免税行业数据跟踪：第21周客流较2019年修复4成，京沪客流加速恢复

海南客流：第21周客流为2019年同期水平41.21%。5月23日-5月29日海南机场客流为27.5万人次，同比下滑62.94%；较2022年第20周28.0万人次的客流水平环比下降1.79%，恢复至2019年同期水平41.21%。我们认为，2022年客流修复进度虽因疫情有所回退，但客流修复的长期逻辑不变，随后续疫情缓和，客流有望回升至疫情前水平，带动离岛免税销售额增长。 京沪客流加速恢复。5月23日-5月29日，从上海机场飞往海南岛内机场的旅客人次为1541人次，环比上涨1024.82%；从北京机场飞往海南岛内机场的旅客人次为5081人次，环比上涨43.13%。我们认为，京沪客流开始加速恢复。 4月轮渡、铁路客流分别同比-49.97%、63.62%。2022年4月，海南轮渡港口旅客吞吐量为76.54万人次，同比下滑49.97%，环比下滑21.20%，为2019年同期水平的51.37%；海南铁路客运量为94.80万人次，同比下滑63.62%，环比下滑45.83%，为2019年同期水平的39.08%。 风险提示：离岛免税销售不及预期；国际客流恢复不及预期；局部疫情反复；岛内竞争加剧。 1.机场客流：较19年客流修复至4成，京沪客流加速恢复 2022年第21周（5月23日-5月29日）海南机场客流为27.5万人次，同比下滑62.94%；相比2022年第20周28.0万人次的客流水平，环比下降1.79%，但从2019年同期数据来看，2022年第1周（1月3日-1月9日）客流为2019年同期水平的87.94%，第14周（4月4日-4月10日）客流承压最为严重，为2019年同期水平的13.56%，第21周客流已修复至2019年同期水平的41.21%。我们认为，2022年客流修复进度虽因疫情有所回退，但客流修复的逻辑不变，随后续疫情缓和，客流有望回升至疫情前水平。 图1.2019-2022年海南机场进出港客流（人次） 图2.海南机场进出港客流同比（2020-2022） 第21周（5月23日-5月29日），从上海机场飞往海南岛内机场的旅客人次为1541人次，环比上涨1024.82%；从北京机场飞往海南岛内机场的旅客人次为5081人次，环比上涨43.13%。我们认为，京沪地区飞往海南岛内机场客流已开始加速恢复，未来将为海南整体客流修复提供强支撑。 图3.上海→海南进港客流跟踪（2019-2022） 图4.北京→海南进港客流跟踪（2019-2022） 5月23日-5月29日，广州、成都、重庆、西安等作为海南主要客源城市，飞往海南岛内机场的旅客人次分别为0.89、0.67、0.48、0.51万人次，分别环比+10.2%、+5.1%、+7.3%、-2.7%，分别恢复至2021年同期水平的41.4%，46.5%，31.1%，39.1%，预计随后续国内疫情缓和，客流水平将继续修复。 图5.广州→海南进港客流跟踪（2019-2022） 图6.成都→海南进港客流跟踪（2019-2022） 图7.重庆→海南进港客流跟踪（2019-2022） 图8.西安→海南进港客流跟踪（2019-2022） 2.轮渡、铁路客流：轮渡客流同比-49.97%，铁路客流同比-63.62% 2022年4月，海南轮渡港口旅客吞吐量为76.54万人次，同比下滑49.97%，环比下滑21.20%，为2019年同期水平的51.37%；海南铁路客运量为94.80万人次，同比下滑63.62%，环比下滑45.83%，为2019年同期水平的39.08%。 我们认为，随后续新海港及临港生态新城的落地，轮渡及铁路客流的免税购物渗透率将得到提升，形成海南免税购物的新客流支撑。 图9.海南轮渡港口旅客吞吐量（2019.4-2022.4） 图10.海南铁路客运量（2019.4-2022.4） 3.行业新闻 【海旅免税】海旅免税奥莱生活广场（又称海旅免税奥莱城）是海南旅投免税品有限公司规划的2022年重点项目之一，地处三亚市CBD核心商圈中金思达家私广场东侧，总建筑面积约10万㎡，商业面积约7万㎡，目前全球启动招商，预计整体开业时间为2022年10月。品牌引进方面，海旅免税奥莱城已与奥莱集团进行了洽谈，达成了初步合作意向。 【珠海免税】5月30日，珠海免税集团与香港丽新集团正式签订合作协议，珠海免税旅游零售项目将入驻计划建筑面积146万平方米的横琴创新方。在与香港丽新集团的合作中，珠海免税集团将在横琴创新方打造一个以“服务琴澳居民便利生活的高品质零售商”为核心定位、以“自由港消费+数字化新零售”为核心理念、集有税、免税业务于一体的多元化生态体系的高品质消费体验中心。 【海旅免税】近日，海旅免税三亚区旺豪会员店已正式开业，开业期间店铺推出力度空前的优惠活动，折扣低至1折起。这是继美好生活海口旺豪会员店之后，海旅免税在海南开设的第二家线下会员店。两家会员店均为海南省旅投旗下的零关税日用品新零售品牌，销售商品包含跨境电商和有税商品，线上线下联合销售。 【三亚海关】据三亚海关统计，今年1月至4月，该关监管离岛免税购物金额113.9亿元，购物人数131.8万人次。 4.投资建议 【中国中免】免税业态隶属旅游零售板块，受疫情及游客量变动影响较大。未来随离岛免税营收端持续增长叠加新海港免税城落地，规模效应凸显，有望带动中免利润端持续提升。我们预计2022/2023/2024公司分别实现归母净利润94.7/145.1/182.1亿元，分别对应PE36.16/23.60/18.80X，维持“买入”评级。 【海汽集团】海旅免税为岛内头部玩家，2021年海旅免税城实现营收24.55亿元；2022Q1实现营收13.84亿元，实现归母净利润0.62亿元，扭亏为盈，预计并表完成后，随免税业务营收高速增长叠加盈利能力持续改善，公司利润空间将得以释放，建议关注。 【海南发展】随后续疫情缓和，幕墙工程有望进入高景气区间；产能释放叠加降本增效，玻璃业务盈利能力有望持续改善；公司定增落地，免税业态注入在即，海控免税为岛内头部玩家，业绩增长较为迅猛，有望带动公司业绩高增 。 我们预计2022/2023/2024年海南发展分别实现归母净利润0.85/2.06/2.91亿元，分别对应PE138.82/57.28/40.55X，给予“买入”评级。 5.风险提示 离岛免税销售不及预期风险：离岛免税为核心业务，如离岛免税销售额不及预期，公司业绩增速存有放缓风险。 国际客流恢复不及预期风险：客流高度依赖机场国际客流吞吐量，如国际客流恢复不及预期，机场业务恢复进程存有放缓风险。 局部疫情反复风险：离岛免税要求消费者具备离岛记录。后续疫情管控及治理均具备一定的不确定性，如局部疫情反复较为严重，消费者出行意愿可能受到不利影响。 岛内竞争加剧风险：免税运营牌照呈现放宽趋势，运营商数量增加可能致使岛内竞争加剧，影响公司盈利能力