2023年11月工业企业利润点评：利润率大幅反弹

宏观经济组 分析师：赵伟（执业S1130521120002）zhaow＠gjzq.com.cn 分析师：张云杰（执业S1130523100002）zhangyunjie＠gjzq.com.cn 事件： 12月27日，国家统计局公布全国规模以上工业企业利润数据。1-11月，工业企业利润同比-4.4%、前值-7.8%，营业收入同比增长1.0%、前值0.3%。 利润率大幅反弹，带动利润显著修复 利润率大幅反弹，带动利润显著修复。11月，工业企业利润当月同比29.2%，两年复合同比8.5%、较10月上升11.6个百分点。分解来看，营业利润率大幅反弹0.9个百分点至7.1%、为2017年后同期最高值，同比上升18.6个百分点至16.1%。工业增加值同比提升2个百分点至6.6%，价格持续拖累，PPI同比下降0.4个百分点至-3%。 中上游行业利润改善幅度高于下游。11月，利润边际改善幅度较大行业主要包括有色加工、烟草、油气开采、计算机通信、燃气产供等。其中，上游原材料行业利润修复受生产带动较大，电热燃利润增长则与寒潮影响下取暖用电需求增多有关。分所有制来看，国企利润大幅改善65.9个百分点至58%，外企回落3.7个百分点至-2.8%。 营收同比加速上升，中上游行业表现亮眼。11月，工企营业收入当月同比7.6%，两年复合同比3.3%、较10月提升 0.5个百分点。行业里同样是中上游改善幅度较大，黑色金属、橡胶塑料、有色金属分别较10月提升6.8、2.6、1个百分点至3%、2.2%、9%，汽车、电机营收保持高增长。分所有制看，外企营收下滑、其他所有制企业营业均有改善。 库存持续回落，终端需求仍有待提振 名义、实际库存持续回落，终端需求仍有待提振。11月，工业企业名义库存、实际库存同比分别较10月下降0.3、 0.3个百分点至1.7%、4.8%。从价格信号上看，11月PPI同比再度回落，终端需求有待进一步修复。11月库销比降至51.3个月，库存去化周期仍长于近年同期水平。产成品周转天数略有缩短，较10月小幅减少0.1天至19.9天。国内稳增长政策落地、美国利率敏感行业补库需求下，库存回补或即将开启。11月，广义财政支出持续提速，累计同比-0.5%、较10月回升0.7个百分点。12月，国家发改委下达万亿国债两批项目共8000亿元。海外来看，美国利率敏感性行业景气筑底改善，叠加部分行业补库需求，或对我国机电设备、家具、纺织等行业库存回补形成带动。 11月利润率大幅反弹，带动利润加速修复。结构上看，生产端带动下利润占比进一步向中上游集中、下游利润占比持续回落，库存仍处在磨底阶段，有效需求仍待进一步修复。11月以来，国内稳增长政策加速落地，对于经济的支撑效果有望逐步显现。美国利率敏感行业库存回补下，我国部分行业所面临的需求形势亦有改善空间。 风险提示 经济复苏不及预期，政策落地效果不及预期。 内容目录 1、利润率大幅反弹，带动利润显著修复3 2、库存持续回落，终端需求仍有待提振5 风险提示7 图表目录 图表1：11月，工业企业利润当月同比大幅回升3 图表2：11月，利润率大幅反弹3 图表3：11月，营业利润率升至历史同期高位3 图表4：11月，工业企业成本回落、费用微幅反弹3 图表5：11月，利润改善幅度较大行业集中在中上游4 图表6：11月，中上游行业利润占比持续提升4 图表7：11月，上游、电力热力行业生产明显改善4 图表8：11月，耗煤量明显高于往年同期4 图表9：11月，营业收入同比加速回升4 图表10：11月，中上游行业营收同比表现亮眼4 图表11：11月，国有企业利润大幅改善5 图表12：11月，外企营收出现下滑5 图表13：11，名义和实际库存持续回落5 图表14：11月，PPI当月同比再度下滑5 图表15：11月，库销比略高于去年同期6 图表16：11月，产成品周转天数小幅下降6 图表17：10-11月广义财政支出增速持续回升6 图表18：美联储暂停加息以来，美债利率持续回落6 图表19：美国不同行业实际库存情况6 图表20：国内部分低库存行业呈现企稳改善迹象6 12月27日，国家统计局公布全国规模以上工业企业利润数据。1-11月，工业企业利润同比-4.4%、前值-7.8%，营业收入同比增长1.0%、前值0.3%。 1、利润率大幅反弹，带动利润显著修复 利润率大幅反弹，带动利润显著修复。11月，工业企业利润累计同比-4.4%，年内首次收窄至5%以内；当月同比29.2%、较10月大幅回升26.6个百分点，两年复合同比8.5%、较10月上升11.6个百分点，利润修复明显加快。分解来看，营业利润率边际大幅改善 0.9个百分点至7.1%、为2017年后同期最高值，同比16.1%、较10月上升18.6个百分点，是当月利润显著反弹的最主要原因。生产端亦有贡献，工业增加值同比较10月提升2个百分点至6.6%；价格端持续表现为拖累，PPI同比较10月下降0.4个百分点至-3%。 (%) 工业企业利润增速(2021年基数调整) 图表1：11月，工业企业利润当月同比大幅回升图表2：11月，利润率大幅反弹 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 40 (%) 工业企业利润增速分解(当月同比,2021年基数调整) 30 20 10 0 -10 -20 -30 2016-05 2016-08 2016-11 2017-02 2017-05 2017-08 2017-11 2018-02 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 -40 2016-05 2016-11 2017-05 2017-11 2018-05 2018-11 2019-05 2019-11 2020-05 2020-11 2021-05 2021-11 2022-05 2022-11 2023-05 2023-11 当月同比累计同比 工业增加值PPI营业利润率利润总额 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 图表3：11月，营业利润率升至历史同期高位图表4：11月，工业企业成本回落、费用微幅反弹 (%) 营业利润率 (元) 工企成本和费用 (元) 88611 78510 6 849 5 838 4 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 827 3 1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 201920202021 20222023 每百元营收的成本每百元营收的费用(右轴) 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 中上游行业利润改善幅度高于下游。11月，两年复合看分行业利润增速，边际改善幅度较大行业主要包括有色加工、烟草、油气开采、计算机通信、燃气产供等，分别为79.1%、44.3%、59%、17.6%、29.9%，均较10月增速改善10个百分点以上。其中，上游原材料行业利润修复受生产带动较大，11月有色金属、油气开采工业增加值增速较10月明显抬升；电热燃生产及供应业利润改善，与寒潮影响下取暖用电需求增多有关，11月以来发电日均耗煤量大幅高于往年同期。结构上看，利润占比进一步向采矿和中上游制造业集中、合计较10月上升0.5个百分点至70.5%，下游制造、公用事业合计回落0.5个百分点至28.9%。 图表5：11月，利润改善幅度较大行业集中在中上游图表6：11月，中上游行业利润占比持续提升 100 80 60 40 20 0 -20 -40 (%) 主要工业行业当月利润增速(两年复合) (%) 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 公用事业 下游制造 中游装备制造 工业利润结构 有烟油计燃化橡非医酒煤农仪食金汽通专电色草气算气学胶金药和炭副器品属车用用气 采矿+上游制造 加开机产原和属饮开食仪制工采通供料塑制料采品表品 设设机备备械 (%) 010203040 信料品 10月11月较10月变化(右轴) 2023-092023-102023-11 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 3 2 1 0 -1 -2 -3 图表7：11月，上游、电力热力行业生产明显改善图表8：11月，耗煤量明显高于往年同期 20 15 10 5 0 -5 -10 (%) 分行业工业增加值当月同比(两年复合) (%) （万吨）六大发电集团日均耗煤量 100 90 80 70 60 50 40 煤金电油有纺运酒非橡化专通农医黑食电汽计炭属热气色织输饮金胶学用用副药色品气车算 采制产开金选品供采属 设料属塑原设设食备茶矿料料备备品 物 10月11月较上月变化(右轴) 金制机机 属造械通信 30 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2019年2020年2021年2022年2023年 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 营收同比加速上升，中上游行业表现亮眼。11月，工业企业营业收入当月同比7.6%、较10月提升4.7个百分点，两年复合同比3.3%、较10月提升0.5个百分点。两年复合看分行业营收增速，同样是中上游行业改善幅度较大，黑色金属、橡胶塑料、有色金属分别较10月提升6.8、2.6、1个百分点至3%、2.2%、9%；上游的纺织较10月显著上升19.5个百分点至15.1%；汽车、电气机械营收保持高增长，增速分别为14.8%、10.8%。 图表9：11月，营业收入同比加速回升图表10：11月，中上游行业营收同比表现亮眼 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 40 (%)营收和利润(当月同比,2021年基数调整)(%) 30 20 10 0 -10 -20 -30 2023-11 -40 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 纺黑橡织色胶 金塑 属料 有通汽金非色用车属金金设制属 属备品矿物 石电农化专计油气副学用算煤机食原设机炭械品料备通 信 25 (%) 分行业营业收入当月同比(两年复合)(%) 20 15 10 5 0 -5 -10 2017-11 2018-05 2018-11 2019-05 2019-11 2020-05 2020-11 2021-05 2021-11 2022-05 2022-11 2023-05 营业收入利润总额(右轴)10月11月较10月变化(右轴) 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 国有企业利润大幅改善，外企经营状况边际走弱。11月，两年复合看不同所有制企业营收、利润增速，国有企业表现最佳，分别较10月上升0.3、65.9个百分点。股份制企业次之，营收、利润增速分别较10月上升1.2、14.8个百分点。私营企业亦有一定修复，营收、利润增速分别较10月回升0.8、9.4个百分点。外商企业经营状况边际走弱，营收、利润增速分别较10月下降2.6、3.7个百分点。 图表11：11月，国有企业利润大幅改善图表12：11月，外企营收出现下滑 (%) 工业企业利润当月同比(两年复合) 70 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 国外股私 有商份营 企企制企 业业企业业 30 (%)营业收入当月同比(2021、