医疗器械行业周度点评：多因素驱动，低值耗材行业增长空间广阔

行业周度点评 医疗器械 证券研究报告 多因素驱动，低值耗材行业增长空间广阔 2023年12月25日 2022A2023E2024E 重点股票评级 EPS（元）PE（倍）EPS（元）PE（倍）EPS（元）PE（倍） 迈瑞医疗 7.92 36.47 9.76 29.59 11.59 24.92 买入 心脉医疗 4.31 41.98 5.71 31.69 7.44 24.32 买入 惠泰医疗 5.37 69.44 7.37 50.60 9.92 37.59 增持 鱼跃医疗 1.59 21.01 2.36 14.15 2.22 15.05 增持 我武生物 0.67 40.60 0.76 35.79 0.95 28.63 增持 澳华内镜 0.16 369.38 0.65 90.92 1.04 56.83 增持 开立医疗 0.86 54.47 1.15 40.73 1.51 31.02 增持 海泰新光 2.1 24.99 1.56 33.64 2.11 24.87 增持 评级领先大市 评级变动：维持 行业涨跌幅比较 医疗器械沪深300 12% 2% -8% -18% 2022-122023-032023-062023-09 资料来源：iFinD，财信证券 % 医疗器械 1M -2.16 3M 4.64 12M-8.87 行情回顾：上周医药生物（申万）板块涨幅为-3.33%，在申万32个一级行业中排名第22位，医疗器械（申万）板块涨跌幅为-2.6+%，在6 沪深300 -6.81 -9.13 -12.88 个申万医药二级子行业中排名第1位，跑赢医药生物（申万）0.64百分点，跑输沪深300指数1.40百分点。截止2023年12月22日，医 投资要点： 龙靖宁分析师 执业证书编号:S0530523120001 longjingning@hnchasing.com 疗器械板块PE均值为31.31倍，在医药生物6个二级行业中排名第1，相对申万医药生物行业的平均估值溢价16.38%，相较于沪深300、全部A股溢价229.62%、148.92%。 多因素驱动，低值耗材行业增长空间广阔，未来龙头企业市占率有望 进一步提升。随着我国药械消费结构的调整、医疗条件的改善、医疗 保费覆盖率上升、居民支付能力提升，低值耗材行业随之快速发展，国内低值耗材行业近年来快速发展，2023年国内低值耗材市场规模约为1550亿元，预计2025年将达到2213亿元，增速高于全球平均增速；高端产品仍为进口主导，国内产品有望凭借价格、服务等优势扩大国内市场份额，推进国产替代；当前国内市场竞争格局高度分散，随着未来市场竞争加剧，行业必将面临优胜劣汰的过程，马太效应下市场将逐渐集中在具有核心竞争力的企业手中，龙头企业市场份额将进一步提升，建议关注维力医疗、振德医疗、英科医疗、可孚医疗等国产低值耗材企业。 投资建议：集采规则趋于温和成熟，综合考虑产品质量、市场份额、 供应与配套服务等，充分考虑医疗机构使用习惯、给予临床更大选择空间、稳定临床使用格局；创新激励机制不断完善，集采方案尊重创新，给予高临床价值产品一定溢价，医保支付向创新药械倾斜；整体来看，集采非绝对“唯低价论”，中选价格核心决定因素为产品竞争格局与内在临床价值。我们认为具备临床价值的创新产品可在集采下快速放量，国产品牌有望凭借供应链优势、性价比与本土临床创新在竞争中扩大市场份额，加速实现进口替代，并实现集中度提升，我们看好具备自主创新能力与出海能力的医疗器械研发平台化厂家，如迈 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 瑞医疗、心脉医疗、开立医疗、澳华内镜、海泰新光等；同时在全民健康意识增强、人均收入持续增多背景下，我们关注疫情后期消费产品的需求复苏，建议关注受益于集采和国产替代的眼科器械创新型企业爱博医疗、家用器械企业鱼跃医疗等。 风险提示：行业竞争加剧，集采政策变化，政策力度不及预期等。 内容目录 1周度回顾4 2本周观点：多因素驱动，低值耗材行业增长空间广阔7 3重点行业及公司动态9 图表目录 图1：近一周申万一级子行业涨跌幅（%）4 图2：近一周医药申万二级子行业涨跌幅（%）4 图3：近一周医药生物子行业估值情况5 图4：医疗器械、医药生物、沪深300历年估值6 图5：医疗器械对沪深300、医药生物的溢价率6 图6：2019年以来医疗器械成交额及其占医药生物总成交额比例6 图7：近一周陆股通持股比例变化靠前公司7 图8：陆股通持股市值前十公司（亿元）（至12月22日）7 图9：2015-2025年国内低值耗材市场规模（亿元）8 图10：2013-2022年中国医用导管行业市场规模（亿元）8 表1：近一周医疗器械板块涨跌幅靠前公司5 表2：低值医用耗材详细分类7 1周度回顾 近一周（统计期间为2023年12月18日-2023年12月24日），医药生物（申万）板 块涨跌幅为-3.33%，在申万32个一级行业中排名第22位，分别跑输沪深300、上证指数、深证成指、创业板指2.04、2.39、1.58、2.10百分点；医疗器械（申万）板块涨跌幅为-2.69%，在6个申万医药二级子行业中排名第1位，跑赢医药生物（申万）0.64百分点，跑输沪 深300指数1.40百分点。 图1：近一周申万一级子行业涨跌幅（%） -0.42-0.45-0.68-0.70-0.75-0.75-0.81 -1.35 -1.63-1.76-1.83-1.88-1.89-1.98 -2.03-2.21 -2.49-2.55-2.62-2.82 -2.96 -3.33-3.39-3.57 -4.50-4.71 -5.01 -5.35-5.39 -5.68 -6.07 -11.08 0.00 -2.00 -4.00 -6.00 -8.00 -10.00 -12.00 资料来源：同花顺，财信证券 图2：近一周医药申万二级子行业涨跌幅（%） -2.69 -2.76 -2.96 -3.33 -3.43 -3.83 -3.93 0.00 -0.50 -1.00 -1.50 -2.00 -2.50 -3.00 -3.50 -4.00 -4.50 医疗器械医药商业中药Ⅱ医药生物医疗服务生物制品化学制药 资料来源：同花顺，财信证券 近一周板块内个股涨少跌多，涨幅排名靠前的个股有万泰生物（22.91%）、ST科华 （8.70%）、奕瑞科技（5.86%）、新产业（2.84%）、迪瑞医疗（1.83%）；跌幅排名靠前的个股有佰仁医疗（-8.90%）、东方生物（-7.59%）、赛诺医疗（-7.40%）、贝瑞基因（-7.09%）、奥泰生物（-6.42%）。 表1：近一周医疗器械板块涨跌幅靠前公司 代码 名称 涨幅（%） 代码 名称 跌幅（%） 603392.SH 万泰生物 22.91 688068.SH 热景生物 -5.15 002022.SZ *ST科华 8.70 688029.SH 南微医学 -5.46 688301.SH 奕瑞科技 5.86 002901.SZ 大博医疗 -5.64 300832.SZ 新产业 2.84 832278.BJ 鹿得医疗 -5.73 300396.SZ 迪瑞医疗 1.83 688067.SH 爱威科技 -6.28 300314.SZ 戴维医疗 1.55 688606.SH 奥泰生物 -6.42 300049.SZ 福瑞股份 1.32 000710.SZ 贝瑞基因 -7.08 603367.SH 辰欣药业 1.28 688108.SH 赛诺医疗 -7.40 688289.SH 圣湘生物 0.71 688298.SH 东方生物 -7.59 300406.SZ 九强生物 0.70 688198.SH 佰仁医疗 -8.90 资料来源：同花顺，财信证券 截止2023年12月24日，医疗器械板块PE（TTM，整体法，剔除负值，下同）均值为31.31倍，在医药生物6个二级行业中排名第1，申万医药生物板块PE为26.91倍；医疗器械板块相对申万医药生物行业的平均估值溢价16.38%，相较于沪深300、全部A股溢价229.62%、148.92%。 图3：近一周医药生物子行业估值情况 31.31 29.99 29.56 27.19 26.91 22.26 15.88 35.00 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 医疗器械化学制药医疗服务生物制品医药生物中药Ⅱ医药商业 资料来源：同花顺，财信证券 图4：医疗器械、医药生物、沪深300历年估值图5：医疗器械对沪深300、医药生物的溢价率 140.0000 120.0000 100.0000 80.0000 60.0000 40.0000 20.0000 0.0000 沪深300医药生物医疗器械 10.00 9.00 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 医疗器械/医药生物医疗器械/沪深300 资料来源：同花顺，财信证券资料来源：同花顺，财信证券 近一周，医疗器械行业市场成交额占医药生物总成交额比例为16.26%，医药行业公募机构持股1904.76亿元，其中医疗器械持股553.77亿元，占比为29.07%。个股方面，医疗器械板块持股市值前五名分别为迈瑞医疗、联影医疗、山东药玻、新产业、乐普医疗，近一周持股比例净增前五为中源协和、奥泰生物、理邦仪器、微电生理、奥美医疗，持股比例净减前五为之江生物、硕世生物、博拓生物、福瑞股份、凯利泰。 图6：2019年以来医疗器械成交额及其占医药生物总成交额比例 成交额占医药生物总成交额占比（%）医疗器械成交额（亿元） 600.0040.00% 500.00 400.00 35.00% 30.00% 25.00% 300.0020.00% 200.00 100.00 15.00% 10.00% 5.00% 0.00 2019/01/022020/01/022021/01/022022/01/022023/01/02 0.00% 资料来源：同花顺，财信证券 图7：近一周陆股通持股比例变化靠前公司图8：陆股通持股市值前十公司（亿元）（至12月22日） 1.92% 0.67%0.52%0.47% 0.28% -0.38%-0.38%-0.40% -0.65%-0.78% 2.50% 2.00% 1.50% 1.00% 0.50% 0.00% -0.50% -1.00% 450.00 400.00 350.00 300.00 250.00 200.00 150.00 100.00 50.00 0.00 420.92 北向资金持股市值 16.7514.2613.1312.3112.2611.8111.5410.849.00 资料来源：同花顺，财信证券资料来源：同花顺，财信证券 2本周观点：多因素驱动，低值耗材行业增长空间广阔 低值医用耗材是指临床多学科普遍应用的价值较低的一次性医用材料，如纱布、棉签、手套、注射器等。根据临床用途的不同，低值医用耗材可以分为医用卫生材料及敷 料类、注射穿刺类、医用高分子材料类、医用消毒类、麻醉耗材类、手术室耗材类、医技耗材类等。 分类产品 表2：低值医用耗材详细分类 医用卫生材料及敷料类 注射穿刺类 医用高分 子材料类医用消毒类 麻醉耗材类 手术室耗材类 医技耗材类 医用胶布、绷带、纱布、帽子、口罩、棉签、敷贴、海绵、夹板，一次性压舌板、床单、被套、枕套、鞋套、防护服、手术衣、洞巾、垫巾、牵引带等 一次性注射器、注射针、输液针、留置针、穿刺针、输液器、输血器、血袋、采血针等 血液成分分离器材、连接管路、血液滤网、药液过滤滤膜、空气过滤滤膜、血液过滤器、引流管、导尿管、肠道插管、医用手套、集尿袋、引流袋等 医用酒精、医用消毒液、消毒剂、消毒包装袋、指示卡、指示胶带等 次性麻醉包、持续给药输液泵、微量化疗泵、喉罩、麻醉面罩、通气管、动脉插管、静