【债券日报】11月工业企业利润点评：利润率改善，库存继续磨底

债券研究 证券研究报告 债券日报2023年12月27日 【债券日报】 利润率改善，库存继续磨底 ——11月工业企业利润点评 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：靳晓航 电话：010-66500819 邮箱：jinxiaohang@hcyjs.com执业编号：S0360522080003 相关研究报告 《【华创固收】转债市场日度跟踪20231227》 2023-12-27 《【华创固收】转债市场日度跟踪20231226》 2023-12-26 《【华创固收】转债市场日度跟踪20231225》 2023-12-25 《【华创固收】转债市场日度跟踪20231221》 2023-12-21 《【华创固收】广义基金拉久期，外资流入创历史新高——11月债券托管量点评》 2023-12-20 1-11月份，规模以上工业企业实现利润总额69822.8亿元，同比下降4.4%，降幅比1-10月份收窄3.4pct；实现营收120.0万亿元，同比增长1.0%；发生营业成本101.9万亿元，增长1.1%；营业收入利润率为5.8%，同比下降0.3pct。整体来看，利润同比降幅继续收窄，但主要源于低基数效应。11月单月情况来看，规模以上工业企业利润连续4个月实现正增长，同比+29.5%，单月增幅较10月扩大26.8pct。 行业视角：11月产业链盈利环比均有改善，中游份额优势继续增强。细分行业的单月盈利多数边际向上，其中非金属矿采选业、燃气生产和供应业、化学原料及化学制品制造业、有色金属冶炼及压延加工业、金属制品业、通用设备 制造业和纺织业在9-11月连续3个月实现盈利逐月增长；黑色金属矿采选业、非金属矿物制品业、电气机械及器材制造业、纺织服装、服饰业、家具制造业、汽车制造和废弃资源综合利用业在近两个月逐月增长。横向比较而言，中下游利润份额扩大，上游利润份额有一定程度下滑。 成本方面，压力缓解，利润率增幅扩大。1-11月规模以上工业企业每百元营业收入中的成本84.92元，连续第6个月下降，企业成本压力进一步好转；1-11月企业营收利润率累计为5.82%，较1-10月数据环比增加0.15pct，利润率增幅扩大。 库存方面，11月产成品名义库存同比增速连续第4个月上升，增速继续放缓工业库存延续底部徘徊。截至11月末，规上工业企业产成品存货近6.3万亿元，同比增长1.7%，增速较上月下降0.3pct，库存增速继续“磨底”，制造业 “补库”趋势尚未企稳；11月产成品库存环比增长1.3%，符合季节性。存货周转和应收账款回款情况边际改善，同比仍承压，11月产成品存货周转天数累计为19.9天，环比9月微降0.1天，同比增加0.9天；应收账款平均回收期 为63天，环比减少0.2天，同比增加4.9天。 综合来看，11月工业企业单月利润环比继续增长，同比连续第4个月正增且增幅扩大，盈利周期向上，同时成本压力缓和、营收利润率大幅提升；结构方面，中游份额优势继续增强，上游相对下降，环比看，中游、上游、下游盈利均有改善。库存方面，工业企业产成品存货同比增速为正、但连续两个月下滑，库存延续筑底特征，需求端对补库的提振动能仍然偏弱。往后看，PPI或开启上行阶段，价格因素有望改善，对名义库存的拖累或将收窄；数量层面，“宽财政”对实物工作量的提振开始释放，上半年工业企业有望迎来更明确的“主动补库”拐点。 风险提示：“稳增长”力度超预期。 债券日报 目录 一、行业视角：中游份额优势继续增强4 （一）上游：采矿业盈利环比回落，能源供应业优势维持7 （二）中游：材料业盈利承压，设备制造业回暖7 （三）下游：必选消费和可选消费盈利近期回暖7 二、成本端：降本增效落地，利润率增幅扩大7 三、库存：增速进一步放缓，库存延续筑底8 四、风险提示9