11月工业企业利润点评：利润率改善，库存继续磨底

债券研究 证券研究报告 债券日报2023年12月27日 【债券日报】 利润率改善，库存继续磨底 ——11月工业企业利润点评 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：靳晓航 电话：010-66500819 邮箱：jinxiaohang@hcyjs.com执业编号：S0360522080003 相关研究报告 《【华创固收】转债市场日度跟踪20231227》 2023-12-27 《【华创固收】转债市场日度跟踪20231226》 2023-12-26 《【华创固收】转债市场日度跟踪20231225》 2023-12-25 《【华创固收】转债市场日度跟踪20231221》 2023-12-21 《【华创固收】广义基金拉久期，外资流入创历史新高——11月债券托管量点评》 2023-12-20 1-11月份，规模以上工业企业实现利润总额69822.8亿元，同比下降4.4%，降幅比1-10月份收窄3.4pct；实现营收120.0万亿元，同比增长1.0%；发生营业成本101.9万亿元，增长1.1%；营业收入利润率为5.8%，同比下降0.3pct。整体来看，利润同比降幅继续收窄，但主要源于低基数效应。11月单月情况来看，规模以上工业企业利润连续4个月实现正增长，同比+29.5%，单月增幅较10月扩大26.8pct。 行业视角：11月产业链盈利环比均有改善，中游份额优势继续增强。细分行业的单月盈利多数边际向上，其中非金属矿采选业、燃气生产和供应业、化学原料及化学制品制造业、有色金属冶炼及压延加工业、金属制品业、通用设备 制造业和纺织业在9-11月连续3个月实现盈利逐月增长；黑色金属矿采选业、非金属矿物制品业、电气机械及器材制造业、纺织服装、服饰业、家具制造业、汽车制造和废弃资源综合利用业在近两个月逐月增长。横向比较而言，中下游利润份额扩大，上游利润份额有一定程度下滑。 成本方面，压力缓解，利润率增幅扩大。1-11月规模以上工业企业每百元营业收入中的成本84.92元，连续第6个月下降，企业成本压力进一步好转；1-11月企业营收利润率累计为5.82%，较1-10月数据环比增加0.15pct，利润率增幅扩大。 库存方面，11月产成品名义库存同比增速连续第4个月上升，增速继续放缓工业库存延续底部徘徊。截至11月末，规上工业企业产成品存货近6.3万亿元，同比增长1.7%，增速较上月下降0.3pct，库存增速继续“磨底”，制造业 “补库”趋势尚未企稳；11月产成品库存环比增长1.3%，符合季节性。存货周转和应收账款回款情况边际改善，同比仍承压，11月产成品存货周转天数累计为19.9天，环比9月微降0.1天，同比增加0.9天；应收账款平均回收期 为63天，环比减少0.2天，同比增加4.9天。 综合来看，11月工业企业单月利润环比继续增长，同比连续第4个月正增且增幅扩大，盈利周期向上，同时成本压力缓和、营收利润率大幅提升；结构方面，中游份额优势继续增强，上游相对下降，环比看，中游、上游、下游盈利均有改善。库存方面，工业企业产成品存货同比增速为正、但连续两个月下滑，库存延续筑底特征，需求端对补库的提振动能仍然偏弱。往后看，PPI或开启上行阶段，价格因素有望改善，对名义库存的拖累或将收窄；数量层面，“宽财政”对实物工作量的提振开始释放，上半年工业企业有望迎来更明确的“主动补库”拐点。 风险提示：“稳增长”力度超预期。 目录 一、行业视角：中游份额优势继续增强4 （一）上游：采矿业盈利环比回落，能源供应业优势维持7 （二）中游：材料业盈利承压，设备制造业回暖7 （三）下游：必选消费和可选消费盈利近期回暖7 二、成本端：降本增效落地，利润率增幅扩大7 三、库存：增速进一步放缓，库存延续筑底8 四、风险提示9 图表目录 图表11-11月营业收入累计增速小幅加快（%）4 图表21-11月利润总额累计增速降幅继续收窄（%）4 图表311月单月营收同比增幅、利润同比增幅均扩大（%）4 图表411月中游单月利润份额优势增强4 图表5中游利润份额继续提升，中游、上游、下游利润环比均有改善6 图表6每百元收入中的成本继续下降（元）8 图表7单位营收费用环比微增（元）8 图表811月产成品存货库存同比增幅继续放缓8 图表911月产成品库存季节性小幅回升（亿元）8 图表1011月钢材持续去库（万吨）9 图表1111月部分有色品种库存环比提升（万吨）9 图表1211月汽车经销商库存系数同比下降9 图表1311月汽车销量同比增长（同比，%）9 1-11月份，全国规模以上工业企业实现利润总额69822.8亿元，同比下降4.4%，降 幅比1-10月份收窄3.4个百分点；实现营业收入120.0万亿元，同比增长1.0%；发生营业成本101.9万亿元，增长1.1%；营业收入利润率为5.8%，同比下降0.3个百分点。整体来看，利润同比降幅逐月收窄，但主要源于低基数效应。 11月单月情况来看，规模以上工业企业利润连续4个月实现正增长，同比+29.5%， 单月增幅较10月扩大26.8个百分点。 图表11-11月营业收入累计增速小幅加快（%）图表21-11月利润总额累计增速降幅继续收窄（%） 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 一、行业视角：中游份额优势继续增强 11月单月，中游利润份额提升且环比增速继续扩大。中游单月利润环比增速扩大 25.5pct至28.7%，上游利润环比增幅放缓，下游盈利状况边际改善；从利润分配角度看，中游利润份额环比扩大2pct至43.6%，上游利润份额环比下降4.6pct至22.1%，下游环比增加2.6pct至34.4%，中下游盈利份额优势继续增强。 图表311月单月营收同比增幅、利润同比增幅均扩大 （%） 资料来源：Wind，华创证券 注1：单月利润同比增速为统计局公布数据； 注2：单月营收同比增速统计局未公布，该数据为自行计算，为使数据可比，去年单月营收数据，根据今年同比增速做了倒算。 图表411月中游单月利润份额优势增强 资料来源：Wind，华创证券 注：为使数据可比，去年单月利润数据，根据今年同比增速做了倒算。 纵向看，多数行业盈利边际改善。32个主要行业中，（1）就环比而言，9个行业增幅扩大，包括黑色金属矿采选业、燃气生产和供应业、有色金属冶炼及压延加工业、非金属矿物制品业、金属制品业、通用设备制造业、纺织业、纺织服装服饰业和家具制造业；5个行业虽然增幅有收窄，但仍保持环比正增长，包括非金属矿采选业、化学原料及化学制品制造业、电气机械、汽车制造业和器材制造业和废弃资源综合利用业；13个行 业利润环比增速由负转正，包括有色金属矿采选业、电力、热力的生产和供应业、化学 纤维制造业、黑色金属冶炼及压延加工业、橡胶和塑料制品业、专用设备制造业、农副食品加工业、食品制造业、烟草制品业、医药制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造 业、铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业以及计算机、通信和其他电子设备制造业；此外，有2个行业盈利环比增速由正转负，包括煤炭开采和洗选业和水的生产和 供应业；有3个行业降幅再次扩大，包括石油和天然气开采业、石油煤炭及其他燃料加 工业和酒、饮料和精制茶制造业。 （2）就同比而言，6个行业利润增幅扩大，包括有色金属矿采选业、电力热力的生产和供应业、燃气生产和供应业、水的生产和供应业、黑色金属冶炼及压延加工业和烟草制品业；2个行业虽然增幅有收窄，但仍保持同比正增长，包括黑色金属矿采选业和有色金属冶炼及压延加工业；3个行业由负转正，包括化学原料及化学制品制造业、铁路、 船舶、航空航天和其他运输设备制造业和计算机、通信和其他电子设备制造业；煤炭开采和洗选业、石油和天然气开采业行业利润降幅收窄；此外，11个行业利润由正转负，包括非金属矿采选业、石油、煤炭及其他燃料加工业、化学纤维制造业、橡胶和塑料制 品业、金属制品业、通用设备制造业、酒、饮料和精制茶制造业、纺织业、家具制造业、汽车制造和废弃资源综合利用业；8个行业同比降幅扩大，包括非金属矿物制品业、专用设备制造业、电气机械及器材制造业、农副食品加工业、食品制造业、纺织服装、服饰业、医药制造业和文教、工美、体育和娱乐用品制造业。 图表5中游利润份额继续提升，中游、上游、下游利润环比均有改善 资料来源：Wind，华创证券 注1：行业利润份额=行业单月利润/（上游行业+中游行业+下游行业）合计利润； 注2：评价列，标黄为数据有边际改善；标红为数据边际改善明显；标黑为数据边际减弱；注3：为使数据可比，去年单月利润数据，根据今年同比增速做了倒算。 （一）上游：采矿业盈利环比回落，能源供应业优势维持 采矿业盈利有所回落。煤炭开采和洗选业利润环比由正转负，石油和天然气开采业环比降幅扩大，但两者同比降幅均收窄；黑色金属矿采选业利润环比增幅有较大提高，但同比增幅收窄；非金属矿采选业利润增幅环比收窄，但同比由正转负；有色金属矿采 选业利润环比由负转正，同比增幅扩大。 电热燃水生产及供应业盈利同比继续上升。电力、热力生产和供应业、燃气生产和供应业和水的生产和供应业同比增幅均扩大，其中电力、热力生产和供应业利润环比由负转正，燃气生产和供应业环比增幅扩大，水的生产和供应业环比由正转负。 （二）中游：材料业盈利承压，设备制造业回暖 材料加工业利润承压，整体增幅缩小。（1）化学纤维制造业、橡胶和塑料制品业和黑色金属冶炼及压延加工业11月利润环比由负转正，且化学纤维制造业石油煤炭及其他燃料加工业、橡胶和塑料制品业同比均由正转负，黑色金属冶炼及压延加工业同比增幅 扩大；（2）有色金属冶炼及压延加工业、非金属矿物制品业环比增幅均扩大，但前者同比增幅缩小、后者同比降幅扩大；（3）石油、煤炭及其他燃料加工业环比降幅扩大，同比由正转负；（4）化学原料及化学制品制造业环比增幅收窄，同比由负转正。 中游设备制造业环比继续回暖。（1）金属制品业、通用设备制造业利润环比增幅扩大、同比由正转负；（2）专用设备制造业利润环比由负转正，同比降幅扩大；（3）电气机械及器材制造业利润环比增幅收窄，同比降幅扩大。 （三）下游：必选消费和可选消费盈利近期回暖 必选消费环比明显改善，同比降幅扩大。（1）农副食品加工业、食品制造业、烟草制品业、医药制造业环比均由负转正，其中烟草制品业同比增幅扩大，农副食品加工业、食品制造业、医药制造业同比增幅均扩大；（2）纺织业、纺织服装、服饰业和家具制造 业环比增幅扩大，其中纺织服装、家具制造业同比由正转负，纺织服装、服饰业同比降幅扩大；（3）酒、饮料和精制茶制造业利润环比降幅扩大，同比由正转负。 可选消费环比回暖，同比仍然承压。（1）铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业和计算机、通信和其他电子设备制造业利润环比、同比均由负转正，文教、工美、体育和娱乐用品制造业利润环比由负转正，但同比降幅扩大；（2）汽车制造业和废弃资源 综合利用业环比增幅均缩小，同比均由正转负。 综合而言，11月产业链盈利环比均有改善，中游份额优势继续增强。细分行业的单月盈利多数边际向上，其中非金属矿采选业、燃气生产和供应业、化学原料及化学制品制造业、有色金属冶炼及压延加工业、金属制品业、通用设备制造业和纺织业在9-11月 连续3个月实现盈利逐月增长；黑色金属矿采选业、非金属矿物制品业、电气机械及器材制造业、纺织服装、服饰业、家具制造业、汽车制造和废弃资源综合利用业在近两个月逐月增长。横向比较而言，中下游利润份额扩大，上游利润份额有一定程度下滑。 二、成本端：降本增效落地，利润率增幅扩大 11月营收成本压力继续缓和，营收利润率再创年内新高且增幅扩大。1-11月规模以 上工业企业每百元营业收入中的成本84.92元，连续第6个月下降，企业成本压力进一步好转；1-11月每百元营业收入中的费用为8.35元，环比