打造国产制造的极致性价比，满足兴趣消费的优质零售商

打造国产制造的极致性价比，满足兴趣消费的优质零售商 核心观点： 公司系全球创意生活家居零售商，处于快速发展阶段。公司孵化名创优品和TOPTOY两大品牌业务。2013-2018年，名创优品作为自有品牌综合零售 商，不断创新以“IP”为特色的生活家居用品，在全国范围内快速展店，并在2015年实施全球化战略开始海外布局；2018-2021年，公司拓展主营业务，增加TOPTOY潮玩集合店作为企业第二增长曲线，同时在纽交所和港交所先后上市，公司经营规模进一步扩大；当前阶段，名创优品营收已经突破百亿，公司在产品和渠道端不断寻求创新和进一步突破，未来增长前景值得期待。 产品端：高性价比产品快速出新，直击消费者痛点。（1）生产端：产品拥有种类丰富和性价比高两大优势，种类上，公司坚持“711”上新理念，目前 平均每个月推出约530个SKU，产品迭代吸引更多消费者；价格上，SPA的经营模式缩短了供应链长度，设计、制造和销售一体化使得成本进一步降低，低价好物满足理性消费需求，同时毛利率不断提升，驱动盈利水平不断提升。 （2））营销端：看好“兴趣消费”趋势，响应消费者喜好，实施“IP赋能”战略，深度挖掘品牌与IP之间的联名创新潜力，锚定“自有IP”增加客户粘性。 渠道端：推进海内外、全渠道布局，加密消费市场渗透。（1）线下：国内由初期深耕一二线城市转向下沉空间潜力的拓展，进一步加速城市渗透率， 未来有望参考日本进一步加密门店；国外主要拓展亚洲和美洲市场，门店布局更加高端，TOPTOY海外布局计划也在稳步计划中；此外，着力提升海内外单点效率，落地“超级门店”，实现门店价值最大化。（2）线上：加强海内外线上全平台覆盖和线下客流同步转化，推动线上线下协同的新零售模式。 行业估值的判断与评级说明：基于针对公司门店扩张预期和单店经营的判断，我们预测公司2024/2025/2026FY将分别实现营收147.63/181.21/216.91亿 元，净利润24.52/30.20/36.14亿元，对应PS为3.20/2.60/2.18倍，对应EPS为1.94/2.39/2.86元/股，PE为19/16/13倍，首次覆盖，予以“推荐”评级。 风险提示：净展店速度不及预期的风险，海外运营效果不及预期的风险，国内消费者信心不足的风险，公司产品与营销效果不及预期的风险。 主要财务指标预测 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 10,085.65 11,473.21 14,763.30 18,120.68 21,690.92 收入增长率 11.18% 13.76% 28.68% 22.74% 19.70% 净利润（百万元） 638.17 1,768.93 2,452.42 3,020.08 3,613.79 利润增速 145.10% 177.19% 38.64% 23.15% 19.66% 毛利率 30.44% 38.73% 40.53% 41.17% 42.05% 摊薄EPS(元) 0.53 1.42 1.94 2.39 2.86 PE 23 19 16 13 PB 4.69 4.65 4.05 3.50 PS 3.20 2.60 2.18 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院（以2023年12月26日收盘价） 名创优品（9896.HK） 推荐首次评级 分析师 甄唯萱 ：（8610）80927651 ：zhenweixuan_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130520050002 市场数据 2023-12-26 港股收盘价(港币) 37.40 股票代码 9896.HK 港股一年内最高价/最低价(港币) 59.85/20.55 恒生指数 16340.41 总股本/实际流通A股(亿股) 12.64/12.64 流通市值(亿港币) 473 相对恒生指数表现图 恒生指数名创优品 200% 150% 100% 50% 0% -50% 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 公司深度报告●零售行业 2023年12月26日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 目录 一、全球创意生活家居零售商，聚焦名创优品和TOPTOY两大品牌3 （一）发展历程：同步拓展海内外市场，两大品牌业务高速发展3 （二）股权结构：股权结构集中于创始人，管理层团队稳定5 （三）主营业务：国内外市场双线布局，两大业务收入增速稳定6 二、行业环境：自有品牌零售和潮流玩具两大市场未来发展可期10 （一）理性消费和个性消费正当时，推动自有品牌综合零售市场快速发展10 （二）新兴潮玩市场客群更趋年轻化，精神享受层面的消费支付意愿较强14 三、产品端优势：低价产品快速出新，高度契合新时代消费需求15 （一）生产供给端：品类丰富度和供应链价格两大优势显著15 1.持续丰富产品种类，迭代更新速度领先15 2.优化供应链降低成本，价格更具竞争力16 （二）营销需求端：看好“兴趣消费”趋势，加速“IP赋能”战略20 四、渠道端优势：线上线下全渠道融合，海内外布局同步加速23 （一）线下：加密布局门店扩大规模，超级店面策略增加单店效率23 1.国内进一步拓展下沉空间潜力，城市覆盖率在同业中优势明显，门店密度未来仍有较大增长空间.232.出海实力强劲，门店布局区域高端，门店数量存在较大发展空间26 3.国内外门店均实施“超级门店”战略，单店效率有望得到持续优化27 （二）线上：拓展全平台业务，未来线上客流与客单价仍有改善提升空间30 五、盈利预测与估值分析32 （一）盈利预测32 （二）估值分析34 六、风险提示38 附录：39 （一）公司财务预测表39 一、全球创意生活家居零售商，聚焦名创优品和TOPTOY两大品牌 （一）发展历程：同步拓展海内外市场，两大品牌业务高速发展 名创优品是一家以IP设计为特色的全球零售商,提供丰富多样的创意生活家居产品。“做对消费者有价值的事，用优质的产品和服务让更多人能轻松地享受美好的生活”，是名创优品品牌创立的初衷。自2013年在中国开设第一家门店以来的十年时间里,公司已成功孵化了两个品牌,分别是名创优品和TOPTOY。目前，“名创优品”品牌是全球认可的零售品牌，在全球范围门店广布，主要业务是提供种类繁多及高频上新的生活家居产品，可满足消费者多样化的需求，以时尚、创意、高质量及高性价比的产品吸引消费者。而“TOPTOY”则是公司于2020年12月推出的新品牌，旨在开拓流行玩具集合店的概念。 图1：公司发展历程 资料来源：公司招股说明书，中国银河证券研究院 公司的发展历程大致分成两个阶段： 第一阶段（2013年-2018年）：品牌初创，加速国内外门店布局 2013年，叶国富在出国旅游时受到外国零售品牌的启发，创立名创优品，公司的主营业务是创意生活家居。2013年11月15日，名创优品第一家门店在广州开业，在后续六年间，名创优品同时拓展中国市场和美国、泰国、澳大利亚、俄罗斯、菲律宾等海外市场。名创优品在电商零售新兴发展的时代逆势发展，门店数量从2014年的300家一年后快速突破1000家，到2018年底，公司已有超过3000家门店，在全球80多个国家和地区开设门店，财年内营收达到170亿元（公司港股与美股披露财年口径均为6月30日，后文财务数据均已财年为准）。 第二阶段（2019年-2021年）：主营业务拓展，疫情期间发展疲软 公司快速成长，开发并孵化了新品牌，于2020年12月推出“TOPTOY”品牌，以开创流行玩具集合店的概念，公司的主营业务拓展至创意家居和潮流玩具，并且，公司于2020年正式登录纽交所。但是由于疫情因素的影响，名创优品作为以线下门店渠道为主的零售商，受到客流的打击，收 入增长乏力呈现疲态。公司营业收入从2019至2021年逐年递减且归母净利润为负值，企业处于亏损状态。 第三阶段（2022年至今）：后疫情时代营收回暖，产品创新推动持续发展 2022年，疫情形式好转带动实体零售回暖，名创优品快速恢复营收破百亿，同比增速达到11.18%，同时归母净利润由负转正，同比增速达149.04%；2023年持续回暖，营收稳步增长。名创优品于该年正式启动品牌升级战略，推出全新品牌口号“点亮全球美好生活”。依托强大的供应链能力和坚定的全球化发展战略，名创优品向全世界输出中国制造。叶国富于业内首次提出“兴趣消费”概念并深入践行，通过与迪士尼、漫威、NBA、故宫文创、中国航天等75个全球顶级IP深度合作，深度挖掘品牌与IP之间的联名创新潜力，加持产品深层价值，面向全球市场持续推出“好看、好玩、好用”的优质产品，极致满足年轻消费群体的物质追求与情感价值。 经过十年的高速发展，名创优品已成为以设计研发为驱动、线上线下共同发展的零售新消费企业，荣膺“中国企业500强”、“中国特许连锁百强企业”、“国家高新技术企业”。 图2：公司营业收入与营业收入同比变动图3：公司归母净利润与归母净利润同比变动 140 120 100 80 60 40 20 0 营业收入（亿元）营业收入同比 20192020202120222023 15% 10% 5% 0% -5% -10% 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 归母净利润（亿元）归母净利润同比 2022 2023 300% 200% 100% 0% -100% -200% -300% -400% -500% 资料来源：公司年报，中国银河证券研究院资料来源：公司年报，中国银河证券研究院 图4：公司门店数量（个）和增速 名创优品门店数量门店增速 7,00016% 6,000 14% 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0 2018 2019 2020 2021 2022 0% 2023 资料来源：公司年报，中国银河证券研究院 （二）股权结构：股权结构集中于创始人，管理层团队稳定 截至2023年6月30日止财政年度，公司创始人及集团董事长叶国富和妻子杨云云合计持股62.5%，为公司第一大股东，叶国富先生曾于2005年成立连锁饰品品牌“哎呀呀”。名创优品股权高度集中在核心管理层，其中人员基本为MinisoGuangzhou创立初始的元老人员，且深耕零售行业多年经验丰富，管理层团队比较稳定。 表1：公司核心管理层人员简介 姓名职务个人简介员工持股 2009年8月，叶先生创立名创优品股份有限公司（本集团前身）， 其后直至2018年8月一直担任名创优品股份有限公司的首席执行官。 叶国富 创始人董事长 2017年10月MinisoGuangzhou成立后，叶先生一直担任MinisoGuangzhou的董事及总经理。自2020年2月起担任本公司董事会主席和首席执行官，负责本集团的整体战略、业务发展和管理。叶先生洞悉中国经济转型期的潮流趋势，也曾捕捉社会品质消费升级的契机，将新的商业模式引进中国市场。 62.5% 李先生于2010年2月至2018年8月担任名创优品股份有限公司（本集团前身）主管业务发展的执行副总裁。于2018年8月开始担任Miniso 李敏信执行副总裁 Guangzhou的执行副总裁，负责业务发展，并于2018年12月至2023年5月担任MinisoGuangzhou的董事。李敏信先生自2020年2月起担任公司执行副总裁，李先生负责本集团的整体战略、法务和业务发展。此前，李先生在服装行业经营其特许经营业务，行业经验丰富。 2.7% 窦女士于2009年9月至2018年8月担任名创优品股份有限公司的执行副总裁，负责产品设计及开发。自2018年8月起担任MinisoGuangzhou 窦娜执行副总裁 执行副总裁，负责产品开发，并于2018年12月至2020年3月担任Miniso Guangzhou董事。窦娜女士自2020年2月起