京沪机场租金协议优化，助力机场免税恢复成长

中国中免与上海机场、首都机场签署补充协议，优化免税业务合作

核心要点：

1. 补充协议背景与目的：

   • 中免与上海机场、首都机场重新签订补充协议，旨在适应当前出境机场免税业务的挑战，包括消费渐进复苏、香化等品类的价格竞争与毛利率压力，以及机场租金的刚性约束。
   • 协议调整了租金计算方式，以更灵活的保底销售提成模式取代传统保底租金，以促进多方位共赢。

2. 协议主要内容：

   • 调整保底销售额基数：与历史相比，调整后的基数更加贴近当前国际客流的实际恢复情况，降低了保底销售额的门槛。
   • 优化扣点率：对不同商品类别（如香化、烟酒、百货等）实施差异化扣点率，总体水平显著低于疫情前，以减轻成本压力。
   • 增加激励机制：鼓励引入有竞争力的新品，对于超出机场经营费用目标的部分提供额外奖励，增强双方合作的积极性。

3. 协议实施影响：

   • 预计能有效降低中免未来在机场的刚性租金压力，特别是对2023年业绩的影响相对有限。
   • 新协议为中免与机场合作提供了更灵活的框架，有利于共同应对市场变化，推动免税业务增长。

4. 市场展望与投资建议：

   • 考虑到消费复苏节奏和政策不确定性，下调了公司2023-2025年的盈利预测。
   • 保持“买入”评级，认为公司在海南市场的战略布局、与机场的合作优化以及未来可能的政策利好为中长线投资提供了潜力。

风险提示：

• 政策风险：政策变动可能对业务产生不利影响。
• 市场竞争加剧：新进入者的加入可能影响市场份额。
• 宏观经济风险：系统性经济波动可能影响消费意愿和能力。
• 自然灾害、疫情等系统性风险。
• 机场保底租金压力：租金调整未能完全解决长期的财务压力。
• 汇率风险：汇率大幅贬值可能影响财务状况。
• 新项目开业进度或经营效果低于预期。

以上总结归纳了中国中免与上海机场、首都机场签署补充协议的主要内容、影响与市场展望，同时指出了潜在的风险因素，旨在提供一个全面而清晰的分析视角。