菜籽类年报：上半年重心将下移 下半年天气定基调

瑞达期货股份有限公司 投资咨询业务资格 证监许可【2011】1780号 研究员：许方莉 期货从业资格号F3073708期货投资咨询从业证书号Z0017638 助理研究员：谢程珙 期货从业资格号F03117498 联系电话：0595-86778969 网址：www.rdqh.com 扫码关注客服微信号 上半年重心将下移下半年天气定基调 摘要 菜籽方面，加拿大菜籽产量上调幅度较高，使得供应压力突然增加，2023/24年度全球油菜籽供需格局较去年基本相当。不过由于全球大豆供需格局将继续改善，有望牵制油菜籽市场价格。同时，在国内政策支持下，今年油菜播种面积创出新高，比去年增加3.1%左右，给丰产打下良好的基础。2024年油菜籽供需格局整体仍然相对良好。 菜油方面，从油籽供应来看，上半年，加拿大菜籽产量调升后，全球油菜籽供需格局整体与去年相当。同时，市场天气题材发酵预期有望低于往年，全球大豆产量创出新高的概率较高，国际豆价大概率高位回落，菜籽市场价格有望同步跟跌，成本支撑减弱。三季度是美豆和加籽主要生长期，天气状况将直接影响新季作物的产量情况，也决定了下半年油脂油料价格的涨跌。总体来看，上半年油籽供应大概率保持充裕，而需求处于下滑趋势中，菜油价格重心有望走低。三季度新季美豆和加籽处于生长关键期，天气状况将是影响价格走势的关键因素。 菜粕方面，供应端，全球大豆产量创出新高的概率较高，后期待南美大豆产量逐步明晰，国际豆价大概率高位回落，豆粕成本支撑力度逐步削弱，利空蛋白粕市场。同时，加籽产量上调以及我国油菜籽种植面积的增加，菜粕供应面持续向好。需求端，上半年粕类需求季节性回落，且下游养殖状况欠佳，产能有望进一步去化，需求有望超预期下滑，蛋白粕价格有望承压回落。不过菜粕二季度水产饲料逐步步入需求增量期，对菜粕价格有所支撑，走势有望强于豆粕。下半年供应端取决于新季美豆和加籽生长情况，需求面而言，三季度仍是水产养殖旺季，菜粕刚需支撑仍存，四季度菜粕需求淡季，价格跟随豆粕市场波动。 1 风险点：宏观经济以及政策变化、国际油价、生柴需求、产区天气、非洲猪瘟等 目录 一、2023年菜籽类市场行情回顾2 1、2023年菜油市场行情回顾2 2、2023年菜粕市场行情回顾3 二、全球及我国宏观政策导向4 三、2024年油菜籽影响因素分析4 1、全球油菜籽供需情况4 2、我国油菜籽供需情况6 3、油菜籽进口情况7 4、替代品大豆方面8 四、2024年菜油影响因素分析9 1、全球植物油供需情况9 1.1、目前全球植物油供需平衡情况9 1.2、工业用量变化情况11 2、菜油直接进口情况14 3、替代品豆棕产量情况15 五、2024年菜粕影响因素分析16 1、菜粕直接进口情况16 2、菜粕饲用需求变化情况17 六、价格季节性分析19 1、菜油价格季节性分析19 2、菜粕价格季节性分析20 七、2024年菜籽类市场展望21 免责声明22 一、2023年菜籽类市场行情回顾 1、2023年菜油市场行情回顾 2023年1月-5月，菜油市场持续下跌。主要是加拿大油菜籽产量回升至均值水平，且澳大利亚油菜籽丰收，全球供需格局较去年明显好转。叠加全球经济衰退忧虑仍存，油脂市场需求预期转差，国内宏观氛围同样不佳，市场被悲观情绪笼罩。另外，在油菜籽及菜油进口到港持续保持高位情况下，菜油整体供应持续宽松。而下游需求整体欠佳，油厂库存持续上升，菜油表现为供过于求，菜油期价也持续走弱，菜油指数持续下跌至7384元/吨。 2023年6月-7月，菜油期价明显回涨。主要是一方面随着进口利润持续倒挂，自6月开始菜籽进口预估数量逐月递减，供应压力减弱；另一方面，加拿大新季菜籽产区天气干旱忧虑再起，加籽价格大幅上涨，成本传导下，提振国内菜油市场走势。同时，美豆种植面积减少，且优良率持续偏低，天气升水预期较强，美豆走强亦提振菜籽市场。另外，美联储暂停加息，宏观氛围有所好转。多因素共同作用下，使得自6月开始菜油期价底部短暂盘整后自低位逐步回升。 2023年8月至今，整体维持震荡下行。随着美豆天气题材发酵效应接近尾声，产量降幅不及市场预期，且季节性增产周期，马棕库存持续增加，持续牵制油脂市场走势。同时，随着新季加籽上市，季节性收获压力加大，加籽价格有所回落，成本导向下，利空菜油市场。国内市场而言，油脂总体需求相对清淡，三大油脂总库存水平仍处于高位。同时，由于买船较多，年底菜籽到港明显提升，菜油供应持续宽松。故而，菜油指数处于震荡下滑状态。 郑商所菜油指数日K线图 图片来源：博易大师 2、2023年菜粕市场行情回顾 2023年一季度，菜粕指数处于一个震荡下跌的状态。此阶段是南美大豆生长关键时期，尽管阿根廷大豆产区受拉尼娜影响持续干旱，市场持续下调其产量预估，但巴西产量达历史最高，弱化阿根廷减产预期。同时，随着巴西收割持续推进，出口需求转向南美，USDA公布的美豆出口销售数据也不及去年同期，国际大豆价格大幅回落，成本传导下，国内蛋白粕市场随盘下跌。另外，加籽进口到港持续偏高，油厂开机率维持高位，且水产养殖尚未启动，菜粕需求不佳，整体供过于求，菜粕指数震荡下跌。 2023年4-8月，菜粕整体处于震荡回升趋势。主要是本年度美豆种植面积减少，且优良率持续偏低，市场对美豆丰产预期存疑，天气题材发酵持续作用下，提振粕类市场。同时，菜籽月度进口逐步减少，限制菜粕供应量。且菜粕需求逐步进入旺季，终端采购积极性向好，榨企库存持续偏低。菜粕供需持续向好。另外，美联储暂停加息，宏观氛围略有好转，多因素共同作用下，菜粕指数自底部短期震荡后明显拉涨。 2023年9月至今，菜粕指数大幅回降。随着美豆天气题材发酵进入尾声，产量前景相对确立，且收割推进，新豆集中上市压力加大。同时南美大豆丰产预期较高，持续牵制美豆市场价格。同时，随着水产旺季逐步结束，菜粕刚性需求减量。且四季度菜籽到港明显增加，菜粕供应较为宽裕。菜粕自身基本面逐步转弱。另外，尽管四季度为豆粕需求旺季，但今年养殖利润持续不佳，市场对豆粕需求表现不及预期，牵制国内市场粕价。故而，菜粕指数大幅回降。 郑商所菜粕指数日K线图 图片来源：博易大师 二、全球及我国宏观政策导向 随着美国通胀从去年的几十年高点大幅下降，美联储在2024年降息的可能性越来越大。 北京时间12月14日凌晨2时，美联储今年最后一次发布的议息决议显示，将联邦基金利率的目标区间维持在5.25%-5.5%不变，仍然保持在22年来最高点，符合市场预期。同时，美联储公布的点阵图显示，FOMC委员一致认为联邦基金利率已经见顶。FOMC委员们对2024年的政策利率中位预期为4.6%，隐含着明年降息75个基点，降息幅度高于9月份时的预期。对2025和2026年的政策利率中位预期分别为3.6%和2.9%。美联储主席鲍威尔表示，降息已开始进入视野，决策者正在思考、讨论何时降息合适。展望未来，降息已不可避免地成为了一个主题。欧洲方面，中国社会科学院金融研究所财富管理研究中心副主任袁增霆表示，欧洲核心通胀与政策利率指标从2023年下半年开始表现黏滞，呈现出令市场不安的厚尾形态。这些宏观变量在过去数十年来罕见的压力情景中滞留越久，政策分析与操作面临的挑战就越大。主基调上，预计2024年欧洲短期经济景气下滑，货币政策可能在争议中再次由紧变松。在地缘冲突与国际贸易关系显著缓解的乐观情形假设下，有可能实现地区经济的温和复苏与货币政策的稳步正常化。 国内市场而言，12月8日，中共中央政治局召开会议，对于2023年中国经济形势，前三季度国内生产总值(GDP)同比增长5.2%，增速在全球主要经济体中保持领先。会议总体肯定了今年经济在内外部复杂形势下取得的成就，即“回升向好”。今年中国经济总体 处于疫后恢复态势，完成全年目标是大概率事件。国际主流声音同样看好中国经济前景。不过当前，外部不稳定不确定因素依然较多，国内需求仍显不足，在此背景下，分析研究2024年经济工作时，总基调除了延续了去年提到的“稳中求进”，同时还提出了“以进促稳、先立后破”。强化宏观政策逆周期和跨周期调节，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。 三、2024年油菜籽基本面分析 1、全球油菜籽供需情况 根据美国农业部（以下简称USDA）2023年12月最新报告显示，2023/24年度全球菜籽产量为8698万吨，较上月预估值上调140万吨。期末库存为739万吨，较上月预估调高 85万吨。库存消费比为8.39%。从报告数据来看，全球油菜籽产量和期末库存较上月预估 值均明显上调，主要是12月4日加拿大统计局（StatCan）发布了基于农户调查的主要作 物产量报告，预计2023/24年度加拿大油菜籽产量为1833万吨，较9月预测的1737万吨提升了约96万吨。使得USDA本月将2023/24年度加拿大油菜籽产量预估上调至1880万吨，较上月预测值高出100万吨，油菜籽期末库存上调到167万吨，较早先预估高出46.6万吨。本月调整幅度相对较高，使得全球菜籽供应压力突然增加。加拿大作为全球最大的油菜籽生产国及出口国，出口量占全球总出口量的50%，目前处于集中出口季，且产量上调后本年度产量较上年度下滑幅度不大，基本处于往年同期相当水平，给国际油菜籽市场供应面提供坚实的基础。 从油菜籽全球产量分布情况来看，产量较高的国家主要是欧盟27国、加拿大、中国、印度、澳大利亚和乌克兰。由于国际油菜籽价格保持相对高位，种植利润向好，全球产量占比较高的国家整体种植积极性仍存。不过由于厄尔尼诺现象的影响，本年度澳大利亚的产量较上年度下滑幅度较大，约33%，故而使得本年度全球菜籽产量和期末库存量较上年度有所下降。不过，由于其它主产国产量相对平稳，偶有增产的状况，所以降幅相对有限，本年度全球油菜籽供需格局较去年变化不大。 数据来源：USDA 2、我国菜籽供需情况 冬油菜是我国重要油料作物。据了解，今年我国冬油菜种植面积恢复性增长特点突出。为了鼓励长江流域利用冬闲田扩种油菜，有关部门出台了每亩补贴150元的政策。中国工程院院士、国家油菜产业技术体系首席科学家王汉中表示，今年油菜播种面积创造新高，比去年增加3.1%左右。苗情也比去年略好，主要是湖南、江西、四川、江苏等地播种区气候比较好，其他地方虽遇干旱，但农户都采取了一些抗旱措施。整体而言，冬油菜面积实现稳中略增，长势好于上年。 同样，自今年秋冬种开始，为加快提升国内油料产能和自给率，农业农村部启动实施油菜单产提升3年行动，已率先在102个区域代表性强、基础条件好、辐射带动能力突出 的主产县开展整县制推进，坚持单项技术补短板、高效模式保高产双向发力，一方面有效提高了冬油菜播种质量，另一方面有利于提升油菜单产水平。现阶段，我国各地冬油菜田间管理已陆续展开，河南南部、湖北、湖南、安徽等地农民纷纷下田补苗、间苗，并采取相关措施促进冬油菜生长发育，为后期冬油菜顺利生长、获得丰收打下了扎实基础。 数据来源：USDA 3、油菜籽进口情况 由于上年度加籽产量明显恢复，且我国菜籽进口基本来加拿大，加籽可供出口量大幅提升，叠加国际菜籽供应逐步转松，进口价格较上年度也明显回降，国内市场压榨利润逐步恢复向好，进口采购积极性大大提升，使得今年油菜籽进口量大幅增加。海关数据显示，2023年1-10月油菜籽进口总量为427.09万吨，较上年同期累计进口总量的93.90万吨，增加333.19万吨，同比增加354.82%。同时，随着新季加籽收获结束以及进口压榨利润持续向好，国内进口买船积极性仍存。根据中国粮油商务网对国内各港口的跟踪统计数据显示，2023年11月国内油菜籽到港量约为74.35万吨，且从船期预估数据来看，12月油菜籽到港预估量为70万吨。本年度最后两个月菜籽进口量仍然保持绝对高位，全年进口总量有望创历史新高，增加国内市场供应。2024年而言，尽管新季加籽产量略有下滑，但总体仍处于平均水平范围，可供出口量相对平稳，采购端供应相对充裕。另外，虽然10月18 日，俄罗斯和中国签署了价值约2.5万亿卢布（