有色（碳酸锂）季报：阶段性供需错配 碳酸锂中枢上移

黑天鹅灰犀牛齐舞有色仍在强势风口 国信期货有色（碳酸锂）季报 碳酸锂 阶段性供需错配碳酸锂中枢上移 2024年3月24日 主要结论： 2024年一季度，碳酸锂基本面出现阶段性供需错配，整体中枢有所上移。2024 年1月，碳酸锂各月合约整体呈现宽幅震荡走势，基于品种基本面供需双弱，期间供给冲击等影响因素虽然频频出现，但并未形成指引性力量将价格拉出这个价格区间。1月碳酸锂各月合约整体运行区间为9万元/吨至11.5万元/吨。2024年2月， 在环保督察消息扰动下，碳酸锂月内冲高回落，主力合约于2月21日盘内一度触及涨停板，后市场源于环保督察问题从而对市场供应担忧的情绪有所缓解，产业链整体过剩下盘面有所回落。随后，MtCattlin矿山在2024年的锂辉石精矿产量预期从2023年的20.5万吨下调至13万吨，折合LCE当量约减少9500吨， 导致2月23日当日碳酸锂盘面大幅上行。步入3月，在阶段性供需错配支撑下， 碳酸锂再次步入宽幅震荡走势、整体重心上移，运行区间为10.9万元/吨至12.5万元/吨。 分析师助理：王美丹 从业资格号：F03114617电话：021-55007766-6614 邮箱：15695@guosen.com.cn 分析师:顾冯达 从业资格号：F0262502投资咨询号：Z0002252电话:021-55007766-6618 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 邮箱:15068@guosen.com.cn 基本面来看，一季度碳酸锂出现阶段性供需错配，但整体仍小幅过剩。锂矿供给方面，锂矿进口价格回涨，澳洲锂辉石进口量预计3月将环比下滑。盐端来看，春节假期中检修停产的锂盐企业数量较多，叠加江西地区环保督查进一步减少现货供应，散单流通量有所缩紧，多数锂盐企业散单挺价持续，盘面上行使得部分锂盐企业上调报价，下游企业接受高价货意愿有所分歧，成交于一季度博弈仍较为强烈。需求端来说，锂电端3月明显回暖，带动正极材料产量上行。库存 方面，3月21日当周，碳酸锂库存总计7.78吨，较去年年末累库1.12吨。一季度碳酸锂整体库存呈现累库至高点后小幅去库趋势。 展望后市，阶段性供需错配或短期内维持，盘面预计短期仍将维持宽幅震荡走势。此外，据目前调研情况了解，锂电端4月排产环比仍将小幅上行，终端旺季预期下市场预期仍然向好。目前现货流通偏紧，期货升水持续吸引贸易商和生产厂商盘面抛货，3月末将迎来首个仓单集中注销期，需要密切跟踪仓单注销后对现货市场是否会形成一定的供应压力。总结而言，碳酸锂短期内预计维持宽幅震荡走势，区间内高抛低吸操作为主，生产企业可择机入场锁定利润。 风险提示：环保问题、澳矿减停产范围扩大、下游需求超预期提振。 一、行情回顾 2024年一季度，碳酸锂基本面出现阶段性供需错配，整体中枢有所上移。2024年1月，碳酸锂各月合约整体呈现宽幅震荡走势，基于品种基本面供需双弱，期间供给冲击等影响因素虽然频频出现，但并未形成指引性力量将价格拉出这个价格区间。1月碳酸锂各月合约整体运行区间为9万元/吨至11.5万元/吨。2024 年2月，在环保督察消息扰动下，碳酸锂月内冲高回落，主力合约于2月21日盘内一度触及涨停板，后市场源于环保督察问题从而对市场供应担忧的情绪有所缓解，产业链整体过剩下盘面有所回落。随后，MtCattlin矿山在2024年的锂辉石精矿产量预期从2023年的20.5万吨下调至13万吨，折合LCE当量约减 少9500吨，导致2月23日当日碳酸锂盘面大幅上行。步入3月，在阶段性供需错配支撑下，碳酸锂再次 步入宽幅震荡走势、整体重心上移，运行区间为10.9万元/吨至12.5万元/吨。 图：碳酸锂主力合约与现货价格走势 数据来源：iFind，SMM，国信期货 二、全球宏观跟踪分析 北京时间3月21日凌晨，美联储发布利率决议——2024年3月FOMC会议如期维持利率不变，已为连续第五次“按兵不动”，继续按计划缩表。声明来看，3月声明删除了新增就业“放缓”的相关表述，认为经济活动以稳健速度扩张，新增就业保持强劲、失业率仍然很低，通胀放缓但仍处高位。风险方面，仍保持1月声明，认为就业和通胀的风险更加平衡，经济前景具有不确定性。在调整政策利率时，将仔细评估未来的数据、不断变化的前景和不同风险的平衡，在对通胀持续向2%靠近有更大信心前，降低目标区间是不合适的。随后，美联储主席鲍威尔在新闻发布会发言暗示今年降息三次仍有可能，相信利率可能处于周期性峰值、今年某个时点开始宽松是适宜的，同时重申美联储将放缓缩表速度。 从本次点阵图中，我们可以看到美联储对2024年降息中位数预测维持3次不变，预计今年降息三次 的官员从3人增加至9人，仅有一位官员预测今年降息四次、较上次点阵图预测少3人。同时，美联储官员上调了明后年的利率预期，2025年年底预测中位值为3.9%、较12月预期上调30个基点，2026年年底预测的中位值为3.1%、较12月预期上调20个基点。同时，美联储上调更长期利率，中位值预测为2.6%、较12月上调10个基点。 经济预测方面，美联储官员上调2024-2026年的GDP增长预期，2024年GDP预期增速为2.1%、较12月上调70个基点，2025年预计增速为2.0%、上调20个基点，2026年预期增速上调10个基点至2.0%，更长期预期增速维持1.8%不变。失业率预期小幅下调，2024年预期下调10基点至4.0%，2025年预期维持4.1%不变。2024年PCE通胀率预期维持2.4%不变，核心PCE上调20基点至2.6%；2025年PCE上调10基点至2.2%，核心PCE维持2.2%不变；2026年和更长期PCE预期均维持2.0%，核心PCE同样维持2.0%不变。利率决议公布后，据CMEFedWatch显示，市场对6月开启降息的预期概率从55%附近提高10%至65%附近，预计今年总计降息3次、全年累计降息75bp。 三、基本面分析 1、供给端分析 1.1锂矿供给分析：锂矿进口价格回涨锂辉石精矿进口量上升 一季度我国锂精矿进口价格回涨——受碳酸锂价格回调影响，据SMM数据，锂辉石精矿（6%，CIF中国）均价于2月底跌至910美元/吨的低点后开始回弹，截止3月21日均价报价1079美元/吨。锂云母精矿来看，锂云母精矿（Li2O：1.5%-2.0%）和锂云母精矿（Li2O：2.0%-2.5%）价格亦有所回涨。 锂矿进口量来说，据SMM数据，1-2月我国累计锂精矿进口约88.2万吨，其中1月进口月58.4万吨，2月进口约29.8万吨。此外，据澳洲海关数据显示，澳洲黑德兰港口2月发往我国锂辉石精矿环比下跌超 49.8%、总计7.038万吨，预计在一个月的运输周期下我国3月进口澳洲锂精矿将环比下滑。 看向我国的原材料产量，据SMM数据统计，我国1-2月样本锂云母矿山总产量约为1.35万吨LCE，样本锂辉石矿山产量约为3143吨吨LCE。总体来说，我国锂矿自产量占锂矿总供应量比例仍然较少。 图：锂辉石精矿价格（美元/吨）图：锂云母精矿价格（元/吨） 数据来源：SMM国信期货数据来源：SMM国信期货 图：锂精矿进口量（吨）及环比（%）图：锂精矿进口量分国别（吨）及对应环比（%） 数据来源：SMM国信期货数据来源：SMM国信期货 图：锂精矿出口量（季节性） 数据来源：SMM国信期货 图：我国样本锂矿山产量 数据来源：SMM国信期货 1.2现货市场及基差分析 现货市场来说，春节假期中检修停产的锂盐企业数量较多，叠加江西地区环保督查进一步减少现货供应，散单流通量有所缩紧，多数锂盐企业散单挺价持续，盘面上行使得部分锂盐企业上调报价，下游企业接受高价货意愿有所分歧，成交于一季度博弈仍较为强烈。 现货价格于一季度整体呈现触底回弹走势，据SMM数据统计，截止3月21日，一季度电池级碳酸锂均价上涨约16%%；工业级碳酸锂上涨22.7%，工电碳价差缩小。 图：电碳、工碳现货价格与电工碳价差（元/吨） 数据来源：SMM国信期货 基差方面来说，一季度基差波动较为剧烈，盘面基本维持升水结构，一季度中基差一度拉大至-1.97万元/吨，后有所走强。 图：电碳基差走势图：工碳基差走势 数据来源：SMM国信期货数据来源：SMM国信期货 1.3碳酸锂产量分析：春节假期影响产量下滑 供应端来看，受春节假期影响，2月我国碳酸锂供应环比下跌。据SMM数据显示，2月我国碳酸锂总产量为3.2万吨，环比下滑21.8%，同比上涨5.4%。其中，电池级碳酸锂产量预计为2.15万吨，环比下滑22.4%，工业级碳酸锂产量预计为1.1万吨，环比下滑20.6%，工电碳占比基本维持前月。 分原料来看，锂矿石端，据SMM数据，2月锂辉石生产的碳酸锂环比下滑13.5%、月产量约1.43万吨，锂云母料的产量环比下滑29%至1.2万吨左右；盐湖产量环比下滑约9%至7818吨，回收料端下滑超46% 至3125吨。 据SMM预测，随着锂盐企业复工，3月产量环比有望增加30.6%至4.24万吨。 图：我国碳酸锂月度产量 数据来源：SMM国信期货 吨 吨 图：分原料产量：锂辉石图：分原料产量：锂云母 数据来源：SMM国信期货数据来源：SMM国信期货 图：分原料产量：盐湖图：分原料产量：回收 吨 吨 数据来源：SMM国信期货数据来源：SMM国信期货 1.4碳酸锂进出口分析：3月进口预计增加 进口数据来看，据海关总署数据显示，据SMM咨询，海关总署公布1、2月我国进口碳酸锂合计约2.2万吨，累计同比上涨2.1%，但低于我国2023年单月均值约1.3万吨。此外，据智利海关数据显示，智利 海关:智利2月出口锂盐到中国为16058吨环比增加63.5%，同比增加68.3%;2月智利总出口量为20065吨，环比增加30%，同比增加20%。对应船运周期，预计我国3月碳酸锂供应压力将有所增加。 图：我国碳酸锂进口量（吨） 数据来源：SMM国信期货 1.5外采项目成本利润 外采项目利润来看，受矿端价格上行的影响，一季度碳酸锂外采锂矿现金生产成本均有所上行。截止3月20日，外采锂云母精矿的碳酸锂现金生产成本为89045元/吨，外采锂辉石精矿的碳酸锂现金生产成 本为101889元/吨，对于碳酸锂生产利润分别为23505元/吨和10661元/吨，利润端修复主要系于盐价上 行。 图：碳酸锂现金生产成本图：碳酸锂生产利润 数据来源：SMM国信期货数据来源：SMM国信期货 2、需求端分析 2.1初端需求分析：需求回暖正极材料产量增加 据SMM统计预测，3月我国三元正极产量约为6.2万吨、同比上涨31.65%，环比上升34.74%。各系来看，523系和811系增长最多，其余贡献增量较少。磷酸铁锂正极产量约为12.69万吨、同比上升80%、环比增加58%。正极材料端整体回暖，4月有望延续。 元/吨 元/吨 图：三元正极材料价格图：磷酸铁锂正极材料价格 数据来源：SMM国信期货数据来源：SMM国信期货 吨 % 吨 % 图：三元正极材料产量及同环比图：磷酸铁锂材料产量及同环比 数据来源：SMM国信期货数据来源：SMM国信期货 图：我国三元正极材料各系产量情况 数据来源：SMM国信期货 2.2动力电池及新能源汽车端分析：终端需求表现良好 据中国汽车动力电池产业创新联盟数据显示，1-2月，我国动力电池产业运行整体增长，但受到春节假期影响，2月动力电池产、销、装车量等市场情况不佳。1-2月，我国动力和其他电池合计累计产量为108.8GWh，累计同比增长29.5%。 销量方面，1-2月，我国动力和其他电池合计累计销量为94.5GWh，累计同比增长26.4%。其中，动力电池累计销量为83.9GWh，占比88.8%，累计同比增长31.3%；其他电池累计销量为10.6GWh，占比11.2%，