双焦：需求呈现韧性 价格中枢上移

2023-12-27 产业服务总部 双焦：需求呈现韧性价格中枢上移 ◆2023年：供应扰动明显盘面“V”型走势 2023年上半年双焦盘面整体呈现“V”型走势，双焦供需从宽松向偏紧转换，矿难事故影响焦煤供应，焦炉淘汰置换扰动焦炭供应，宏观政策刺激、利润格局不断改变等因素交替影响，价格波动较大，双焦呈现先下跌后上涨的趋势。 ◆2024年：需求呈现韧性价格中枢上移 2023年宏观政策�台频次较前期减少但力度加码，2024年是否能维持利好政策值得关注。就目前来看，宏观政策刺激影响减弱，市场情绪降温，叠加下游冬储情绪较为谨慎，一季度煤焦价格维持震荡格局。全年来看，供应方面，在保供背景下原煤产量继续增多，但增量大多集中在动力煤，焦煤国内资源释放有限，且产量因安检存在阶段性收紧可能；焦炭方面，新增产能集中投放，2024年仍有一定增量。进口方面，2024年焦煤保持高进口量为主，增量主要在蒙俄，其他国家虽有增量但总量有限。2024年铁水产量或维持高位，钢厂低库存支撑双焦价格，但下游适应低库存节奏，整体支撑力度有限，需求跟随焦钢企业开工变化，整体价格震荡运行，预计焦煤价格运行区间【1550，2350】，焦炭价格运行区间【2050，2950】。 公司资质 长江期货股份有限公司交易咨询业务资格：鄂证监期货字[2014]1号 研究员 姜玉龙 咨询电话：027-65777096 从业编号：F3022468 投资咨询编号：Z0013681张佩云 联系电话：027-65777100 资格证号：F03090752 投资咨询编号：Z0019837 目录 一、2023年行情回顾：基本面变化影响市场情绪3 （一）行情复盘—“V型走势”3 二、2024年：下游需求小幅提振双焦价格中枢上移5 （一）焦煤供给：稳中有增国内政策发力国外合作加深5 1.1产地：上半年保供政策发力下半年矿难扰动明显5 1.2进口：蒙煤维持高位俄煤值得期待7 （二）焦煤需求、焦炭供给：焦钢博弈持续焦企利润不佳9 （三）焦炭需求：需求不及预期补库较为谨慎11 3.1国内：焦钢博弈持续需求支撑有限11 3.2国外：焦炭供应趋紧出口小幅下滑13 （四）煤焦库存：整体库存低位累库多集中上游13 （五）展望：需求呈现韧性价格中枢抬升16 5.1短期：双焦短期走势维持震荡格局16 5.2供给展望：保供与安检同步影响煤焦资源增量有限16 5.3需求展望：粗钢产量变化不大煤焦需求呈现韧性17 5.4长期：重点关注下游需求兑现情况17 一、2023年行情回顾：基本面变化影响市场情绪 （一）行情复盘—“V型走势” 图1：焦炭主力合约2023年走势 数据来源：博易大师，长江期货图2：焦煤主力合约2023年走势 数据来源：博易大师，长江期货 2023年双焦期货价格整体呈现“V形走势”，前期波动上涨后震荡下跌，6月后处于波动上涨的趋势。上半年焦炭期货波动更为明显，下半年焦煤期货波动更加明显。双焦期货行情大致可以分为以下三段： （1）第一阶段（2023年初至3月上旬） 具体表现为强预期，反应到煤焦盘面整体波动上行。2月27日焦炭主力合约达到高点2995.0元/吨，焦煤主力合约同步上涨至2101.5元/吨，焦炭价格达到高点受到焦煤高价成本支撑，从而进一步传导到下游钢企。 从涨幅来看，自年初1月1日至3月上旬，煤焦主力合约收盘价涨幅在15%左右。主要 在于市场预期乐观，下游铁水产量一路上升，下游需求旺盛，对比供应端，煤焦春节供给增加幅度有限，导致此时市场预期偏强，现货焦炭价格从年初的2430.14元/吨涨到2507.29元/吨；同时年初虽国内外宏观背景支撑，但澳煤价格倒挂导致增量不及预期，上游原料焦煤焦炭价格波动上涨，挤压下游钢厂利润。 （2）第二阶段（3月中下旬至6月上旬） 由前期强预期转为弱现实，引发弱预期导致盘面煤焦整体偏弱运行。弱现实在于钢厂原料成本过高导致利润走低，从而需求持续走弱，同时蒙煤通关好转，俄煤较前期进口增量提升，国内焦煤供应增强，供需格局持续好转。焦炭被动10轮提降，焦企亏损，叠加原料煤 供应宽松预期，中游贸易商开始亏损�货，现货自2706.0元/吨大跌至1906.0元/吨，4月铁水日均产量阶段性见顶，下游地产需求疲软，煤焦实际需求走弱；且上半年地产刺激政策有限，终端需求迟迟不见好转，短期内房地产仍未见底，钢材终端需求仍有较大不确定性。从下游端政策影响来看，双碳背景下粗钢压产政策预期增强，部分省份开始发布减产政 策影响市场情绪；同时多国开启加息潮，全球煤焦需求受到冲击，叠加俄乌冲突导致的恐慌情绪逐步消退，能源价格回归理性。 （3）第三阶段（6月中旬至今） 市场主要交易逻辑同时受宏观与产业面影响。宏观层面稳增长政策持续发力，叠加下半年地产金九银十预期，钢厂日均铁水产量超240万吨，同时焦企开工积极，煤焦刚需支撑较 强，焦炭四轮提涨落地，累计涨幅300元/吨，煤焦期货价格同步回升，这期间焦煤主力涨幅达56%，焦炭主力涨幅达31%。 国庆节前后，利润多集中于产业链上游，且地产金九银十需求不及预期，钢厂利润亏损压力较大，铁水回落预期较强，叠加焦企4.3米焦炉产能淘汰带动双焦盘面小幅回落。 第四季度以来，焦煤主产区矿难事故频发，不断刺激市场情绪，影响焦煤整体供应，宏 观层面上十四届全国人大常委会第六次会议审议通过了国务院关于增加发行国债支持灾后 恢复重建和提升防灾减灾救灾能力的议案，叠加市场存款利率下调刺激消费预期，市场情绪转向乐观；11月帮扶小组进驻山西，安监力度再升级，煤炭尤其是主焦煤供应持续性偏紧，叠加下游钢厂冬储预期，盘面再度上涨，焦煤主力合约达到全年新高，为2179元/吨。 结合盘面具体分析，现货方面，近期市场情绪稍有回落，但受下游低库存现状及阶段性冬储补库需求影响，煤焦价格短期仍有支撑。产地方面，当前主产地煤矿正常�货，库存多维持低位水平，近期矿难事故影响焦煤供应，叠加煤矿年底产量即将完成，焦煤产量或难以恢复至前期高位；焦炭方面，产地部分焦企开工率小幅回升，但由于产业链利润多集中于上游焦煤端，焦企提产幅度有限，叠加年末安检趋严等因素，焦炭供应继续收紧。利润方面，第三轮提涨落地后焦企利润边际好转，而下游部分钢厂仍在亏损，焦炭第四轮提涨落地难度较大。下游方面，终端钢厂生产动力较前期不足，钢厂盈利空间不高，铁水产量季节性下滑，钢厂对原料采购较为谨慎，但短期内钢厂仍有刚需补库需求。短期内焦炭呈现震荡格局，后期关注下游冬储情况及明年宏观政策刺激力度。 二、2024年：下游需求小幅提振双焦价格中枢上移 （一）焦煤供给：稳中有增国内政策发力国外合作加深 整体来看，2023年我国焦煤供给稳中有增，在国内保供政策持续发力的背景下，煤矿假期缩短，复产速度增快，不过下半年矿难事故频发，一定程度上影响焦煤增量；2024年随着生产规范化，预计焦煤供应仍有小幅增量；进口方面来看，蒙煤通关持续高位，预期明年蒙煤维持较高通关量，同时俄煤价格较澳煤更具优势，俄煤进口仍有增量预期，焦煤供应增强。 1.1产地：上半年保供政策发力下半年矿难扰动明显 供给方面，根据国家统计局数据显示，保供政策持续发力，原煤生产企业持续加大增产 增供力度。截至最新数据，11月份原煤产量为4.1亿吨，同比增长4.6%，日均产量1380万吨。1-11月，全国煤炭产量42.4亿吨，同比增长2.9%，比去年同期增加1.45亿吨，整体 走势来看，全年原煤月产量均处于近年高位。 我国炼焦煤供给结构以国内供给为主，《煤炭工业“十四五”高质量发展指导意见》提�到“十四五”末，国内煤炭产量控制在41亿吨左右，全国煤矿数量控制在4000处以内，大型煤矿产量占85%以上，大型煤炭基地产量占97%以上；在煤炭保供政策背景下，我国煤矿生产节奏相对平稳，煤矿开工整体高位，但保供力度主要以动力煤增产为主。截止11月，炼 焦煤供给4831.46万吨，同比持平，然而对应11月原煤产量同比增加4.6%，因此保供煤炭更多侧重于动力煤，焦煤产地供给增量有限。从焦煤客观供应原因分析，我国焦煤供应一直处于稀缺状态，需要靠进口补足内需的开采资源，未来焦煤新增产能仍旧有限。且焦煤价格高于动力煤、无烟煤，利润可观，大部分资源已被生产和在建矿井利用，焦煤资源消耗速度加快，存量矿井面临资源枯竭风险。主焦煤资源埋深普遍高于动力煤，高埋深造成了炼焦煤以井工开采为主的局面，矿井受瓦斯、冲击地压等自然灾害威胁开采难度较大，安全事故频发，检修停产也是影响焦煤供给增量不及动力煤的原因之一。 今年上半年焦煤供给整体维稳，截至5月炼焦煤国内月度产量处于近年高位，下半年回落主要在于矿难事故频发，主产地安检趋严，国内焦煤月度产量逐步降至近年低位；不过后 期随着矿难事故影响减弱，主产地煤矿陆续复产，焦煤供应仍有一定增量。 图3：原煤产量当月值（单位：万吨）图4：中国炼焦煤产量（单位：万吨） 数据来源：钢联，同花顺，长江期货数据来源：钢联，同花顺，长江期货 图5：110家洗煤厂开工率（单位：%）图6：110家洗煤厂焦煤日均产量（单位：万吨） 数据来源：钢联，同花顺，长江期货数据来源：钢联，同花顺，长江期货 1.2进口：蒙煤维持高位俄煤值得期待 根据最新数据显示，截止2023年11月份，我国焦煤净进口总量为981.50万吨，同比增加了23.74%。从进口来源国来看，排名前三分别是蒙古、俄罗斯、加拿大，占比分别为55%、24%以及8%，进口国别占比及结构较去年发生较大变化，蒙煤占比进一步提高至超过一半，蒙俄两国焦煤进口占比接近八成；对于来自美国、加拿大的海运煤，由于运费高，船期长等因素，我国贸易商进口积极性不高，该部分进口对我国焦煤整体供应的补充作用较为有限。 2023年以来蒙古三大口岸通关车数总量超37万，其中甘其毛都口岸日均通关量维持在 1000车左右，较去年大幅增加，且未来若苏海图-甘其毛都铁路能投入使用，通关效率将进 一步提升。综合来看，蒙煤进口增长仍具有较大潜力。但2023年10月蒙古国矿方为增加�口利润，决定塔本陶勒盖煤矿（TT公司）终止边境交货长协合同，若执行落地。未来绝大多数贸易企业从蒙古国ETT矿进口煤炭将转变定价模式，由坑口交易转为在蒙古国证券交易所竞拍获得，一定程度上增加了贸易企业采购成本，影响进口意愿。 俄煤方面，俄罗斯煤炭资源储备丰富，为世界第三大煤炭�口国，受地缘政治问题影响，俄罗斯煤炭�口转向中国、印度等亚洲国家，我国俄煤进口数量逐年增加，且俄煤价格及供应优势突🎧，2024年俄煤进口有望进一步增加。 2020年10月中国限制澳大利亚煤炭进口，2021年我国进口澳煤下降至1171万吨，同 比-85%，其中进口焦煤617万吨，同比-83%；2022年1-9月，我国进口澳煤进一步降至286 万吨，其中进口焦煤217万吨，由此澳煤逐渐退�中国进口煤舞台。但在2022年11月15日下午，领导人在巴厘岛会见澳大利亚总理阿尔巴尼斯，澳煤重新进入中国市场，年初市场对澳煤增量抱有较高预期，不过全年澳煤价格基本倒挂，无法与国内焦煤竞争，进口利润低抑制我国企业对澳煤需求，2023年澳煤增量不显，未来我国对澳煤进口仍取决于澳煤价格变 化情况。 图7：炼焦煤月度净进口量当月值（单位：万吨）图8：2023年我国进口炼焦煤来源占比（单位：%） 数据来源：钢联，同花顺，长江期货数据来源：钢联，同花顺，长江期货 图9：印尼炼焦煤进口数量（单位：万吨）图10：蒙古炼焦煤进口数量（单位：万吨） 数据来源：钢联，同花顺，长江期货数据来源：钢联，同花顺，长江期货 图11：美国炼焦煤进口数量（单位：万吨）图12：澳大利亚炼焦煤进口数量（单位：万吨） 数据来源：钢联，同花顺，长江期货数据来源：钢联，同花顺，长江期货 图13：俄罗斯炼焦煤进口数量（单位：万吨）图14：加拿大炼焦煤进口数量（单位：万吨） 数据来源：钢联，同花顺，长江期货数据来源：钢联，同花顺，长江期货 （二）焦煤需求、焦炭供给：焦钢博弈持续焦企利润不佳 从焦炭产量方面来看，根据最新公