打造国产制造的极致性价比，满足兴趣消费的优质零售商

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 [Table_Header] 公司深度报告●零售行业 2023年12月26日 [Table_Title] 打造国产制造的极致性价比，满足兴趣消费的优质零售商 核心观点： [Table_Summary]  公司系全球创意生活家居零售商，处于快速发展阶段。公司孵化名创优品和TOP TOY两大品牌业务。2013-2018年，名创优品作为自有品牌综合零售商，不断创新以“IP”为特色的生活家居用品，在全国范围内快速展店，并在2015年实施全球化战略开始海外布局；2018-2021年，公司拓展主营业务，增加TOP TOY潮玩集合店作为企业第二增长曲线，同时在纽交所和港交所先后上市，公司经营规模进一步扩大；当前阶段，名创优品营收已经突破百亿，公司在产品和渠道端不断寻求创新和进一步突破，未来增长前景值得期待。  产品端：高性价比产品快速出新，直击消费者痛点。（1）生产端：产品拥有种类丰富和性价比高两大优势，种类上，公司坚持“711”上新理念，目前平均每个月推出约530个SKU，产品迭代吸引更多消费者；价格上，SPA的经营模式缩短了供应链长度，设计、制造和销售一体化使得成本进一步降低，低价好物满足理性消费需求，同时毛利率不断提升，驱动盈利水平不断提升。（2）营销端：看好“兴趣消费”趋势，响应消费者喜好，实施“IP赋能”战略，深度挖掘品牌与IP之间的联名创新潜力，锚定“自有IP”增加客户粘性。  渠道端：推进海内外、全渠道布局，加密消费市场渗透。（1）线下：国内由初期深耕一二线城市转向下沉空间潜力的拓展，进一步加速城市渗透率，未来有望参考日本进一步加密门店；国外主要拓展亚洲和美洲市场，门店布局更加高端，TOP TOY海外布局计划也在稳步计划中；此外，着力提升海内外单点效率，落地“超级门店”，实现门店价值最大化。（2）线上：加强海内外线上全平台覆盖和线下客流同步转化，推动线上线下协同的新零售模式。  行业估值的判断与评级说明：基于针对公司门店扩张预期和单店经营的判断，我们预测公司2024/2025/2026FY将分别实现营收147.63/181.21/216.91亿元，净利润24.52/30.20/36.14亿元，对应PS为3.20/2.60/2.18倍，对应 EPS 为1.94/2.39/2.86元/股，PE 为19/16/13倍，首次覆盖，予以“推荐”评级。  风险提示：净展店速度不及预期的风险，海外运营效果不及预期的风险，国内消费者信心不足的风险，公司产品与营销效果不及预期的风险。 主要财务指标预测 [Table_MainFinance] 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 10,085.65 11,473.21 14,763.30 18,120.68 21,690.92 收入增长率 11.18% 13.76% 28.68% 22.74% 19.70% 净利润（百万元） 638.17 1,768.93 2,452.42 3,020.08 3,613.79 利润增速 145.10% 177.19% 38.64% 23.15% 19.66% 毛利率 30.44% 38.73% 40.53% 41.17% 42.05% 摊薄EPS(元) 0.53 1.42 1.94 2.39 2.86 PE 23 19 16 13 PB 4.69 4.65 4.05 3.50 PS 3.20 2.60 2.18 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院（以2023年12月26日收盘价） [Table_StockCode] 名创优品（9896.HK） [Table_InvestRank] 推荐 首次评级 分析师 [Table_Authors] 甄唯萱 ：（8610）80927651 ：zhenweixuan_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130520050002 [Table_Market] 市场数据 2023-12-26 港股收盘价(港币) 37.40 股票代码 9896.HK 港股一年内最高价/最低价(港币) 59.85/20.55 恒生指数 16340.41 总股本/实际流通A股(亿股) 12.64/12.64 流通市值(亿港币) 473 相对恒生指数表现图 [Table_Chart] -50%0%50%100%150%200%恒生指数名创优品 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 [Table_Research] 公司深度报告/零售行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 目 录 一、 全球创意生活家居零售商，聚焦名创优品和TOP TOY两大品牌 .............................................................................. 3 （一） 发展历程：同步拓展海内外市场，两大品牌业务高速发展 ....................................................................................... 3 （二） 股权结构：股权结构集中于创始人，管理层团队稳定 ............................................................................................... 5 （三） 主营业务：国内外市场双线布局，两大业务收入增速稳定 ....................................................................................... 6 二、 行业环境：自有品牌零售和潮流玩具两大市场未来发展可期 .................................................................................... 10 （一） 理性消费和个性消费正当时，推动自有品牌综合零售市场快速发展 ....................................................................10 （二） 新兴潮玩市场客群更趋年轻化，精神享受层面的消费支付意愿较强 ....................................................................14 三、 产品端优势：低价产品快速出新，高度契合新时代消费需求 .................................................................................... 15 （一） 生产供给端：品类丰富度和供应链价格两大优势显著 .............................................................................................15 1. 持续丰富产品种类，迭代更新速度领先 ...................................................................................................... 15 2. 优化供应链降低成本，价格更具竞争力 ...................................................................................................... 16 （二） 营销需求端：看好“兴趣消费”趋势，加速“IP赋能”战略 ................................................................................20 四、 渠道端优势：线上线下全渠道融合，海内外布局同步加速 ........................................................................................ 23 （一） 线下：加密布局门店扩大规模，超级店面策略增加单店效率 ................................................................................23 1. 国内进一步拓展下沉空间潜力，城市覆盖率在同业中优势明显，门店密度未来仍有较大增长空间 . 23 2. 出海实力强劲，门店布局区域高端，门店数量存在较大发展空间 ........................................................... 26 3. 国内外门店均实施“超级门店”战略，单店效率有望得到持续优化 ....................................................... 27 （二） 线上：拓展全平台业务，未来线上客流与客单价仍有改善提升空间 ....................................................................30 五、 盈利预测与估值分析 ........................................................................................................................................................ 32 （一）盈利预测 ..............................................................................................................................................................................32 （二）估值分析 ..............................................................................................................................................................................34 六、 风险提示 ............................................................................................................................................................................ 38 附录： .......................................................................................................................................................................................... 39 （一）公司财务预测表 .......................................