菜籽类年报：供应增长预期偏强 菜系价格重心下移

瑞达期货研究院 投资咨询业务资格许可证号:30170000 分析师： 王翠冰 投资咨询证号：Z0015587 咨询电话：059586778969 咨询微信号：Rdqhyjy 网址：www.rdqh.com 扫码关注微信公众号 了解更多资讯 供应增长预期偏强菜系价格重心下移 摘要 菜籽方面，国际油菜籽价格持续偏高，全球产量占比较高的国家油菜籽产量预估均呈现不同程度的增加，国际市场供应增量明显。同时，我国冬油菜种植面积较去年增加6.5%，给丰产打下良好的基础。另外，加籽进口端放开，使得2023年油菜籽供需格局整体将逐步松弛。 菜油方面，从供应来看，美豆产量已定，且拉尼娜对南美大豆产量影响预期较弱，全球大豆市场正处于供需逐步宽松的转变中。马来和印尼棕榈油预计在2023年恢复性增产。随着加籽大量到港以及我国油菜籽 种植面积的增加，菜油整体供应状况将明显好于2022年。从需求来看， 2023年生物柴油掺混预期调增的幅度仍处在可预期范围，需求增量不确定性将来自于食用需求增量，然而，上半年宏观形势依旧不佳，叠加消费淡季，需求将继续萎缩，菜油价格承压。下半年待宏观环境改善以及需求逐步恢复，菜油价格有望企稳。 菜粕方面，供应端，美豆丰产已定，拉尼娜气候对南美大豆影响预期较弱，不过，定产前市场的预期炒作效应仍在，且美豆库存处于同期低位，支撑美豆市场价格，成本传导下蛋白粕价格有望维持高位震荡。待南美产量情况逐步清晰，美豆大概率出现高位回落，豆粕成本支撑力度逐步削弱。加籽大量到港以及我国油菜籽种植面积的增加，菜粕供应较2022年明显好转。需求端，上半年需求季节性回落，下半年由于生猪养殖利润不佳，需求增幅有望不及预期。蛋白粕价格有望承压回落。不过菜粕二季度水产饲料逐步步入需求增量期，对菜粕价格有所支撑，走势有望强于豆粕。 1 风险点：中美、中加关系以及政策变化、国际油价、生柴需求、产区天气、非洲猪瘟、疫情影响等 目录 一、2022年菜籽类市场行情回顾2 1、2022年菜油市场行情回顾2 2、2022年菜粕市场行情回顾3 二、全球及我国宏观政策导向4 三、2023年油菜籽影响因素分析4 1、全球油菜籽供需情况4 2、我国油菜籽供需情况5 3、油菜籽进口情况6 4、替代品大豆方面7 四、2023年菜油影响因素分析8 1、全球植物油供需情况8 1.1、目前全球植物油供需平衡情况8 1.2、各国生柴掺混政策9 2、菜油直接进口情况10 3、替代品豆棕产量情况11 五、2023年菜粕影响因素分析13 1、菜粕直接进口情况13 2、菜粕饲用需求变化情况14 六、价格季节性分析16 1、菜油价格季节性分析16 2、菜粕价格季节性分析17 七、2023年菜籽类市场展望18 免责声明19 一、2022年菜籽类市场行情回顾 1、2022年菜油市场行情回顾 2022年上半年菜油市场呈现震荡走高。主要是加拿大油菜籽大幅减产奠定了全球油菜籽供应偏紧的总基调，叠加南美大豆减产以及俄乌冲突爆发，增添国际油籽市场供需偏紧预期，市场价格也继续抬升。印度为缓解国内棕榈油价格上涨压力，继续加码限制出口政策，使得本就偏紧的国际油脂更加短缺，菜油指数也冲高至14441元/吨的历史次高位。 2022年6月中下旬-8月，菜油期价大幅下跌以及快速下跌后的短期修复过程。随着5月底印尼逐步放开出口政策，以及美联储持续加息，引发全球经济衰退风险加大，高位抛压下，6月下旬菜油价格急转直下，宏观市场风险加剧了菜油市场的波动幅度，使得菜油指数一路下跌至10027元/吨。不过，随着市场逐步回归理性，期价也小幅回升，对前期恐慌性下跌有所修复。 2022年9月至今，整体维持宽幅震荡，菜油指数基本维持在10500-11500元/吨的区间运行。加籽产量基本恢复至往年同期水平，市场供给量大幅增加，且美联储加息继续，同时国内疫情反弹，整体需求不佳，油脂市场上行阻力较大。不过，中加关系隐忧仍存，市场对后期加籽进口量仍然较为担忧。且东南亚产区受洪水和季节性减产期到来，棕榈油产量减少，而出口相对良好，库存压力缓解。故而，菜油指数处于宽幅震荡状态。 郑商所菜油指数日K线图 图片来源：博易大师 2、2022年菜粕市场行情回顾 2022年一季度，菜粕指数处于大幅上涨的状态。主要是天气因素导致南美大豆产量预估持续大幅调降，美豆价格不断攀升，直逼历史高位，国内蛋白粕市场在成本传导下跟盘大涨。另外，加籽减产持续发酵，菜籽进口量受限，且压榨利润深度倒挂，使得进口数量持续偏低，菜粕供应预期较少，而市场对温度升高后，水产养殖市场对菜粕需求增加的预期较强，市场情绪处于供不应求的状态，从而使得菜粕指数涨至4049元/吨的历史最高位。 2022年4-8月，随着南美大豆进入收割期，产量基本确定，市场目光也由南美转移到北美，市场前期在充分交易减产预期后，美国大豆种植面积预期增加，给美豆市场带来压力，国内粕类市场亦受其影响高位滞涨情况较为明显。就菜粕本身而言，尽管供应预期偏紧，但价格上涨至历史高位，对下游需求抑制也较为明显，市场需求情况并不如预期强烈，整体表现明显弱于往年同期水平。菜粕市场呈现供需双弱的局面。菜粕指数高位震荡回落。但是6月下旬，随着美联储激进加息，全球经济衰退担忧持续升温，叠加外围市场大幅下挫，国内空头氛围骤增，菜粕价格指数再度大跌。 2022年9月至12月，菜粕指数整体呈现宽幅震荡，运行区间为2900-3200元/吨。加籽产量基本恢复至往年同期水平，市场供给量大幅增加，且水产养殖步入淡季，需求端支撑力度减弱，菜粕短期供应相对充足，价格承压。不过，美豆到港量不足，豆粕产出有限，而四季度是生猪饲用需求旺季，豆粕价格大幅上涨，豆菜粕价差大幅增加，菜粕替代优势凸显，提振菜粕市场价格。故而，菜粕指数维持震荡走势。 郑商所菜粕指数日K线图 图片来源：博易大师 二、全球及我国宏观政策导向 2022年通胀压力持续存在且不断扩大，引发了一场生活成本危机，促使各国央行快速 同步收紧了货币环境。美联储今年已经加息6次，11月2日结再度宣布加息75个基点，这是美联储连续第四次加息75个基点，目前基准利率已经升至3.75%至4%的区间。鲍威尔表示，美联储很可能在12月13日至14日的会上再次讨论放缓加息步伐，市场预期美联储 会在12月的议息会议上加息50个基点。且随着美国CPI同比增速从最高的9%降至2022 年10月份的7.8%，表明美联储的加息缩表进程或已到了中后期。预计2023年一、二季度，美联储本轮加息周期即将告一段落。同时，欧洲方面，通胀拐点未知，流动性大幅紧缩的节奏不会提前转向，预计欧美发达经济体连续的加息缩表进程将延续到明年上半年，与之相伴的是欧美财政支持力度将逐步减弱，明年欧美市场大概率进入实质性衰退，商品需求将继续萎缩。 国内市场而言，此前，国家统计局公布数据显示，面对复杂严峻的国内外形势和多重超预期因素冲击，中国经济顶住压力持续恢复，三季度经济恢复明显好于二季度。对此，中银国际证券全球首席经济学家管涛表示，尽管三季度国内经济克服多重超预期冲击的不利影响，积极因素累积增多，但也要看到外部环境更趋复杂严峻，国内经济恢复基础仍不牢固。即便预期明年中国经济前景会有所改善，但经济恢复的势头仍有待进一步加强和巩固。12月6日中央政治局会议指出，积极的财政政策要加力提效，稳健的货币政策要精准有利。预计2023年我国的宏观经济政策仍将维持较为宽松的基调，支撑经济持续复苏。货币政策方面有望继续降准降息，为经济活动提供流动性以及增强经济内生增长动力。因油脂具有较强的金融属性，故而，宏观层面的影响将更多的体现在油脂端。 三、2023年油菜籽基本面分析 1、全球油菜籽供需情况 根据美国农业部（以下简称USDA）2022年12月最新报告显示，2022/23年度全球菜籽产量为8434万吨，较上月预估值下调48万吨。压榨量预估为7744万吨，较上月压榨预 估下调15万吨。期末库存为680万吨，较上月预估调低36万吨。库存消费比为8.71%。从报告数据来看，全球油菜籽产量和期末库存较上月预估值均有所下调，主要是加籽产量下调所致。但调整幅度较为有限，对比上年同期的产量和库存量仍然是大幅增加的。加拿大作为全球最大的油菜籽生产国及出口国，出口量占全球总出口量的50%，目前收割已经结束，产量已恢复至往年同期相当水平，给国际油菜籽市场供应面提供坚实的基础。 从油菜籽全球产量分布情况来看，产量较高的国家主要是欧盟27国、加拿大、中国、印度、澳大利亚和乌克兰。由于国际油菜籽价格持续偏高，全球产量占比较高的国家产量预估均呈现不同程度的增加。其中2022/23年度欧盟产量预估为1950万吨，同比增加13.27%，澳大利亚产量预估为730万吨，同比增加8%，俄罗斯产量预估为390万吨，同比增加40.5%。同时，我国和印度产量预估基本持平于前期，表明本年度全球油菜籽供需格局将明显改善。 数据来源：USDA 2、我国菜籽供需情况 我国新季冬油菜种植基本结束，在中央一号文件的指示下，非传统的油菜种植区域得到有效利用，例如冬闲田和盐碱地，并且各地政府根据当地实情开展不同形式的政策支持 和资金补贴，除此之外还有技术上的改革，例如高含油、高单产油菜种子的研发和推广，以及专业科学的种植技术的推广等，以上措施均对新季油菜籽种植起到利好作用。同时，今年菜籽价格屡创新高，虽然油菜种植成本较高、过程复杂，但综合来看农户收益较往年有明显的上涨，收益增加同样对油菜种植有一定激励作用。据国家统计局数据显示，2022年我国油菜籽种植面积预计达到7180千公顷，同比去年增长6.05%。给产量增加打下坚实的基础。 数据来源：USDA 3、油菜籽进口情况 由于上年度加籽大幅减产，而我国菜籽进口基本来加拿大，加籽可供出口量大幅减少，叠加菜籽进口价格持续攀升，国内市场压榨利润持续倒挂，进口采购积极性降低，使得今年油菜籽进口量大幅减少。海关数据显示，2022年1-10月油菜籽进口总量为939023.69 吨，较上年同期累计进口总量的2125810.84吨，减少1186787.16吨，同比减少55.83%。不过，随着加籽收获结束以及进口压榨利润逐步修复，国内买船积极性大幅增加。根据中国粮油商务网对国内各港口的跟踪统计数据显示，2022年11月国内油菜籽到港量约为49.3万吨，且从船期预估数据来看，12月油菜籽到港预估量为60万吨。本年度最后两个月菜籽进口量大幅增加，增加国内市场供应。2023年而言，加籽产量恢复，可供出口量大幅增加，且随着加籽价格高位回落，国内进口利润修复，买船积极性提升。另外，虽然俄罗斯菜籽压榨产出的菜油香味不足，油色也不及国产菜籽，但含油率高且价格较低，相较于目前国产菜籽高价的背景下具有一定性价比优势，在部分市场也有一定需求量。中俄贸易关 系良好，且菜籽产量同比大幅增加，俄罗斯有望成为我国菜籽市场另一重要补充途径。整体而言，菜籽进口条件明显好转，在国内需求增加的前提下，进口量有望恢复至中加关系紧张之前的水平。 数据来源：海关总署 4、替代品大豆方面 从全球大豆供需来看，美国农业部（USDA）公布的12月供需报告显示，全球2022/23年度大豆产量预估为3.9117亿吨，11月预估为3.9053亿吨。全球2022/23年度大豆期末库存预估为1.0271亿吨，11月预估为1.0217亿吨。尽管产量和年末库存较上月有所上调，但由于目前正值南美大豆播种期，阿根廷因受长期干旱影响，许多农场到现在仍无法完成播种工作。大豆种植进度大幅低于往年同期，这将使大豆播种时间延长，同时也会加大晚霜破坏大豆的风险，市场对美国农业部后期下调其产量存在较高预期，故而，本次调整对盘面影响有限。不过，对比往年数据来看，全球大豆产量来到历史最高位，期末库存也恢复至历史次高位，如无极端天气情况下，全球大豆供需格局将明显改善。 现阶段而言，美国大豆收割结束，产量基本确立，后期大幅调整的可能性较低。南美大豆尚处在种植期，巴西作为全球最大的大豆供应国，2022/23年度大