025年12月31日，采购周期内采购协议每年 一签 56%注射液中标多，其中科伦药业7款产品中选，华北制药6款产品中选，复星医药6款产品中选 2022/11安徽省医药集中采购平《安徽省医保局2022年度安徽省药品耗材集明确开展安徽省凝血类、心梗类集中带量采购申报信息公开的相关内容 台 中带量采购工作方案》 凝血40%基蛋生物降幅66.49%，中元汇吉降幅57.77% 心梗57% 2022/10福建省药械联合《腔镜切割吻/缝合器类医用耗材省际联盟集福建牵头开展耗材联盟集采，其中，15省吻合器类耗材集采涉及11类产品，分三种模式采购，采购周期2年，首年协议采购量于 55.52%风和腔镜吻合器连续全线中标