事件点评：机场、免税商绑定更深，合理化租金下中免盈利能力有望提升

中国中免（601888.SH）近期发布了一项关于与上海机场和首都机场签订的免税经营补充协议的事件点评报告。根据协议内容，机场渠道的保底租金及扣点比例有所调整，这预示着免税商与机场的合作关系更加紧密，双方将携手提升口岸免税店的竞争力。具体来说，机场方将更加注重引进品牌，尤其是百货精品、香化、烟酒食品等类别，并优化线上预订业务，实现机场免税与市内免税业务的联动，以及在机场各区域加强免税宣传，提供更多的畅销商品。

考虑到线下销售额恢复缓慢和香化产品毛利率下降的情况，上海机场和首都机场对未来的租金作出了较大让步。具体条款包括：若实际客流达到特定阈值，保底销售金额将会降低，提成比例将参照各品类的毛利率水平来确定，预计综合扣点率在20%-25%之间，并设有激励机制，鼓励新品销售和超额完成目标后的灵活计费方式。

对于投资者而言，中国中免作为免税行业的领军企业，在经历了股价回调后，估值已经处于相对安全的区间。随着精品的引入、物业面积的扩张（如三亚海棠湾的一期二号地C区已开业）以及潜在的机场租金调整因素，预计2023-2025年的归母净利润分别可达64.5亿、80.2亿和95.0亿元，对应PE分别为27、22、18倍。因此，报告维持“买入”评级。

风险因素主要包括消费者购买力下滑、地缘政治风险、宏观经济环境变化以及汇率波动等。投资者在进行投资决策时应全面考虑这些风险，并进行个人化的风险评估。

报告还提供了中国中免的财务预测，包括营业收入、净利润、毛利率、净资产收益率等关键指标，并对资产负债表、利润表、现金流量表进行了详细分析。这些数据有助于投资者全面了解公司的财务状况和发展趋势。

综上所述，中国中免在免税行业中的地位稳固，通过与机场合作的深度绑定以及对经营策略的优化，有望在挑战中寻找到新的增长点，为投资者带来稳定回报。